美年健康，行业龙头地位稳固，收入利润双50%持续增长

美年健康(002044)

目前我国健检市场空间至少为 1600 亿， 整体增速在 15%-20%。 其中公立医院占比 72%-75%，第三方健检市场规模 381 亿，美年+慈铭市占率为16.5%。 爱康国宾 2017 年底收入为 36.5 亿左右（ +21%） ，市占率 9.58%；瑞慈医疗 2017 年底收入 10.8 亿（ +15%） ， 市占率 2.83%。 未来 3 年公司将达到 1000 家门店、 7000 万以上的体检人次，收入、利润双 50%增长无忧， 维持“ 增持”评级。

支撑评级的要点

2017 年公司体内外合计有 400 家体检门店（含慈铭的 60 多家门店， 其中参股 90-100 家、 在建 85 家） ，体检人次为 2000 万左右，其中体内1500-1600 万。新店的建设方式尤其在三四线城市主要以“先参后控”的方式，通过上市公司和产业基金初始持股 15%-20%， 借助地方小股东的实力办理医疗牌照、 完成剩余初始投资、获得客户资源等。 一般单店的初始投资在 1500 万元以上，目前盈亏平衡期为 1 年，而且在三四线城市的获利能力更强， 净利率可达到 20%-40%，远高于二线城市 15%左右的净利率。

目前团检占比 75%、个检占比 25%， 团检的客单价为 375-385 元（提高了 15%）、 个检客单价为 460-465 元（ 提高了 8%） ， 总体的客单价为405-410 元。 随着个检占比的提高及基因检测、胶囊胃镜等新体检手段的丰富，客单价每年可提高 10%， 根据我们的测算在体检人次、 费用率不变的前提下客单价每提高 10%， 净利润也相应增长 22%左右。

评级面临的主要风险

医疗事件风险，行业竞争加剧

估值

2018 年预计慈铭归母净利为 2.03 亿（收入 19.24 亿） 、 美年归母净利为 6.73 亿以上（ 收入 69.22 亿左右） 。 2018-2020 年总体归母净利润为：8.76 亿/12.80 亿/18.44 亿（同比+43%/46%/44%）， EPS 0.28/0.41/0.59， 维持“增持”评级。