爱尔眼科，业绩快报点评：内生、外延双轮驱动，业绩加速增长

爱尔眼科(300015)

2017 年业绩快报：

报告期内公司实现营业收入595,076.50万元，同比增长48.75%； 利润总额102,279.33万元，同比增长49.59%；归属于上市公司股东的净利润73,970.08 万元，同比增长32.80%；基本每股收益0.49元，同比增长30.43%。

收入增速显著提升。报告期内，公司四个季度的营业收入分别为11.97亿元、13.93亿元、17.92亿元和15.69亿元，同比分别增长30.86%、38.63%、54.10%和71.1%，季度收入增速环比显著提升。四季度归母净利润分别为1.56亿元、2.06亿元、2.71亿元和1.07亿元，同比分别增长31.17%、33.93%、38.30%和20.22%。通过并购项目并表时间分析，我们判断内生收入增速和一季度营业收入接近，在30%上下。并表收入的逐步确认是收入速环比提升的重要原因。

外延不断。2017年，公司在海内外都实现了并购成长。在国内，完成了对泰安、清远、佛山、九江和太原等九家爱尔眼科医院的并购和并表。海外方面，公司在4月完成了对Dr. Ming Wang所持有的AW Healthcare Management ， LLC75% 的 股 权 项 目 的 收 购 ， 8 月 完 成 了 对 Clínica Baviera,S.A.（CBAV）的要约收购，通过子公司爱尔国际(欧洲)持有CBAV86.83%的股份。预计三大收购项目并表能够带来6000-8000万的净利润增量。

非公开发行落地助力长期发展。报告期内，公司完成了非公开发行，发行股份6232.87万股，发行价格27.60元，募集资金总额17.20亿元。参与定增的机构和个人包括公司的董事长陈邦、高瓴资本和中信保诚基金管理有限公司，认购比例约为2:6:2。高价发行成功表明市场对爱尔眼科投资价值的认可，董事长参与定增直接表明了对公司未来发展的信心。募集资金有助于公司的医院收购计划、总部大厦建设和信息化项目的顺利完成，助力公司长期发展。

风险因素：手术风险；扩张低于预期的风险。

我们预计公司 2017-2019 年摊薄后的 EPS 分别为 0.47 元（加权摊薄计算后为 0.49 元） 、0.64 元和 0.86 元，对应的动态市盈率分别为 77.83倍、56.75 倍和 42.03 倍。医疗服务行业一直是市场的热点，爱尔眼科的发展延续内生和外延增长双轮驱动的模式，业绩持续快速增长，给予买入评级。