业绩低于预期，新能源汽车电机厚积静待薄发

公司发布2017年报及2018年一季报，2017年共实现营业收入13.2亿元，同比增长25.6%；归属于上市公司股东的净利润1.3亿元，同比增长11.8%；扣非后归净利润0.7亿元，同比下降18.8%；每股收益0.29元，拟每10股派发现金红利0.5元（含税）。2018年一季度共实现营业收入3.3亿元，同比增长29.5%；归属于上市公司股东的净利润0.2亿元，同比下降14.7%；每股收益0.04元。受毛利率下滑、商誉减值及研发费用增加等因素影响，公司业绩低于预期。新能源汽车销量持续高增长，公司配套五菱吉利有望持续受益。公司大举投入新能源汽车电机研发和制造，厚积有望薄发。受研发费用增加、毛利率下滑等因素影响，我们下调了公司盈利预测，预计2018-2020年每股收益分别为0.34元、0.41元和0.54元，维持买入评级。支撑评级的要点

毛利率下滑，研发费用增加，短期业绩承压。研发费用增加、商誉减值增加、汇兑损失等导致公司2017年业绩低于预期。受原材料涨价等因素影响，2017年及2018Q1公司整体毛利率分别下降了2.0和2.7个百分点，期间费用率相对稳定。毛利率下滑，研发费用增加，公司短期业绩承压。

新能源汽车销量持续高增长，配套五菱吉利有望持续受益。公司新能源汽车电机产品覆盖低速车、物流车、乘用车和大巴车等全系列电动汽车，已经进入五菱、吉利、众泰、玉柴、宇通等供应体系。公司此前公布吉利订单，配套五菱、吉利等车型已陆续量产，有望推动业绩持续增长。

大举投入研发和制造，新能源汽车电机厚积静待薄发。公司拟增发募资不超过4.1亿元，投入年产35万台新能源汽车驱动电机及电驱动集成系统项目、新能源汽车电驱动系统与节能电机研究院项目。在研发端，公司在上海成立研究院，积极引进高端人才开发扁铜线电机、集成式驱动系统等高附加值产品。在制造端，公司加大自动化设备投入，提升生产效率，改进产品品质。新能源汽车销量高速增长，公司大举投入新能源汽车电机研发制造，厚积有望薄发，前景可期。

评级面临的主要风险

1）新能源汽车业务发展不及预期；2）柴油机电控等业务发展不及预期。估值

我们预计公司2018-2020年每股收益分别为0.34元、0.41元和0.54元，考虑到公司在新能源汽车电机等领域的良好前景，维持买入评级。