绝味食品2019年中报点评:业绩超预期,开店节奏良好

    事项:公司发布2019年中报,上半年实现收入24.90亿元,同增19.42%,归母净利润3.96亿元,同增25.81%。单Q2收入13.36亿元,同增19.24%,归母净利润2.15亿元,同增30.77%。收入延续较快增长,业绩超市场预期。销售商品收到现金为28.44亿元,同增16.66%,经营活动现金净额为6.84亿元,同增106.17%,现金流表现良好。
    收入表现亮眼,Q2延续较快增长。19H1实现收入24.90亿元,同增19.42%,单Q2收入13.36亿元,同增19.24%,增速延续较快增长。分地区看,华中、华东、华南、西南、华北、西北分别实现收入6.51亿元、6.19亿元、4.43亿元、3.59亿元、2.89亿元、4249.08万元。境外业务方面,19H1新加坡及香港市场实现收入3263.07万元,公司公告投资4亿日元设立日本全资子公司,加快海外业务拓展。线上会员方面,公司线上会员数量已达5000万人,增长势头良好。
    开店节奏加快,单店增速保持良好。公司上半年共有门店10598家,新开店683家,与去年同期比开店速度有所加快(18H1新增406家),单Q2开店333家,仍保持较快开店节奏,预计公司全年800-1200家开店目标完成无虞。单店表现来看,受益于公司促销力度加强,单店收入有所提升,预计单店收入增速保持良好。椒椒有味方面,此前调研显示公司拥有门店30余家,主要分布在华中地区,预计下半年公司加速开店;境外业务方面,公司香港、新加坡门店各10余家,以直营为主,主要面向境外华人群体以及华人游客聚集区。
    费用控制良好,盈利能力稳步提升。毛利率方面,19H1毛利率34.23%,同比下降1.24pcts,单Q2毛利率为35.03%,同降1.36pcts,毛利率下降主要系原材料成本上升及公司加大促销力度所致。费用率方面,公司19H1销售费用率为8.20%,同降0.12pct,主要系广告宣传费同降44.47%所致,公司预计19H2延续上半年费用投放策略;管理费用率5.08%,同降1.21pcts,整体费用控制表现良好。此外,H1公司所得税率为23.92%,同降1.09pcts,投资收益为2334.26万元,实现较快增长,对业绩有所增厚。成本方面,公司鸭附等原材料成本有所上升,但预计成本压力不超去年水平。综上,公司上半年费用控制良好,规模效应逐步显现,其净利率同比提升0.81pct至15.92%,盈利能力稳步提升。
    投资建议:公司作为卤制品行业龙头,供应链管理及品牌渠道优势明显,当前门店保持良好扩张节奏,费用控制良好,业绩稳健增长可期。此外,公司开始布局串串等品牌延伸业务以及供应链服务业务,并积极投资并购构建美食生态圈,海外布局亦在加快,中长期具备增长看点。我们上调2019-2021年EPS预测至1.39/1.66/1.95元(原预测1.34/1.61/1.91元),对应PE为28/24/20倍。考虑到公司作为细分成长龙头应享格局溢价,给予明年30倍PE,上调12个月目标价至49.8元,维持“强推”评级。
    风险提示:原材料价格上涨,开店不及预期,食品安全风险等。