美联储的9轮加息周期的前因后果
自70年代以来，美联储共完整进行了8轮加息周期，当前开启的是第9轮加息周期。我们将每轮加息周期的次数、利率变化、时间跨度、背景环境整理如下表。
讨论几个问题：
第一，加息周期的节奏规律？
8轮加息周期，平均持续20个月，加息次数11次，加息幅度372bp，期间10Y国债收益率上行了178bp。
第二，加息的政策意图和背景环境？
73-74年是大通胀时代的第1次加息，77-81年是大通胀时代的第2次加息与沃尔克反通胀，83-84年是经济复苏后的预防性加息，87-89年是应对通胀走高、汇率贬值压力下的加息，94-95年是低通胀、高增长繁荣期的预防性加息，99-00年是应对经济持续过热、通胀抬头之后的加息，04-06年是应对货币持续宽松、金融市场泡沫化的加息，15-18年是长期零利率与量化宽松之后的加息。
第三，加息是否直接或间接导致经济问题的出现？
看是主动预防性加息，还是应对恶性通胀以及随后是否有不可控危机事件。其中，在经济整体良好的环境下推出预防性加息的有2次：83-84年、94-95年，期间经济运行也较健康。其余的6次加息，或为应对恶性通胀、贬值压力等被迫进行的持续货币紧缩操作，或是在加息中后期叠加了不可控危机事件。
加息周期并不必然直接导致经济或金融危机的出现，比如83-84年、94-95年这两次，但如果是为应对已存在的严重经济问题而被迫加息的，则很可能需要以牺牲一定经济增长为代价，此时若再叠加能源国的地缘政治问题，则经济就较难避免陷入衰退。
第四，加息周期与通胀周期，在节奏上是否一致？
70年代-80年代初，美联储货币政策目标主要是数量型工具，M1M2的扩张向通胀的传导规律比较明显，时滞大概3年左右。此后，金融创新使得传统货币供给的界限变得模糊，M1M2对通胀的传导规律弱化。
相比之下，加息周期与通胀周期的规律性较稳定：通胀低点->加息起点、通胀高点->加息终点，间隔均为3个月左右。
过去的8轮加息周期复盘来看：加息起点平均滞后于通胀拐点(低点)3个月左右；换言之，在通胀有底部抬头迹象时，联储一般在一个季度内就开始试探性加息。另一层面，加息终点平均滞后通胀拐点(高点)的时间也是3个月左右；换言之，在通胀有顶部迹象时，联储一般在一个季度内就停止加息。
本轮加息起点滞后于通胀拐点22个月，突破了历史规律。美国3月CPI录得8.5%，剔除能源和食品的核心CPI录得6.5%，均创了82年以来的新高。当前通胀水平已追上70年代和80年代的大通胀水平，但本轮加息起点(2022.03)显著滞后于通胀拐点(CPI低点2020.05、食品CPI低点2021.07)。
晚到的加息，意味着加息终点也大概率会突破历史规律，滞后通胀高点的时长超出3个月。虽然3月的通胀水平可能已达到或接近峰值，但预计美联储仍将继续其加息计划，减少宽松政策以进一步压低通胀水平。
同时，如果考虑到今年11月的美国中期选举，届时不管是就业、股市等不能出现太大的波动，因此，在应对通胀上，留给美联储的时间可能已经不多了。往前看，6月FOMC会议，美联储仍可能会引导最悲观的预期，做最大力度的收缩。而从Q3开始到中期选举之前的议息会议(7.28、9.22、11.3)，美联储可能难以再进一步鹰派。
加息周期中，大类资产如何表现？
商品价格、通胀、加息，逻辑上是相互映衬的。加息都是为了抗通胀，或是预防经济过热时抬头的通胀，或是治理能源危机下的恶性通胀，因此加息过程伴随着通胀过程，换言之，导致通胀的能源品、农产品等在这个阶段是有突出表现，特别是能源危机下的恶性通胀。
那么，从过往几轮加息周期的表现来看：
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商品大涨。涨幅：原油>铜>黄金，上涨概率：铜>原油>黄金。
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权益市场不一定下跌。中位数涨幅：纳指(+15.5%)>标普500(+10.3%)>道指(+7.3%)。除去73-74年的第一次石油危机之外，其余加息周期内的指数都是走平或上涨。
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新兴市场在整个加息周期的表现并未比发达市场差，但A股偏弱。平均涨幅：MSCI新兴市场(+14.3%)>MSCI发达市场(+11.3%)。但A股市场在近几轮加息周期中的表现都偏弱，中位数涨幅：沪深300(+5.9%)>万得全A(-5.3%)>上证(-14.4%)。
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风格规律不是很明显。大盘与小盘，涨幅中位数相当；价值与成长，成长相对领先(但历史序列较短)。
这次或不一样
本轮加息来得太晚(滞后于通胀22个月，历史平均滞后3个月)，这就使得在加息周期到来之前，通胀和商品价格已积累了很大涨幅。
也就是说，从当前这个加息起点往前推算的话，商品价格的涨幅大概率也不会如历史规律那么突出，再考虑到加息不可避险会抑制消费和购房需求，当前时点商品价格或已进入高位区间。
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