伊利股份投资价值分析

作者：苏鸿财经

导读：本文主要研究伊利股份投资价值，主要从公司成长历程、国际地位、公司营收、净资产收益率、历年分红以及业内公司分红对比等角度。尽可能的把自己从市场抽离出来，回到公司的基本面。用未来的眼光看问题，不是仅仅陷在股价的波动之中。

这家曾经被ST一年多的股票，现如今便成为我们眼中高增长高分红的优质白马股。2009年5月4日起股票简称为“st伊利”，戴帽持续一年，业绩受到2008年的三鹿氰胺事件的影响行业冲击较大。正如那句话：凡是杀不死我的，必将使我更加强大。

如今的伊利股份是怎么样的？

伊利成立于 1956 年，至目前具有 60 多年发展历史。内蒙古伊利实业集团股份有限公司 1993 年通过改制发起成立，1996 年 3 月 12 日，伊利股份正式在上交所挂牌上市，成为乳制品企业上市第一股。

▲资料来源：伊利官方网站，西部证券研发中心（点击查看大图）

2014 年营业收入突破 500 亿，成为中国第一家千亿市值的乳业公司，同年跻身全球乳业10 强。公司上市以来，公司的业务规模、市值及盈利能力迅速攀升。是中国乃至亚洲规模最大、产品线最全的乳制品企业。在荷兰合作银行发布的 2019 年‚全球乳业 20 强榜单中，伊利以 2019年度销售额112 亿美元排名第 8 位。

从上图来看，全球排名前三的乳企分别是：雀巢(Nestle)、兰特黎斯(Lactalis)、达能(Danone)。而我们乳企进入前十的分别有：伊利和蒙牛这两家巨头，伊利排名第八，蒙牛排名第十。总部所在地法国和中国都有两家，其中法国的两家分别是兰特黎斯(Lactalis)、达能(Danone)排名为第二和第三。

从二维柱形图来看，伊利与国际巨头销售额仍有一定的差距。雀巢2019年的销售额是伊利的1倍左右，伊利计划到 2020 年达到全球乳业5强，销售收入超过 1000 亿元。根据 Rabo bank 的统计，伊利 2019 年排名全球乳企第 8 名。如果伊利要在国际乳企排名进入前 5，意味着到2020 年伊利的乳业收入要超过包括菲仕兰(FrieslandCampina)、美国奶农(Dairy Farmers of America)和爱氏晨曦(Arla Foods) 在内的全球领先乳制品企业。

2008-2018 年十年间，伊利收入增长整体保持较快节奏，年均复合增速 13.9%，近 5 年的复合增速 10.7%。据年报显示，伊利 2018 年实现营业总收入 789.76 亿元，同比增长 16.92%；营收较上年实现百亿级增长(增长高达 115 亿元)，创历年来最大增幅；净利润 64.52 亿元，扣非净利润同比增长10.32%，再创亚洲乳业新高，其中加权平均净资产收益率 24.33%，持续稳居全球乳业第一。

▲资料来源：WIND，公司公告，西部证券研发中心（点击查看大图）

两个方向比较重要：

1、营收和扣非净利润增速保持两位数增长（单看这个数据，并没有突出之处），但是在护城河较深、门槛极高、市占率较高的双寡头市场这就变得很难得了。

2、净资产收益率（ROE）保持高位，该指标反映股东权益的收益水平，用以衡量公司运用自有资本的效率。指标值越高，说明投资带来的收益越高。一句话：投资这家公司回报率不差。

▲资料来源：Wind，华金证券研究所（点击查看大图）

目前公司主要产品包括液体乳、奶粉及奶制品以及冷饮。据年报显示，2018 年，液体乳总收入 656.79 亿元，5 年复合增速 12.09%；奶粉及奶制品总收入 80.45 亿元，5 年 复合增速 7.86%；冷饮收入 49.97 亿元，5 年复合增速 3.33%。在“全球织网”战略下，伊利已 经实现在亚洲、欧洲、美洲、大洋洲等乳业发达地区的产业布局。

▲资料来源：WIND，西部证券研发中心（点击查看大图）

从历年的分红率来看，上图的数据经过了处理。2006年以前单位刻度为2（单位：年），2006年~2012年跨度为6年。原因是：剔除正态分布的肥尾部分，2007年、2008年连续两年亏损。

▲资料来源：WIND，西部证券研发中心（点击查看大图）

从上图表来看：伊利累计现金分红率明显高于同行业其他乳企，其次为光明乳业、燕塘乳业、蒙牛乳业、三元股份、天润乳业。据伊利 19 年股权激励计划，公司业绩考核要求今后 5 年每年的现金分红比例不低于当年归母净利的 70%。分红的前提条件有两个：净利润增长率（2018年为基数递增）、净资产收益率（未来5年都不能低于20%）。

你需要的不是大量的行动，而是大量的耐心。你必须坚持原则，等待机会来临，你就用力去抓住他们。

————查理芒格