周五，两市延续强势格局，全天单边上行。成交11716亿，再创近期新高。到收盘，沪指涨2.01%、报收3152点，深成指涨1.33%，创业板指涨1.57%。
北上资金，全天净流入132亿。个股涨多跌少，市场情绪火爆。板块方面，免税、券商、保险领涨，白酒、食品、电子领跌。
券商股周五再掀涨停潮，进一步唤起了投资者对2007年和2015年超级大牛市的回忆，从而引发“牛市来了”的讨论。在昨天的路演现场，我也多次被问到了这个问题。
对此，我还是坚持上周末《起点，而非终点！》的观点，认为目前是十年期结构性牛市的起点、而非终点。而所谓结构性牛市，就是买对了就是牛市、买错了就是熊市，而非齐涨齐跌的全面牛市。
一、看好的逻辑也不复杂，首先看政策层面：
在地产融资时代，地产企业依靠抵押物可以获得融资；但在产业时代，优质企业最宝贵的往往是人才和知识产权，根本无法抵押融资，传统的银行贷款融资，根本无法满足产业时代的需求。
所以，扩大直接融资比例，做大股权融资和资本市场，成为决策层的唯一选择。这也是我在上周末，点评“监管向银行发券商牌照”事件时，所重点强调的。
二、从市场内生逻辑看：
对股市走势影响最大的，是利率和竞争格局。以日本、美国股市为例，都在经济增速下行阶段迎来了超级牛市，背后的一大逻辑就是，经济下行会导致利率降低。而利率是资金的价格，反映的是整个社会的机会成本，社会上的投资机会减少，利率必然下行。
而存量经济下，有统计显示，国内目前有80%的行业出现了集中度提升和竞争格局改善的情况。
三、而市场的涨跌，最终一定要落实到资金层面：
外资的持续流入，就不多说了。A股在今年上半年，首次打破“公募基金天量发行即市场高点”的规律。背后反映的是，我们说了十几年的“居民大类资产向股市迁移”，正在成为现实。而未来十年，只需要居民在股票市场的资产占比，提升一两个点，就足以诞生一波长周期的结构性牛市。
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周末路演，有客户问，是不是应该买低价股。毕竟5块钱的公司，涨到10块钱，可比宁德时代从180元涨到360元，要容易多了。
面对估值拔高到历史最高位附近的优质白马，资金抄底低估值大金融、部分基本面有瑕疵的二线标的，我认为是再正常不过的。
但贵州茅台、恒瑞医药在当前的估值水平上，指望短期股价再涨一倍，我认为太不现实了。而创业板注册制已经开始，再把垃圾股爆炒一倍甚至几倍，我认为更不现实。
毕竟产业资本很清楚，注册制时代，大多数普通公司的市值和估值，还将再下台阶。这一点，对美股和港股稍有了解的投资者，心里应该都有清晰的答案。这也是我一直说，我们要关注企业价值实现的方式，那些无法实现盈利持续增长或稳定分红的企业，低估可能会持续好多年。
所以，从应对策略的角度，我认为以券商、地产、银行、保险为首的大金融，包括建材、化工等，因为跌无可跌，适合低仓位投资者进行布局。但结构性牛市继续，风格切换难以实现。
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资本市场，从来没有真相。所有涨跌，都有着看似完整的逻辑支撑，我们赚的从来都是角度和变化的钱。
以地产（惨）行业为例，它根本不是没有投资逻辑，而是它没有上涨。如果它大涨了，自然有牛人告诉大家，买地产股有多正确。
比如在2018年初，银行和地产暴涨的时候，多少高手站出来说，地产是暴利行业，买地产股肯定比买房、买理财要好。而这几年不说了，只是因为板块没涨而已。
屁股决定脑袋，是市场中普遍存在的问题。就跟上周四，我以一个前投行从业人员的角度，点评中信证券和中信建投的合并时，我认为“几无可能”。但我同时写到，市场会倾向于相信这则消息，毕竟只有这样，才符合大多数人的利益。
再回到地产股的投资逻辑，美股地产龙头平均ROE是12%、市盈率是9倍，A股则是19%的ROE和5.5倍的市盈率。换言之，我们的地产龙头，盈利能力比对方强了差不多60%，但估值反倒低了60%。纵使有发展阶段不同、利率水平不同等因素，但依然不足以解释，二者之间巨大的估值差。
我讲这个案例，不是为了说明说明地产股的投资逻辑有多好，而是为了告诉大家，我们从来赚的都是角度和变化的钱，投资的世界并没有真相，投资只是一场基于风险收益比的概率游戏。
而对于大金融，我的观点是低仓位投资者可以布局。而我自己，对于价值股，只参与估值极度低估，到相对低估这一段。因为在新兴市场，“可持续的成长”，从来都是对股价影响最大的因素。
股价涨幅=盈利提升幅度*利润增长幅度。而相对于估值提升时点的不确定性，买在合理估值，最终依靠盈利增长推动股价上涨，是我最喜欢的投资模式。所以，在投资机会的选择上，相对于价值股——估值回归时点的不确定性，我一直更看好成长股——业绩增长带来的市值增长。
比如在到底该买茅台和五粮液上，很多读者都知道，过去两年，我的第一大消费重仓股一直是五粮液，而不是茅台。我在多次路演时，都提到过，从全球范围来看，商业模式堪比茅台的公司，估计也就路易威登等几家企业。而参考这些企业，茅台的合理估值，应该在40倍。
但我并不知道，茅台估值体系的切换，会需要多久，是需要1年、5年还是10年？而相对之下，五粮液过去几年的估值更低、近几年的增速更高，所以我在过去，一直相对看好五粮液。
这几天忙于路演和见客户，实在太累了，所以今晚，留言就少翻几条吧，希望大家了解。
我是城哥，在这里，有故事有观点，有逻辑有深度。
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