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3、重组人促卵泡素：国产独家，有望进口替代
促卵泡素（FSH）是一种由垂体合成并分泌的激素，属于糖基化蛋白质激素。第一代促卵泡素是从绝经女性尿液中提取的尿促卵泡素（u-FSH），重组人促卵泡素（r-FSH）是将编码FSH 的基因插入到仓鼠卵巢细胞中，运用基因工程技术获得，包括重组人促卵泡素α和重组人促卵泡素β两种，具有纯度高、生物活性强等优势。
图 13：2012-2017促性腺激素和其他排卵刺激药市场份额情况，如下
图 14：重组人促卵泡素在辅助生殖市场中占比最大（万元，%）
国内市场外资主导，国产品牌替代空间大。国内重组促卵泡素市场主要由进口厂家主导，默克雪兰诺的Gonal-f（果纳芬）2016 年样本医院销售3.62 亿元，占比79%，欧加农（后被默克收购）的Puregon（普丽康）销售额7500 万，占比17.8%。外资品牌价格定位高端（果纳芬260 元、普丽康340 元），而丽珠集团生产的尿促卵泡素虽定价较低（150 元左右），但是人源提取，有微生物感染的风险，2017 年销售额5.5 亿元。金赛药业的重组促卵泡素金赛恒于2015 年获批上市，是首个国产化的重组促卵泡素，定价约在180 元左右，相比国外品牌具有价格优势，将在进口替代中占优。
图 15：2017Q1-3国内重组人促卵泡素市场份额（%）
图 16：
4、疫苗业务：国内水痘疫苗龙头
疫苗子公司长春百克由留美的孔维博士于2002 年创立。长春百克目前拥有百克生物、百克药业和迈丰生物三家子公司。其中百克药业为艾滋病疫苗的研发平台，百克生物定位水痘疫苗的生产基地，而迈丰生物主要生产Vero 细胞狂犬疫苗。长春高新对分别持有百克生物、百克药业和迈丰生物46.15%，60%和41.54%的股权。
百克生物为我国水痘疫苗龙头。水痘疫苗是目前预防水痘的最有效手段，也是二类苗中接种率最高的疫苗之一。百克生物的冻干水痘减毒活疫苗每年市场批签发占有率约26%-34%，为市占率第一的痘苗龙头。
2017年各主要上市公司自主疫苗在售情况，如下
4.1 产品优势
图 17：
三、公司战略管理
1、公司实控人分析
公司董事长马骥，53岁，硕士学历，1986年—1993年任吉林建筑工程学院教师;1993年—1997年任中国吉林国际经济技术合作公司海外工程部项目经理、办公室副主任;1997年—2003年任中国吉林国际合作(集团)股份有限公司工程总承包公司综合业务处处长、副总经理、总经理;2003年—2008年任长春高新技术产业发展总公司总经理助理、副总经理;2008年—2011年历任长春高新区国资委副主任、长春高新技术产业发展总公司总经理、长东北城市生态湿地公园管理局副局长(兼),[其间,2010年—2011年任长春高新技术产业(集团)股份有限公司第六届董事会董事];2011年—2016年历任长春高新技术产业开发区管委会主任助理,长东北核心区管委会主任、党委书记,中共长春市宽城区奋进乡委员会书记;2016年至今任长春北湖科技开发区党工委书记。2018年6月25日因换届辞去长春高新总经理职务，现任长春高新董事长。
2、公司战略
公司坚持实施生物医药及相关产业为主，房地产为辅的产业发展战略。产品国际化、企业国际化是公司既定的战略方向，也是公司未来实现跨越发展的重要保障之一。
2.1 提前布局口服生长激素产品
2017年9月，公司以1500万美元自有资金参股美国Rani公司D轮融资，获得该公司1.27%的股份。
据悉,美国Rani公司目前主要从事的注射用生物制剂改为口服生物制剂的研发尚处于临床前研究阶段,公司之前展开的四轮融资所获得的资金是其日常研发资金的主要来源。长春高新之所以会对这样一家尚没有真正实现盈利的美国公司进行投资,主要还是为了公司旗下核心产品“生长激素系列产品”的未来发展而进行的提前布局。
3、研发投入
2016-2017年，公司研发人员由524人微小变动为520人。
2017年公司研发费用总额34,875.66万元，占营收比为8.5%，其中资本化金额5,933.56万元，费用化金额28,942.10万元；2016年研发费用总额26,469.96万元，占营收比为9.1%，其中资本化5,964.92万元，费用化金额20,505.04万元。
公司研发投入情况，如下
来源：2017年公司年报
四、财务与估值分析
1、资产负债情况
公司的资产负债率由2015年的36.18%下降到2016年至今的29%左右，资产负债率较低。流动比率为2.59，速动比率为1.79，这表明公司短期偿债能力较强。公司目前有11.7亿货币资金在手。
2、现金流量
2017年年报披露，公司经营活动产生的现金流净额为3.81亿元，而公司的净利润为6.62亿元，两者相差较大；2018年中报披露公司的经营活动产生的现金流净额为1.86亿元，而同期公司净利润为5.48亿元，未出现改善。
3、利润分析
公司的毛利率稳中有升，最新毛利率达到84%；近几年净利率维持在23%左右。历史上公司核心子公司金赛药业呈现出极强的成长性和盈利能力，12-17 年收入 CAGR 达 24%，利润 CAGR 达 22%，且近年来增速逐年加快。
图 18：
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