爱尔眼科，2017年年报点评：内外并举共同发力，量价齐升增长强劲

爱尔眼科(300015)

维持增持评级。 维持 2018/2019 年 EPS0.63/0.83 元，预测 2020 年 EPS 为1.08 元。 公司构筑的竞争壁垒不断提高， 未来 5 年有望延续 30%高增长，参考行业 2018 年平均 PE 62X， 给予一定估值溢价，上调目标价至 50.4元，对应 2018 年 PE 80 X，维持增持评级。

业绩符合预期。 公司 2017 年实现营业收入 59.63 亿元（+49.06%），归母净利润 7.43 亿元（+33.31%），扣非净利润 7.76 亿元（+41.87%），符合市场预期。公司整体内生性增长持续稳健，扣除 2017 年新增并购贡献后原有业务收入和扣非净利润内生增速近 30%。

全眼科协同并进，量价齐升增长强劲。 2017 年整体诊疗量保持稳健快速增长，门诊量 508 万人次（+36.99%），手术量 52 万例(+37.21%)， 平均客单价提升近 9%。分业务看，屈光手术收入 19.31 亿（+69.23%），白内障手术收入 14.17 亿（+44.43%)，视光服务收入 11.72 亿（+34.36%)。 随着公司经营规模及品牌效应扩大，医疗消费升级趋势下高端手术和服务占比持续提升，量价齐升带动各项业务有望延续 30%+高增长。

双轮驱动扩张，眼健康生态圈成效初显。 公司加快完善全国分级连锁网络， 通过上市公司和并购基金双轮驱动扩张，目前公司旗下医院已经达到236 家（其中上市公司 80 家），随着公司品牌影响力提升，规模效应进一步体现，新医院发展提速，体外医院注入上市公司速度有望加快。公司国际化战略持续推进，逐步形成眼科服务闭环， 眼健康生态圈成效初显。

风险提示： 新医院培育进度低于预期；扩张速度低于预期。