热门成长板块已进入尾部行情，流动性收紧预期提升将导致风格扩散。首先，从极致的结构性行情切换的三因素(宏观、行业、交易)来看，短期宏观和交易层面已经有明显的催化：(1)宏观层面，美国7月非农就业人数增长超预期，美联储短期释放Taper信号的预期上升，美债收益率和美元均上升，短期流动性预期偏紧；(2)交易层面，热门成长板块换手率比和成交额占比持续处于高位，已无上升空间；此外短期新能源板块上涨结构已是小票补涨、龙头大票滞涨，尾部行情特征明显。其次，复盘历史，流动性收紧导致成长行情调整，风格出现扩散：(1)2005年以来的9轮成长板块占优行情结束多伴随流动性收紧，包括信贷增速见顶回落或者利率走高；(2)当前已经处于海外紧缩周期中，参考上一轮美联储紧缩周期，预计国内流动性难进一步宽松，短期风格面临扩散。
下半年基建增速上升幅度有限，周期板块短期受益于低估值和风格扩散下的补涨。一方面，即使下半年专项债发行加速，基建投资增速可能上升幅度也有限：(1)近几年政府债务和专项债发行加快对基建投资增速的拉动作用已较小；(2)基建投资的季节性因素明显，上半年基建投资增速一般较高，若上半年基建增速偏弱，则下半年一般都较疲软。另一方面，周期板块短期面临补涨，长期依然受限于商品价格的波动：(1)短期来看，当前周期主要受供需错配下资源品的高价格、板块估值空间较大、政策催化的三大因素推动，此外热门成长板块进入尾部行情使得周期有望迎来风格扩散的补涨；(2)长期来看，周期行情主要锚定商品价格，紧缩预期可能使得商品价格面临波动风险。
流动性和风险偏好维持中性，A股短期继续震荡筑底，长期慢牛不变。(1)分子端来看，盈利改善延续，周期、电子和新能源中报业绩表现最好；(2)流动性短期维持中性，美国7月就业数据超预期，国内7月社融数据不及预期，宏观流动性预期偏紧；新发基金和融资有所上升但难持续，外资流入下降，微观资金面维持中性；(3)风险偏好短期难提升，主要受美联储Taper信号临近、8月信用违约、疫情反复等因素影响。
短期面临风格扩散，中小盘相对占优，短期关注补涨的中小盘成长个股、周期、消费、医药里面的部分低估值个股。行业配置关注三个角度：第一，盈利见顶背景下，中小市值、业绩改善的成长个股占优。其二，估值景气匹配上，半导体、光伏和新能源车等热门成长板块进入尾部行情，板块内的中小成长个股有补涨机会；同时风格扩散背景下，估值性价比较高的周期板块、调整后的部分消费和医药个股等值得关注。其三，政策导向催化角度，新能源、半导体等方向中长期都将受益；下半年新基建可能提速，相关的5G、工业互联网、人工智能等值得关注；国改短期有望加速，低估值的国企有催化；“双减”政策对体育等板块有催化。
风险提示：海外疫情超预期，经济修复、政策出台不及预期。
（文章来源：东北证券）
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