奥佳华，业绩高增长，国内按摩椅市场快速成长

奥佳华(002614)

17 年业绩符合预期， 18 年一季度持续高增长

公司发布 2017 年年报，实现营业收入 42.94 亿元，同比增长 24.41%，归母净利润为 3.45 亿元，同比增长 37.51%。公司业绩符合预期。同时公司发布 2018 年一季报， 营业收入为 10.34 亿元，较上年同期增 33.37%， 归母净利润为 2844.56 万元， 同比增长 50.23%，继续维持快速增长。

国内市场红利释放，公司业绩高增长

国内市场快速发展。中国的消费升级开始步入包括按摩椅在内的健康家电升级中， 而线上平台增长更为迅速， 2017 年天猫、京东两大线上销售平台按摩椅销售额比 2016 年增长超 100%。公司作为国内领先企业享受市场成长的红利。 2017 年中国 OGAWA 收入与利润增长显著，收入增速 56%，其中电商增速 65%；利润增速 299%，其中电商增速 436%。 随着公司国内渠道的进一步拓展，预计国内市场将成为公司业绩增长的主动力。

精品推出，全渠道营销。 2017 年奥佳华“ OGAWA”线下主推新品御手温感大师椅 OG7598C 及新一代沙发按摩椅-爱沙发，两者均获得市场高度认可， 2017 年全球销量分别达 20,000 台、 30,000 台。 同时在国内针对线上消费者需求策划售价在 8,000-15,000 价位的唱享椅等三款新品在天猫、京东等电商平台上线。 在优质精品、全渠道营销的助力下， 2017 年年公司按摩椅业务（家用按摩椅、商用按摩椅及专用按摩椅） 同比增长 57.46%。

国内渗透率提高，龙头公司最先受益

近年国内按摩椅市场快速发展，但家用按摩椅保有率仍不足 1%，对标近几年新兴韩国市场 12%的保有率，中国家用按摩椅市场还有广阔的空间。 而从行业发展趋势来看，近年来国内品牌崛起，市场份额向优势企业集中的趋势明显。

公司拥有智能化按摩椅年生产能力 30 万台，从头到脚各部位专项适用的专业按摩小电器年生产能力合计超过 1700 万台，健康环境产品年生产能力近400 万台，是目前全球最大的按摩康复设备专业生产基地。 且公司已开始筹划年产 100 万台智能按摩椅生产基地的建设，进一步提升公司按摩椅产能。 随着共享经济、消费升级及健康需求驱动行业良好地发展，公司按摩椅业务已开始步入快速上升通道。

按摩器具优势企业， 维持“买入”评级

国内按摩器具行业进入上升期，公司为行业优势企业必将享受行业增长红利。由于公司在国内业务发展超预期，上调公司盈利预测，预计 18-20 年的EPS 分别为 0.88 元、 1.23 元和 1.78 元，参考可比公司估值，给予公司 2018年 30 倍估值，对应目标价 26.40 元，看好公司发展潜力，维持“买入”评级。

风险提示： 汇率波动风险，原材料价格波动风险