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由于大型厨房电器市场 2Q18 继续下滑，公司依然面临很大的经营 压力。从市场零售监测分析，预计 2Q18 公司的增长速度相比 1Q18 会进一步放缓。
大型厨房电器市场继续下滑：1）大型厨房电器和房地产销售相关 度高，80%的油烟机需求来自新房装修需求。受房地产销售放缓 的影响，大型厨房电器市场在 1Q18、2Q18 持续下滑，并预期 2018 年下半年依然难以恢复增长。2）市场的下滑应该是阶段性的，厨 电渗透率不高，2016 年末油烟机家庭保有量仅 49 台/百户；洗碗 机处于导入期，未来具有很好的成长空间。
公司的增长依然好于行业，增量主要来自三四级市场渠道下沉以 及新品类的增长。线上销售方面，公司吸取了 2H17 提价导致市场 份额下降的教训，在价格环比略有下降的背景下，线上增长能够 与行业同步；在一二线市场的线下零售市场，老板零售增长慢于 行业，主要是由于老板在继续提价，但方太并没有跟进。
新品类方面：1）公司洗碗机主要通过线下销售，2Q18 零售额增 长 39%。由于没有爆款产品，市场份额相比方太有明显差距；2） 集成灶在大型厨房电器市场的占比在快速提升，预计公司也将进 入该市场
整理要点如下：
●（1）三四线城市接棒一二线城市成为主要增长动力。营收方面，一二线的营收占比仍然很高，去年三四线占比不到40%，但今年三四线营收预计可以增速超过一二线，今年三四线占比预计将会达到40%。发展战略方面，老板电器的下沉策略两年前就开始提出，去年开始重视，目前新开线下专卖店大部分部署在三四线。产品方面，高端产品的ASP一二线和三四线差别小，同时公司一季度已尝试在三四线投放特供产品。
●（2）嵌入式厨房产品基数小、增长快，有望超越地产周期。营收方面，公司嵌入式产品基数较小，增速较快，受地产周期影响小，嵌入式蒸箱去年增长约60%-70%，今年预计所有嵌入式品类综合增速约40%-50%。未来公司将会主推嵌入式产品，17年营收占总营收的7%-8%，预计未来3年占比能提升至约20%。毛利率方面，嵌入式产品毛利率比烟灶产品低约4-5个百分点。市场份额方面，嵌入式蒸箱和嵌入式微波炉位列第一，嵌入式洗碗机前三，嵌入式烤箱第二。生产方面，目前嵌入式除了洗碗机和集成水槽是OEM，其他都是自产，洗碗机今年年底预计可以实现自产。发展战略方面，公司未来将通过经销商或与烟灶捆绑销售来提供软性服务。
●（3）线下专卖店销售仍是重点，代理商将加速三四线下沉。营收构成方面，2017年，公司线下专卖店营收占公司总营收的约60%，线上电商销售占比30%左右，剩下部分来自工程渠道。代理商方面,公司从去年开始拆分大代理商，提出城市公司的概念，要求总代理向三四线下沉，选择管理团队成立单独销售子公司，由代理商和管理团队持股。同时，公司对代理商的考核更加严格，不会只关注一二线业务。另外，预计今年年底公司会完成可追踪终端门店出货情况的CRM系统安装，目前已经有几个省完成了。工程渠道方面，该渠道的ASP、毛利率和净利率都会低于烟灶业务，年增速30%以上，但目前精装房始业务的需求不高。中央式油烟机是公司的主推产品，一栋30层楼的平均安装费在10万左右，使用的是公司的全球独家技术，已经在和恒大、万科、绿城、滨江等前十大地产开发商开展合作。
●（4）公司线上渠道已经感受到电商平台的强势和压力，目标缩小线上线下价格差异。京东结款方式已经发生改变，从16年年末改成半年承兑。公司未来希望能平衡天猫和京东两家的话语权。公司在京东上主要推出新款机型，天猫上则更多是实惠机型，在两个平台上的销售占比相差不大。同时，目前消费者分化趋势明显，线下客户忠诚度较高，所能负担的价格高，提价不会有太大阻力，线上消费者则更以价格导向为主。公司目标缩小线上线下价格差异以维护品牌形象。在线上618活动中，公司以推出更高ASP的新机型代替旧机型的方式进行提价。
●（5）预计两年内公司新厂将竣工，产能可翻倍。目前两班倒的情况下，公司抽油烟机最大产能约400万台。现在，公司第三个工厂已经奠基，预计两年内完工，竣工后产能会翻一倍。
整体来看，目前整体烟灶市场需求受制于房地产周期，公司将通过下沉三四线市场以及嵌入式产品的快速增长来弥补一二线城市被抑制的需求，预计可以完成约20%的营收和利润增长。
$老板电器(SZ002508)$ $华帝股份(SZ002035)$ $浙江美大(SZ002677)$
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