老板电器(002508)
事件
2018年7月18日，老板电器与金帝电器在浙江嵊州举行战略合作签约仪式。此次签约后，老板电器将以51%的持股比例战略控股金帝电器，布局集成厨房市场。如此，老板电器在主力产品吸油烟机的细分领域形成分体烟机、集成烟机和中央烟机的产品体系。主品类竞争优势进一步巩固。
集成灶渗透率迅速提升，助力布局集成厨房市场
集成灶发展起步于三四线市场，在三四线市场南方多数地区已具备较高认知度，我们认为，老板电器在原品牌定位高端的情况下，收购金帝电器将助力其进一步向三四线市场扩张，并通过协助布局集成厨房市场，巩固主品类竞争优势。
根据艾肯家电统计数据，2017年集成灶行业产量接近100万套，销售规模突破40亿元，同比增速超40%，连续多年维持高速增长。目前集成灶销量占油烟机市场约5%，较2012年的2%大幅提升。由于集成灶具备以下各方面优势，未来渗透率仍有望进一步提升：（1）下吸下排吸油烟设计，低噪声低油烟，（2）集成化设计，提升厨房空间利用率，（3）模块化设计，易于拆卸、清洁。
绍兴市金帝电器有限公司成立于2008年。根据艾肯家电网，金帝收入规模约为美大的20%，则预计17年金帝收入规模2亿元，根据其在天猫商城的售价情况，我们预计17年金帝销量规模约为5万套，占行业总量的5%左右。目前全国集成灶的企业数量约200家，而根据集成灶行业发展趋势白皮书，金帝集成灶的品牌认知度约4.4%，位居集成灶行业前十。金帝多款产品曾获得中国红星奖及德国IF奖，且是集成灶国家标准主要起草单位之一。金帝电器在集成灶研发、品牌认知方面已具备一定优势，结合老板电器在厨电领域的龙头地位、完善的渠道布局，将发挥较强的协同效应。
投资建议
厨电行业进入下半场竞争，在受到地产影响的一二级市场，老板电器维持龙头地位的同时，通过入主金帝集成灶有望加速布局集成厨房市场，实现品类扩张；在消费升级红利持续发酵的三四级市场，公司将通过子品牌名气和金帝完成多品牌扩张，进一步提升份额。我们暂时不调整盈利预测，预计18-20年收入增速分别20.79%、21.87%、22.46%，净利润增速21.54%、22.05%、20.50%，EPS1.87、2.28、2.75元/股，分别对应14.54x、11.91x、9.89xPE，维持买入评级。
风险提示：（1）一二线地产下滑，对定位高端的老板电器或有一定影响；（2）集成灶在一二线市场推广初期，存在一定认知风险；（3）存在战略合作不及预期的风险。
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