老板电器(002508)
为什么之前几次调价顺利？这次就不行了？
从需求端来看，由于老板电器定位高端，主打一二线市场，近几年累计提价之后，产品的价格已在三四线人群的购买力之上。在此次地产限购的过程中， 17 年下半年一线地产限购带来的影响已经开始体现。
从竞争格局来看，苏泊尔、九阳等传统知名家电品牌纷纷进军大厨电市场，加剧了行业竞争。而这些品牌在三四线地区本身具有一定的渠道影响力。且由于并非是核心产品，虽然未对该品类做过多投入，产品定价型机比较高，且的确也能靠自身的品牌优势进行一定的低成本导流，从而在终端数据上，这些品牌瓜分了一些细分市场，从而导致市场集中度提升困难，龙头的议价能力受到影响。
老板电器是否真的抗房地产周期？
由于受到上市历史时长的关系，对于老板电器抗地产周期的影响主要是在2013-2015 这轮的影响情况。我们认为，上一轮老板电器能够抵抗地产周期的一大重要原因在于电商红利。公司 2013 年开始重视电商销售，电商渠道收入占比从 2012 年的 14%提升至 2016 年的 36%，增速维持在 50%以上，且电商渠道毛利率高达 70%，其占比提升带动了公司整体毛利率的提升。如今，电商红利逐渐消失， 2017 年双十一家电销售额增速仅 42%，且为了达到高收入增速，电商平台的流量营销费用支出更大，老板电器电商收入占比也已达到 36%的高位，从而房地产的影响逐渐显现出来。
2015 年，苏泊尔、九阳等多个品牌进入大厨电竞争市场，竞争加剧，但也是在 2015 年，地产高速增长，导致 2016 年需求高涨，竞争加剧对于行业的影响，被地产周期带来的强需求所影响所掩盖，这也使得大多数人轻视了竞争加剧逐渐累积的影响。 在地产后周期性的影响下，需求下降在 2017下半年集中体现出来，竞争格局、电商红利下降的影响，造成了我们今天看到的 Q4 业绩下滑。
投资建议
老板电器受一二线地产、以及竞争格局影响，增速有所放缓，但依然是厨电行业优质龙头，随着公司下沉三四线，未来增长可期，但在渠道逐步下沉落地的当下，需要给公司调整时间，降低业绩增速预期，预计 17-19 年EPS 为 1.53、 1.86、 2.23 元/股，维持买入评级。我们仍看好家电板块白马龙头的后续行情，并维持白电龙头整体的估值中枢提升仍将持续进行的观点， 推荐板块龙头美的集团、格力电器等。
风险提示： 一二线地产下滑风险，厨电竞争加剧风险
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