碧水源(300070)
事项：
公司发布 2018 年一季报，2018 年 Q1 实现营收 22.98 亿元，同比上升105.32%；实现归母净利润 1.55 亿元，同比下滑 32.85%，实现扣非后归母净利润 1.53 亿元，较去年同期上升 78.09%。
主要观点
1.业绩大幅超预期， 订单爆发看好后续持续高增
公司扣非后归母净利润增速达 78.09%，超过公司此前公告的一季报业绩预告的 40%-70%，大超市场预期。主要由于公司顺应政策趋势，积极推动膜法在水环境治理方面的应用。公司 2018Q1 经营性现金流也显著好转，由上年同期的-17.11 亿元变为本期的-16.37 亿元，公司在现金流管理上成效显现。2018Q1 公司新签节能环保工程类订单 88 亿，较去年同期上升 121.1%，特许经营权订单 112 亿，较去年同期上升 98.02%。订单大幅提升为公司未来业绩提供强力支撑。
2． 政策利好， 充分受益于 PPP 清库后由量到质逻辑
经过 92 号文后的财政部清库， PPP 整体由野蛮生长转向规范化运营， PPP整体逻辑再次理顺。同时 2017 年底的 192 号文对央企进入 PPP 领域进行限制，公司在 PPP 领域竞争力显著增强。随着 PPP 项目的规范化进一步提升，公司的竞争环境料将持续好转。
同时公司顺应政策环境， 在国家加强中央环保督察污染防治力度、改善生态环境质量加强生态文明建设的大环境下，公司利用自身创新的理念、技术及商业模式与经营实力的优势实现了业务的不断扩大，特别是形成了多个核心区域市场并几乎覆盖全国，遍布近二百多个城市，与自身固有的发展模式以及核心技术产品大规模生产的有效结合，使得公司业绩在未来稳定增长。
3. 业务延展各领域稳步推进
（ 1）景观设计：收购良业环境与水处理主业协同效应强， 2017 年实现收益3.5亿元，大幅超额完成业绩承诺；（ 2）危废：冀环危废和京城环保拥有雄安地区危废牌照，产业链拓展空间巨大；（ 3）农村水处理：收购德青源进入贫困农村市场，金鸡扶贫计划背靠扶贫办顺应发展；另外公司环境监测也于2017 年10 月新建监测中心并收购中兴仪器，而净水器业务料将增强大客户销售与营销投入增强零售业绩。
4.投资建议
国开行2015 年定增成本折合现价19 元左右，公司安全边际强，同时公司估值水平从历史维度和行业维度均处于底部，安全边际较强。我们预计公司2018-2019年实现归母净利润31.9亿、 43.7亿元，对应EPS 为1.0、 1.4元/股，对应PE 为17、 13倍，目前股价与国开行定增价倒挂，维持“强推”评级。
5.风险提示
项目推进不及预期；市场竞争加剧
联系客服
