中集集团2018年一季报点评：收入保持较快增长，利润侵蚀有望减弱

中集集团(000039)

结论：公司 18Q1 营收、归母净利为 192.5 亿(+31.2%)和 4.5 亿(-12.4%)，扣非归母净利 1.7 亿(-62.2%)。受原材料涨价、人民币升值等因素影响，18Q1 毛利率、净利润有所下滑。预计全年营收保持较快增长，借助套期工具等手段有望降低损失，维持 18-20 年 EPS 为 1.06/1.20/1.33 元，基于周期估值切换，下调目标价至 23.60 元，增持。

主营业务增速良好，多因素侵蚀利润。①分业务收入：18Q1 集装箱收入72.6 亿(+37%)， 其中干箱、 冷箱销量分别增长 21%/188%， 箱价维持平稳；道路运输车辆、 能化装备营收 47.2/28.8 亿，同增 14%/28%。 ②18Q1 毛利率 13.2% （较 17Q1 降 5.1pct） ，一方面受原材料涨价影响（集装箱成本中钢材占比约 50%） ；另一方面由于油价上涨传导到海工订单需要时间，18Q1 海工亏损有所扩大。③费用率上，受人民币升值影响，公司汇兑损失扩大，财务费用占比 2.5%(较 17Q1+0.6pct)；但需注意到规模效应下，公司 18Q1 销售和管理费率分别为 3.2%/4.7%，较 17Q1 下降 0.6/1.9pct。

全年营收将保持较快增长。 ①美国 18Q1GDP 增长 2.3%， 超市场预期， 美国和新兴市场经济复苏强劲，带动道路车辆持续增长。②从集运需求看，18Q1 中国进出口金额增长 16.3%，新兴市场需求旺盛；从供需平衡看，据德鲁里月报，目前供需差仍维持在 3-5%，运价企稳、运量增长下，船企盈利持续向好， 保障资本开支，存量更新支撑购箱需求。 ③发改委、 能源局发布明确储气目标，公司 LNG 储运设备有望快速增长。

风险因素：全球贸易急剧萎缩，人民币持续升值，原材料持续涨价。