锂盐加工产销持续增长，矿山收购推进中

威华股份(002240)

发布 18 年年报，报告期盈利同比增长

公司于 1 月 31 日发布 2018 年年报，2018 年实现营业收入 25.24 亿元，同比增加 25.04%；实现归母净利润 1.60 亿元，同比增加 509.31%；扣非后净利润 1.33 亿元，同比增长 1368.00%。 2018 年第四季度实现营业收入5.98 亿元，同比增加 10.12%；实现归母净利润 0.35 亿元，同比增加351.02%。由于锂价下跌等因素，公司业绩低于我们此前预期，我们认为公司锂盐产品持续放量，维持“增持”评级，预计 19-21 年 EPS 分别为0.44、0.61、0.77 元。

锂盐首条产线顺利达产，产销量持续提升

据年报，报告期内，致远锂业首条 1.3 万吨产能生产线按计划顺利达产，产量和成本均达到预期目标， 项目总设计产能 4 万吨；致远锂业 18 年实现营收 2.49 亿元，净利润 3709.87 万元，实现锂盐产销量分别为 5632 和 4883吨。18 年四季度碳酸锂价格持续低迷，我们认为对公司盈利有所影响；根据此前公告，公司与洛克伍德签署了锂加工协议，我们认为长单协议有助于保障公司下游订单的稳定性。

中纤板产品产销创新高，传统业务盈利继续改善

据公司年报，报告期内，公司中纤板产销均创新高，期间产量达到 109.52万 m3 ，销量 105.01 万 m3 ；营业收入 16.64 亿元，同比增长 15.01%；毛利率为 16.97%，同比增加 6.45 个百分点。公司于 18 年加大生产设备技术改造，提升工艺水平和产品品质，“无毒无味环保型中高密度纤维板”被认定为广东省高新技术产品，业务的经营管理及盈利能力在 2017 年的基础上继续大幅改善。

集团奥伊诺矿山取得采矿许可，19 年继续推进收购事项

据年报，2018 年 11 月，金川奥伊诺矿业有限公司取得四川省国土资源厅颁发的《采矿许可证》，2019 年公司将继续推动完成奥伊诺矿业的收购。据公司调研显示，盛屯集团子公司奥伊诺矿业项目达产后锂辉石精矿产能可达到 10 万吨，折合碳酸锂产能约 1.25 万吨。据年报，公司在收购的同时推动矿山的建设和开采，尽快为公司锂盐的生产提供原料保障。

锂盐项目产销持续提升，维持“增持”评级

由于锂价持续低迷，适当下调公司盈利预测。预计 2019-2021 年营收 39.89、47.47、58.20 亿元，归母净利润 2.37、3.24、4.10 亿元，19-20 年净利润调整幅度为-11.9%、-15.6%。由于收购集团旗下奥伊诺矿山事项进程加快，按照天齐锂业吨市值储量（0.87 万元/吨）的 60%-70%折扣，对应的锂业务市值区间 35.78-41.75 亿元；磁材由于亏损暂不考虑估值；人造板按照 19 年权益利润 1.1 亿元，参考可比公司均值 1 1XPE 给予 19 年 PE10-12 倍，对应1 1-13.2 亿元。合计市值区间为 46.78-54.95 亿元，对应目标价为 8.74-10.27元（原 10.03-11.26） 。维持“增持”评级。

风险提示：人造板业务盈利不及预期；锂矿审批、锂盐项目开工、原料供应进度不及预期；锂价下跌超预期。