招股书的内容太多了没必要什么都看,今天浏览了新股大理药业的招股书,大致看了业务技术、财务数据以及股权和组织结构几方面的情况,暗自庆幸幸亏没从头看。
但它从9月22日的发行价18.22一口气涨到10月13日的46.98,确实有些本事,直教人觉得新股上市是创造亿万富翁的机器。
我们就以大理药业为例,说下怎样找出招股说明书中的精华。
不管对人对企业,我们都得先知道他是做什么的。
如果说股权和组织结构分析纯属个人臆测,
财务分析有失偏颇,不能正确反映企业实际,
那么,就让我们用业务和技术说话吧。
大理药业的主要产品是醒脑静注射液和参麦注射液,占公司收入合计超过90%;根据2017年中报,醒脑注射剂占营收的61%,参麦注射剂占营收的38%。
可以说大理药业就是依靠这两种注射液上市的。
那么,这两种产品的前景如何呢?
虽然大理药业醒脑注射液的市场占有率排行第二,但是行业第一济民可信已经占有了88.95%的市场份额。
而且从趋势上看,济民可信的市场占有率一直在增长,反倒是大理药业的市场占有率从11.49%跌到了9.19%。
但是,醒脑注射液占大理药业收入的61%,是其支柱性产品。
我想知道的是,
在这个行业第一抢占了近90%的份额的细分市场里,大理药业还有多少机会。
或许有人会讲,虽然这个产品不行,它不是还有另一个产品吗。
那我们就去分析下它的第二大支柱药品。
同是根据大理药业2017年中报,参麦注射液占其收入的38%。
目前,全国主要有七家生产企业生产参麦注射液,大理药业只占了5.24%的市场份额,排在第5位。
但是,行业内前四企业的市场份额合计=39.46% 19.41% 21.05 10.08=90%。
那么,大理药业该有怎样的本事才能与这四大厂商竞争,抢占哪怕10%的市场份额?
感觉挺难的。能不被收购就已经很好了。
既然如上两种产品市场份额较小前景不明朗,那么大理药业能不能研发出新的药品呢?
很悬。因为这是一家只有9名研发人员的公司,管理人员却有52人(联系企业不利索的组织结构)。而且,这是一家管理人员多于营销人员的公司。
要知道,研发支出和销售费用,是关系到企业未来发展的支出。不断的研发投入给企业带来新的产品,而营销投入可以提高企业的知名度。但从大理的人员设置来看,这两项投入都不理想。
我们直接截取招股书中的数据。
毋庸置疑,2014年是大理药业业绩增长最好的年份,此后不论收入还是利润,它都没有再回到2014年的辉煌。
不论从资产的流动效率还是现金流状况来看,2014年后大理药业的业绩出现下滑是无疑的了。企业给出的解释是:
2015 年度公司的经营业绩较 2014 年度出现下滑,2016年度经营业绩与2015 年基本持平,主要系主要产品之一醒脑静注射液的重要原材料人工麝香供应不足,导致醒脑静注射液的产量和销量下降所致。
很多公司都是趁着业绩高速增长的时候抓紧上市然后圈钱走人。
我之所以选择大理药业的招股书来看,是因为它是刚上市的新股,想来里面行业中的信息也是最新的。但是让我吃惊的,该招股书中的很多行业数据竟然只截止到了2014年,但现在是2017年的十月中旬。
作为一家在2017年9月份上市的新股,难道它的招股书是2014年做的?真不知道连招股书的编制都这样粗糙的企业,管理会不会精细。
(一)公司实际控制人
父亲杨君祥、其妻尹翠仙、其子杨清龙是公司的实际控制人,这大理药业就是杨家的。
家族制企业有哪些特点呢?举个栗子。
金正大的隔壁是史丹利,两家都是卖化肥的上市公司,但为什么金正大能做到187个亿的收入成为行业龙头,但史丹利就只能是有62个亿的收入的史丹利了呢?
通过两家公司的股权结构,你就会明白很多。
图1:史丹利股权结构
股权分散,而且前八大股东基本都是高家人。
我仿佛闻到了电视剧里家族企业各成员间,为了财产你争我斗的味道。
除了实际控制人万连步通过金正大投资控股持有公司11.19%的股权、并直接持有金正大18.19%的股权,金正大的前十大股东都是机构投资者,而且工行、招行、香港中央结算在今年上半年都增持了股票。
最后我们再看下大理药业的股权结构。
上市前杨家合计直接持有大理药业54%的股份,曾家通过新疆立兴和立兴实业合计持有大理药业43%的股份,换言之,大理药业的股份被这两家基本瓜分完毕。
这立兴实业并非横空出世。
早在2003年,大理药业变更为中外合资企业,立兴实业投了1000万。
由于立兴实业在香港注册成立,所以在2004年至2008年期间,大理药业享受到外商投资企业“免二减三”的税收优惠政策,即在第一年和第二年免征企业所得税,在第三年到第五年减半征收企业所得税。
至于这新疆立兴,却比立兴实业更有故事。
新疆立兴的前身是云南创立,2011年,云南创立名称变更为新疆立兴股权投资管理有限公司(简称“新疆立兴”)。
至于云南创立,也是在2003年大理药业引进外资的时候出现的,当时它投了960万。
对于云南创立为何会变更为到新疆注册的公司,我一脸懵懂。
但是,这丝毫不影响我对大理药业的第一印象:一家管理规范性待考的家族企业。
第一感觉是好乱,岗位设置不规范,职能划分不明确。
首先,领导岗位设置太多。各种总监副总。
其次,没有专门的证券部。董秘独立在公司职能部门之外,隶属于董事会;
另外,各部门职责划分不明确,且有的部门职能交叉重叠。总经理助理要对供应部负责;销售部和销售公司划分成了两个部门。
上午听别人讲了上市公司侵吞国有资产的往事,包括青岛海尔和胜利股份莫不如此。巧在看大理药业的股权转让历程,叫人生疑。
1、大理医药成立时的股权结构
大理医药于1996年由大理制药厂、大理医药、弥渡医药共同设立,其中:
大理制药厂是设立于1958年3月30日的全民所有制企业;
大理医药是由大理市经济委员会、杨君祥共同设立,但全部出资实际由杨君祥缴纳缴纳企业;
弥渡医药是成立于1990年的全民所有制企业。
2、股权转让带来的“低价蛋糕”
原文是这样的:
①1997 年弥渡医药拟将其持有的大理药业有限20万元股权进行转让。
鉴于当时大理药业有限处于亏损状态,因此按照弥渡医药出资入股时的价格20万元作
价转让。
②1999 年大理市国有资产管理局出具了市国资字(1999)第 022 号批复,同意大理制药厂将其持有的大理药业有限全部股权按 206,344.83 元的价格转让于杨君祥。
鉴于当时大理药业有限处于亏损状态,因此按照大理制药厂出资入股时的价格作价转让。
大理制药厂和弥渡医药是如此的慷慨大方,又菩萨心肠,看到大理药业处于亏损状态,所以也不讲价了将股权原价转让,收回成本就可以啦。
其实比起国有资产的原价转让,无偿转让更体现了这家族企业闪耀着爱子心切父子情深的光芒。
2012 年 12 月 12 日,杨君祥与其子杨清龙签订了《股权转让协议》,将其持有
的 15.92%股权无偿转让给杨清龙。
分析至此,对这家管理不甚规范的家族企业能否做大做强我已经心生疑虑,况且它的历史并不是那么干净利索,当然,可能不存在没有污点的企业,只是大理药业披露了而已。
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