2018年一季报点评：淡季中毛利率41.3%，旺季表现值得期待

海螺水泥(600585)

公司报告期内业绩同比增长 121.9%， EPS 0.9 元

2018 年 1-3 月公司实现营业收入 187.7 亿元，同比增长 37.6%； 营业成本 110.2 亿元，同比增长 12.7%；营利利润 61.9 亿元，同比增长 120.6%；归属上市公司股东净利润 47.8 亿元，同比增长 121.9%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 46.7 亿元，同比增长 200.7%（ 2017 年一季度出售部分股票等致投资收益达 4.8 亿元） ； 每股收益 0.9 元。

毛利率为史上一季度次高值，期间费率下降

报告期内公司综合毛利率 41.3%，同比上升 12.2 个百分点；销售费率3.9%（同比-1.6pct）， 管理费率 4.1%（同比-1.3pct）， 财务费率 0.3%（同比-0.06pct） ； 期间费率 8.3%（同比-2.9pct） 。 报告期内，预计公司产销量总体较 17 年同期持平；公司综合产品吨价格达 329 元，吨毛利达 136元，吨净利达 84 元，分别同比提高 98、 69、 47 元。

供需稳定之下，水泥价格大幅上涨导致公司毛利率达史上一季度第二高（ 2004 年一季度毛利率 52.8%为史上最高值） 。 2018 年一季度，我国水泥产量同比下降 4.5%，下游需求中， 固定资产投资增速 7.5%，房地产投资增速 10.4%； 环保及错峰生产等限制供给，总体供需格局稳定。 2018年初水泥价格基础较好，全国及华东区域高标 P.O42.5 水泥累计均价分别同比上涨 23%、 43.4%，海螺水泥成本费用管控强，盈利继续大幅增长。

盈利预测与投资建议

2018 年以来，水泥行业景气度持续向好，海螺水泥主营的华东、中南等区域景气度全国最优，产品价格同比上涨幅度大，同时其成本费用控制最为优秀，淡季中盈利继续高增长。当前二季度为南北地区共同旺季，水泥价格表现较强，旺季中盈利有望继续向好。

我们维持对公司 2018-2020 年盈利预测， 预计其归属母公司净利润分别为 221.3、 249.1、 260.9 亿元，对应 EPS 分别为 4.18、 4.70、 4.92 元，维持目标价 37.62 元，对应公司 2018 年 9 倍 PE 水平，维持“增持”评级。

风险提示： 宏观经济形势大幅恶化，原料价格上涨的风险等。