需求景气不改，定增完善产业链布局

恒逸石化(000703)

投资要点：

一季度利润超预期，行业景气持续。公司公布2017年年报和2018年一季报，2017年公司实现营收642.83亿元，同比增长98.3%；归属净利润16.21亿元，同比增长95.34%。2018年一季度，公司更是实现归属净利润7.01亿元，同比增加55.91%，超出市场预期。去年四季度以来，PTA-PX价差一直维持在700-1000元/吨之间，下游纺织行业旺盛的需求使得下半年复产的PTA产能并没有对行业利润产生严重冲击，并且PTA社会库存一度低于100万吨。2018年行业并无新增产能，预计在行业中各企业生产保持一定克制的情况下，PTA仍将处于景气阶段。2017年四季度，公司受到汇兑损益和管理费用上升的影响，利润略低于市场预期。而2018年一季度，在汇兑损益因素消失，管理费用回归正常后，单季度归属净利润达到7亿元。

聚酯和己内酰胺产能扩大，加强产业链布局。公司拥有610万吨PTA权益产能，但聚酯的权益产能仅180万吨，从产业链一体化的角度来看聚酯是公司较薄弱环节。目前公司计划将集团旗下涤纶公司注入上市平台，总的产能约为150万吨，产能主要以差异化涤纶为主，盈利能力强。届时，公司涤纶产能将达到330万吨，逐渐弥补聚酯产能较小的短板。公司参股的巴陵恒逸新增10万吨/年的己内酰胺产能，总产能上升至30万吨/年，预计2018年内仍将投产10万吨/年产能。己内酰胺是公司双轮驱动的重要一环，产能稳步的提升有利于公司增强行业竞争力。

文莱项目建设顺利推进，炼化产能带来业绩增量。文莱项目的土建工程已经结束，进入生产准备工作。预计项目在2018年底建成，2019年一季度实现投产。受益于文莱较低的生产成本以及优惠的税收政策，预计项目未来可实现每年25-30亿元的收益，大幅增厚公司业绩。

盈利预测。考虑到公司并表聚酯企业和2019年炼化项目投产的影响，预计公司2018-2020年EPS分别为1.04元、2.04元、2.29元，对应PE分别为19.2X、9.8X、8.7X。维持“谨慎推荐”评级。

风险提示：下游需求不及预期；旧产能超预期复产。