华东医药成立于 1993 年，主要从事药品的研发生产和批发经销业务，是一家工商一体的大型综合性医药公司。公司于 1999 年在深交所上市，主营业务为医药工业和医药商业两大板块，其中，主营医药工业的核心子公司中美华东拥有百令胶囊、阿卡波糖等重磅产品；医药商业方面，公司销售规模和市场份额在浙江省内均位列第一。此外，2018 年公司通过并购进入国际医美领域。
从公司近五年的主营业务构成可以看出，公司医药工业板块的收入和毛利占比逐年升高，在 2018 年收入分别达到27.20%和 79.16%。
公司 2019 年实现收入和归母净利润分别为 354.46 亿元和 28.13 亿元，同比分别增长14.6%和24.1%。Q4 单季实现收入 78.18 亿元，净利润 6.00 亿元，业绩表现略超预期。工业板块实现快速增长，预计核心品种阿卡波糖、百令胶囊等继续保持快速增长，免疫抑制剂、消化道药物等多点开花，继续放量。
2019 年商业、工业、国际医美业务分别实现收入 250.98 亿元、108.65 亿元、5.09 亿元，分别同比增长 9.8%、26.7%、569.8%。医药工业板块继续保持高速增长，慢性肾病、糖尿病、移植免疫、消化等四大产品线均保持良好增长趋势，中美华东营业收入首次突破百亿元，达到105.08 亿元，实现净利润21.98 亿元。商业板块继续稳定增长，在浙江省内保持医药商业龙头地位。国际医美业务平台 Sinclair 全球市场业务进一步拓展，全年营收同比增长36%，净利润实现扭亏为盈。受益于高毛利的医药工业业务占比提升，公司毛利率也得到提高，2019 年全年毛利率 32.05%，同比提升3.06 个百分点。
核心产品销售增长强劲。2019 年公司在慢病领域继续深耕，核心产品销售强劲，中药肾病、糖尿病、免疫抑制剂、消化道、心脑血管系列产品分别同比增长15%、33%、24%、25%、120%。我们预计公司继续深化慢病领域市场优势，主力品种阿卡波糖片和百令胶囊收入均接近30亿元。
研发投入大步向前，2020迎来全面创新转型
公司2019年研发投入10.55亿元，同比增长49.14%，占医药工业收入比例达到 10%。公司全方位推动研发转型工作，研发布局全面转向创新，通过自主研发+合作委托开发+产品授权引进（License-in）相结合的新药研发模式，加速丰富自身产品管线；研发队伍实力快速增强，研发人员由550名迅速扩充至1078名，创新力度显著提升，2020年将是公司全面创新转型元年，公司将重点布局抗肿瘤、内分泌和自身免疫三大核心领域创新产品，计划未来每年研发支出将不低于医药工业销售收入的10%，力争2022年开始，保持每年有创新产品上市的良性发展节奏，实现 2025年创新业务板块占整体工业营收30%的阶段性目标。
公司发布2020年第一季度报告，报告期内公司实现营业收入 85.98亿元，同比下降 11.41% ； 实现归母润净利润 11.47亿元，同比增长26.46% ；实现扣非净利润 8.57亿元，同比增长 0.11% ；经营性现金流 2.19 亿元，同比增长150.42%。
1季度业绩表现超出市场预期，好于同行。
公司Q1收入端下滑 11.4%，主要是受疫情影响，医疗机构对药品、耗材和器械的采购量大幅下降，导致商业板块同比下降 18%所致。但公司核心产品患者用药需求刚性，预计主力品种阿卡波糖和百令胶囊均取得 10%左右增长，拉动工业板块逆势增长，子公司中美华东实现营收 36.19 亿元，同比增长 9.61%，实现净利润 8.54 亿元，同比增长 11.14%。医美业务受疫情影响，收入利润均有一定程度下滑，但随着疫情好转，国内医美消费已经开始逐步恢复，国际医美业务表现受全球疫情走向影响。
2020-2021年多个仿制药品种有望上市，拉动公司业绩成长。
为更好实现创新转型，公司进一步梳理仿制药品种，明确了重点聚焦和优先推进的品种。阿那曲唑、卡泊芬净、西格列汀二甲双胍有望年内接受生产现场检查；奥美拉唑碳酸氢钠、来曲唑、恩格列净二甲双胍均已报产；米卡芬净、利奈唑胺、卡格列净、马昔腾坦、索拉非尼有望年内申报生产。
估值：
公司估值自2008年-2018年十年间市盈率估值市值保持在20倍-40倍之间。经历了4+7集中采购后，政策风险导致行业估值下降，又由于一季度疫情影响，估值连续下挫，目前市盈率TTM已经下降至12倍左右，动态估值更是下降到8倍左右。对于仿制药和医药流通行业来说估值已经很低，具备较大估值优势。而且公司开启创新转型，有望转型创新药，估值有望提升。
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