投资要点：资产端各因素显著向好，利率预期持续好转，股市上涨，预计保险公司1季度业绩亮眼（根据国寿披露的业绩预增公告，1季度净利润同比+80%-100%），保险股迎来向上时机。负债端方面，1季度寿险保费增速逐月改善，预计NBV增速或将超预期。从2季度来看，国寿的基数较低，业务结构空间大，负债端持续向好趋势。目前平安、国寿、太保、新华的2019年PEV分别为1.28、0.91、0.88、0.96倍，PAAV（反映了利率预期）分别为1.10、1.16、0.98、0.96倍，推荐中国人寿、新华保险、中国平安、中国太保。
寿险：1）平安新单保费逐月改善，预计一季度NBV增速为+5%-8%。1-3月平安个人业务新单保费增速持续改善，单月同比增速分别为-20%、-2%、1%；3月累计个人业务新单保费同比增速为-13%，负增长幅度环比缩窄4pct。受益于产品结构优化，一季度NBVmargin有望提升，预计一季度NBV同比增速+5%-8%。同时，预计国寿、新华一季度NBV增速较快，分别同比增长约+30%、约+25%，但新华一季报不披露NBV。2）寿险总保费方面，一季度平安、国寿、太保、新华、太平分别同比增长+7%、+12%、+4%、+9%、+10%，国寿由于去年3月销售高现价年金险带来的高基数导致总保费收入增速较上月下滑，其他公司累计增速逐月改善。3）2季度高基数或将导致新单保费与NBV增长暂时承压，但中国人寿18年全年NBV低基数（业务结构优化空间大），叠加国寿管理改善，同时预计增员较优，负债端持续向好。另外，太保寿险管理层变化的影响或小于市场预期，队伍质量仍然较优，传统业务或将保持稳定。
财险：1）3月单月财险保费增速回升，人保、平安、太保财险保费增速分别为+11%、+9%、+12%；一季度累计增速分别为+18%、+9%、+12%，人保财险增速领先，预计后续将逐月回落（走势类似于18年）。2）从业务结构来看，人保财险一季度非车险保费占比49%，较18年提升16pct，其中意外及健康险占比提升12pct至23%，预计和大病保险等机构型业务的季节性因素有关，后续占比可能会有所下降。一季度平安财险非车险保费占比31%，较上月保持平稳。
投资：利率预期持续改善，股市上涨预计带动1季报超预期。1）截至4月18日，10年期国债收益率为3.36%，4月以来提升29bps。经济、金融数据向好或将成为长端利率向上的支撑。2）2019年来，沪深300指数累计上涨37.1%，4月上涨5.2%。主要受益于权益市场上涨，我们预计1季度保险公司净利润可实现高增长，净资产较年初也将大幅增厚。中国人寿发布业绩预增公告，1季度净利润同比+80%-100%。
风险提示：长期利率下行超预期；代理人规模增长情况不达预期。
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