老凤祥，2017年报与2018一季报点评：17年业绩符合预告，渠道、产品双方向发力拓展市占率

老凤祥(600612)

2017公司归母净利润同增7.44%，1Q2018归母净利润同增7.42%

公司公布2017年报及2018一季报：2017年实现营业收入398.10亿元，同比增长13.86；实现归母净利润11.36亿元，折合全面摊薄EPS2.17元，同比增长7.44%；实现扣非归母净利润10.23亿元，同比增长4.02%。1Q2018实现营业收入141.25亿元，同比增长8.97%；实现归母净利润3.34亿元，同比增长7.42%；实现扣非归母净利润3.19亿元，同比增长12.47%，业绩略低于预期。

2017综合毛利率下降0.61个百分点，1Q18下降0.08个百分点

2017年公司综合毛利率为8.35%，较上年下降0.61个百分点。2017年公司期间费用率为3.23%，较上年下降0.35个百分点，其中，销售/管理/财务费用率分别为1.66%/1.15%/0.43%，较上年分别变化-0.23/-0.12/-0.01个百分点。1Q2018公司综合毛利率为7.18%，较上年同期下降0.08个百分点。1Q2018公司期间费用率为2.84%，较上年同期下降0.19个百分点。

渠道、产品双方向发力拓展市占率

渠道方面，2017年门店净增186家，截至2017年底门店总数达到3174家，其中海外银楼13家。公司拓展渠道数量，提升市占率的战略目标预计将延续。产品方面，公司在时尚、高档、定制等方向全面拓展，2017年公司新产品销售额同增22.47%，新品更新率超26.7%，有助于提升品牌形象，拓展目标群体。

下调盈利预测，维持“买入”评级

考虑到公司降低毛利率提升市占率的方式对未来业绩有一定负面影响，我们下调对公司18-19全面摊薄EPS的预测至2.46/2.78元（之前为2.53/2.87元），新增对20年预测3.01元。公司龙头地位稳固，P/E较港股珠宝龙头周大福（ttmP/E28X）有较大提升空间，维持“买入”评级。

风险提示

金价及人民币汇率波动大于预期，公司未来释放业绩动力不足。