齐翔腾达:己二腈国产化,与中国化学协同发展

本报告导读:

    公司与中国化学投资建设100万吨尼龙66产业基地,其中己二腈产能20万吨/年,打破国内垄断,同时公司的丙烯、丁二烯等产品提升公司的有效产能。

    事件:

    公司与中国化学集团及其孙公司中国天辰发起成立天辰齐翔新材料有限公司,共同投资建设生产高新材料尼龙66,注册资本27亿元,公司持股比例10%。本次投资成立天辰齐翔规划建设年产100万吨尼龙66新材料产业基地,一期其中包含20万吨/年己二腈装置和20万吨/年尼龙66成盐及切片装置。

    评论:

    维持增持评级。公司与中国化学的合作有望提升公司的科技研发实力,同时对现有产能进行消化,全面投产后提升公司业绩。维持19-21年EPS0.48、0.59和0.82元,维持10.92元目标价不变。

    达产后尼龙66解决进口依赖。2018年,我国的尼龙66进口依存度为35.9%,进口27.3万吨,天辰齐翔的建设规划中一期建设为20万吨尼龙66,一旦达产后,将极大的改善尼龙66的进口依赖度;目前尼龙66行业的CR5占据全球80%的市场份额,投产后天辰齐翔将成为国内重要的尼龙66生产企业,也将在全球的尼龙66市场中抢占部分份额。

    己二腈国产化意义重大。目前尼龙66的原料己二腈的生产技术基本上被英伟达所垄断,目前我国的己二腈100%完全依赖进口,己二腈制约了我国尼龙66行业的发展,天辰齐翔自主研发的丁二烯直接氢氰化法合成己二腈技术在项目投产后,将对行业产生巨大的变化,国外垄断的情况将发生逆转。同时,公司一期投产20万吨己二腈,按照净利5000元/吨,给公司带来1亿的净利润。

    有效产能进一步提升。公司的有效产能从2010年的13.8万吨到2018年的58.6万吨(甲乙酮18万吨、顺酐20万吨、丙烯10万吨、其他8.8万吨),目前占比不到总产能的50%,随着尼龙66项目的投产,公司的丁二烯(15万吨),丙烯(80万吨,其中70万吨在建)、氢气和蒸汽等将实现有效利用,公司的有效产能有望实现量的改变,按照有效产能增加35万吨(丁二烯15万吨+丙烯腈生产需要丙烯20万吨),单吨平均净利640元/吨计算,有效产能的提升能够给公司带来2.24亿净利润。

    风险提示:建设进度不达预期。