【华泰策略】投顾说配置 | 二八轮动策略

指数化投资是指通过复制并跟踪某个证券价格指数，或按照证券价格指数的编制规则构建投资组合而进行的投资，其目标是获取与所跟踪的指数相关联的某一特定市场的基准收益率。我们前面一直跟大家讲的定投，也就是定期定额投资，也是指数化投资策略的一种。我们今天来给大家介绍一个新的指数化投资策略――二八轮动策略。

何谓二八轮动策略?

通俗点讲就是大小盘轮动策略，“二”代表数量占比20%左右的大盘权重股，“八”代表数量占比80%左右的中小盘股票，二八轮动就是指在大盘股与小盘股中间不断切换，轮流持有。另外通过择时指标我们可以在市场不好的时候，空仓股票，转入债券基金。

二八轮动策略本质上是一种“动量效应”。动量效应简单可以解释为股票收益率有延续原来运动方向的趋势，也就是说前一段时间收益率相对较高的股票的收益率在未来仍会高于过去收益率较低的股票。总结起来就是，二八轮动是依据动量效应来设计的一种类似于“追涨杀跌”的趋势投资方法，可以作为投资者择时的一种参考。

为什么要选择二八轮动策略呢？

（1）同质化严重：A股是一个价格投机和资金驱动很强的市场，从日K、周K看，大多数股票都是同涨同跌。

（2）大小盘轮动现象：中国的股票风格特质很明显。时而喜欢炒作大蓝筹，时而又喜欢炒作中小盘股。这就使得动量效应这样追涨杀跌的模型比较适合――这应该算是A股特色。在美股，大小盘没那么明显的差别，二八就未必好用了。

从下图可以看出，A股市场历年大、小盘的收益率差异还是很大的，也就是大小盘轮动风格比较显著。因此，理论上基于A股市场的二八轮动策略应该是相对有效的。

数据来源：Chioce

（3）单边趋势明显：每隔一段时间，股市会有一个或大或小的行情，资金越多，趋势越强，最典型的就是2007年和2014-2015年的两波大牛市，技术指标上看不断出现顶背离，整体估值也是“没有最贵只有更贵”。不过，二八模型和许多趋势跟踪模型一样，要在大行情中才能赚钱，也善于规避大熊市，但最讨厌震荡市。

基于以上几点，二八轮动策略中的“二“我们选择沪深300指数，是沪深两市中代表性高、流动性高、交易活跃的300家大型企业股票作为成份股，因此可以近似表示大盘股的整体走势。”八“选择中证500指数，是剔除了沪深300指数成份股及市值靠前的股票，再选取的500只股票作为成份股，因此可以近似表示小盘股的整体走势。这两者加起来囊括了差不多A股市值前800名的股票。当二者均处于升势，持有较强的一方。另外，股和债有一定的负相关性，当二者均处于弱势时，选择债基。

二八轮动策略操作方法

我们以沪深300指数、中证500指数和中证全债指数作为成份标的，按照趋势跟随策略编制。二八轮动依据的是动量效应，我们在策略中假设过去4周表现强的指数，则该指数接下来表现也更强；过去四周市场下跌，则接下来市场下跌的概率更大。所以，我们用这三个指数每月最后一个交易日（T日）收盘价对比其20个交易日前（T-20日）的收盘价来看：

（1）若沪深300指数、中证500指数均为上涨，选择沪深300指数和中证500指数中涨幅较大的一个，于下一个交易日收盘时切换为持有该指数;

（2）若沪深300指数和中证500指数两个指数均为下跌，则于下个交易日收盘时切换为持有中证全债类指数。

简单一点来说就是：市场表现比较好的时候，在大、小盘股票上进行轮动，选择涨势较好的指数持有。市场表现不好的时候，就卖掉股票，转而持有风险相对股票较小的债券类资产。

构建二八轮动策略组合

根据上述所描述的二八轮动策略方法，我们构建沪深300指数、中证500指数、债券类资产的组合，并每月根据上月的涨跌幅调整当月持仓类型，从2009年年初到2018年年底运行这个策略组合，可以得到表中数据（不考虑调仓手续费）:

截止到2018年年底，单独投资沪深300指数的累计收益率是65.63%，中证500指数的是114.91%，中证全债的是46.98%，而执行二八轮动策略的累计收益率是165.27%，远远高于单独投资其中任一一项的收益。

并且，我们可以从收益对比图中看出，不管是涨幅还是回撤，二八轮动策略都是优于单独投资于沪深300指数的。

（以上图表数据来源：Choice）