一、水泥：沿江熟料率先提价，华东水泥价格拉开反弹大幕
近期，随着雨水减弱，企业的出货情况环比逐步恢复，长三角熟料价格率先提涨20元/吨，拉开下半年水泥价格反弹大幕。由于水泥需求刚性及不可库存的属性，价格对需求极为敏感，所以后续需求集中释放及灾后重建有望将带动价格大幅反弹；当前时点类似于上半年4/5月份，需求集中恢复带动的涨价小周期，但下半年从涨价时间（南方从8月中下旬到12月份）及涨价空间（长三角淡季价格回落70-100元/吨，价格洼地）来看，都要好于上半年，1-7月份百强地产商销售业绩同增2.7%，自年初以来累计业绩增速首次转正，其中7月份单月同增25.7%，因此在地产超预期及基建逐步回暖的背景下，下半年华东水泥价格弹性十足（有望复制去年Q4福建、江西等地涨价幅度），有望再超预期。
再者，中长期来看，在环保趋严的背景下，矿山的稀缺性使得水泥在资源化，行业集中度提升，市场波动性将减弱，而过去2-3年以及未来2-3年，水泥企业资产负债表大幅修复及盈利稳定性提升将成为此轮水泥估值修复的催化剂。
重点关注公司如下：
1、祁连山：重点工程持续发力，甘肃水泥需求中期上行，价格弹性显露，2020年甘肃省年度计划投资1779亿元，同比提高33%，计划新开工项目50个，包括西宁至成都铁路甘肃段、兰州至合作铁路等；供给端格局明朗，确定性高。甘肃、青海地区CR3分别达62%/73%，集中度高，2016-2019年由于环保关停产能，总产能相较于2016年均减少5-8%左右，且目前区域无新增产能规划；甘青龙头蓄势待发，进军西藏提供增长新动能。公司在甘肃、青海地区市占率达41%/24%左右，是当地龙头企业，也是当地水泥景气度提升核心受益者。
2、海螺水泥：公司是我国水泥行业龙头，业务立足中国、走向全球公司发源于安徽，目前已发展为世界领先的水泥企业。2019年公司熟料产能2.53亿吨，位居全球第二，从单一品牌供应量来看是全球最大的水泥企业。除水泥业务外，公司正大力发展骨料和混凝土业务，2019年末拥有骨料产能5530万吨，商品混凝土产能300万立方米；行业供需格局稳步向好，需求已进入高位平台期。供给侧改革是水泥行业主旋律，目前错峰生产、产能置换等政策实施力度日趋严格，且未来将走向标准化和常态化。从中长期来看，水泥熟料产能将从总量上得到优化，行业产能利用率有望同步回升，从成本端进一步增厚利润空间；需求方面，2013年水泥需求增速达到10.55%的阶段性高点，并且需求量首次突破24亿吨，20亿吨以上的需求平台期至今已持续7年，从人均GDP维度看，需求平台期或将继续维持2-3年，从城市化率维度看，需求平台期或能持续5-10年。
二、玻璃与玻纤：库存超预期去化，周期大底部凸现
首先，玻璃子领域方面，7月库存超预期去化，旺季价格上涨或再超预期。玻璃7月份去库大超市场预期，一方面由于下游加工厂有新订单释放，库存有所消化，随着旺季到来有提货动力；另一方面由于原片厂库存持续下降，库存压力不大，旺季涨价预期强烈，倒逼贸易商提货。
我们认为，企业微观出货及行业库存持续下降，地产新开工持续向竣工传导，旺季需求更旺，虽然随着盈利快速恢复，近期陆续有生产线新点火或复产，但由于也有生产线陆续进入冷修，同时旺季需求可以容忍部分供给增加，因此下半年新增产能冲击十分有限；而由于今年成本更低，目前纯碱价格已跌至1300元/吨以下，较去年同期下滑500元/吨以上（纯碱价格每下跌100元/吨，玻璃箱成本节约1元/重箱）；同时石油焦及煤炭等价格也持续下滑，原燃料价格下行使得企业成本更低，随着价格上涨，下半年企业盈利弹性巨大；同时龙头企业新业务进展顺利，有望迎来新的业绩增长点。
另外，玻纤子行业层面，周期底部龙头迎中长期布局良机。我们认为，国内下游需求逐步复苏，尤其以风电纱为主，供需格局稳中向好，龙头企业库存较前期有所下降，随着下半年需求旺季到来以及国外疫情拐点渐行渐近，Q3-Q4价格有望触底反弹。拉长周期来看，当前行业仍处于周期底部，按照当前价格测算，中小企业已经不赚钱，且接近亏现金流，成本端支撑使得价格下行空间十分有限；而供给端19-20年新增产能大幅减少，随着需求旺季到来，供需格局持续向好，2020H2仍将是行业新周期的拐点，对于中长线投资者来说，周期底部龙头配置价值明显，行业龙头具备规模、渠道及产品结构等优势，反弹力度将大于行业平均。
重点关注公司如下：
旗滨集团（玻璃）：浮法玻璃龙头，看好主业优势叠加高端布局：公司于1988年成立，2005年正式进军玻璃行业，2011年在上交所上市。经过近10年发展，公司已成为一家集硅砂原料、优质浮法玻璃、节能建筑玻璃、高铝电子玻璃、中性硼硅药用玻璃研发、生产、销售为一体的大型玻璃企业集团；玻璃供需格局持续改善，二季度价格底部回升，下半年量价有望超预期：近年玻璃产能臵换政策趋紧，新增产能有限，叠加生产线进入集中冷修期，行业供给端压力可控；公司中长期战略规划明确，一体化发展未来可期：2019年公司公告《中长期发展战略规划纲要（2019-2024年）》，提出“一体两翼”发展规划，在强化主业优势持续扩张规模同时，不断拓展创新深加工业务，打造“中端—中高端—高端”产品布局，实现高端化转型。
中国巨石（玻纤）：全球玻纤龙头，业绩稳健增长，公司拥有21条池窑生产线，总产能181.1万吨，是全球最大的玻纤企业。作为第一批混合所有制企业，央企的实力和民企的活力构成竞争优势。公司经营业绩稳健，过去十年收入复合增速42%，利润复合增速19%；供给集中度高，供需格局有望改善：玻纤行业集中度高，全球前五大企业市占率64%，中国前六大企业市占率80%。预计2020-2021年中国玻纤行业产能增速7.5%/3.3%，产能增速有所下滑；玻纤价格处于底部，价格有望上涨：自2018年下跌以来，玻纤价格已经跌至部分企业成本线附近。我们预计2021年行业基本面有望改善，玻纤价格存在上涨的可能；公司成本领先，盈利能力全球第一：与海外第一大玻纤企业OCV相比，2019年公司的毛利率高于OCV13个百分点，与国内竞争对手相比，2019年公司的毛利率高于泰山玻纤4个百分点。
参考资料：
20200807-华西证券-祁连山：甘青需求中期上行，确定性和弹性之选
20200723-华安证券-海螺水泥：拥有坚实壁垒的周期核心资产
20200713-安信证券-旗滨集团：低估值玻璃龙头，静待高端转型
20200727-国金证券-中国巨石：成本优势突出，期待厚积薄发
20200802-太平洋证券-建材行业周观点：华东熟料率先提价拉开反弹大幕，玻璃去库超预期
本报告由九方智投投资顾问邵华(登记编号：A0740618030001)撰写
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