第一部分 格力的现金流经济学
一、现金转换能力
看企业存货周转天数、应收账款周转天数和应付账款周转天数三者的关系来判断企业销售行为转换成现金的能力。
比如格力电器2017年的应收账款周转天数是10.65天。也就意味着每隔10.65天格力电器会回收一次自己的应收账款。这个数字越低越好，因为这意味着你回收现金的周期很短。
格力电器的存货周转天数是46.27天。这个数字也是越低越好，这代表你的存货周转速度很快。
格力电器的应付账款期限是115.88天。也就是说，格力电器平均115.88天给他的供应商结算一次。如果你把应收账款周转天数加上存货周转天数减去应付账款期限。你可以得到格力的现金转换周期。这个现金转换周期越低意味着销售行为转换成现金的能力越强。
而格力的这个数字是负的，-58.96天。负的现金周转天数意味着，格力完成整个销售行为的全部资金，都来自于他的供应商。简单来讲，格力的谈判能力极强，他对他的供应商议价能力很强，不还给他们钱。-58.96天意味着，在日常经营活动结束之后的59天内，格力手里还握着供应商的钱。
如今假设格力在1月1日从供应商拿了10亿的货，然后在2月17日前销售完，并且拿回来10亿现金，格力一般在4月15日才把钱给供应商，从2月17日到4月15日期间，这10亿元格力可以做好多事情，实质上这部分资金营运资金当中的，因为他只是做了一些无风险投资，如果把这类现金全部提出，那么格力的投入资本回报率将比会计原则下的更高一些。
二、现金减少与生产能力维持
资本支出减少使得企业财务费用和折旧摊销费用减少，进而增厚了企业利润，改善了企业现金流。接下来我们需要关注的是这种状况持续性的问题，一个直接的问题是资本支出减少后企业再生产能力是否会受到影响，因为一旦如果资本支出减少导致企业的生产能力降低，那么我们上文描述的需求稳定营收不变的前提就不存在了。
要回答这个问题，一个最直接的指标就是度量企业当期的资本支出与折旧摊销的比例（即用现金流量表中的购建固定资产、无形资产和其他长期资产所支付的现金除以当前计提的折旧与摊销费用）。这个比值大于1，意味着对过去的设备进行的计提，资本支出投入的是新设备，这个比值小于1，维持企业现有的生产能力应该也不是不可以的。
三、销售转化现金能力
每一块钱的销售额可以转化出多少超额利润。如果自由现金流超过营业收入5%，那么企业属于印钞机类型。
四、资产化、费用化与资本支出
资产的经济学定义是未来一段时间内可以给你带来现金流的东西。负债是未来一段时间内会导致你现金流出的东西。举个例子，如果你有一辆汽车放着不用，那么实际上不会给你带来人和先进流，反而会导致你每个月现金流出，比如各种费用：保养费、保险费、油费、过路费等。因此汽车并不是你的资产，而是你的负债。
如果你有一套自由住房，你未来很长一段时间内斗不考虑出售，那么这套房子也是你额负债，因为他不会产生任何现金流。像汽车、房子都是你的财产，对他们有理所应当的处置权，但是这些并不是你的资产，因为他们不会产生任何的现金流。
因此，如果从现金流思维考量，财富自由实际上就是不通过出售自己的劳动，同通过持有其他资产所获得的现金流大于负债端流出的现金流。
对于很多资本支出而言，他有两个去处。
1、资产化
如果花掉这资本未来能产生现金流，产生经济效益，那么这些花费实际上就计入资产。
我们举个例子，假设某公司化了1亿元买了一架工厂，这家公司需要对这个资产预估折旧，假设这个工厂10年折旧期，那么折旧平均每年就是1000万元。因此在资本化下，这家公司上升1亿元，同期利润表里折旧费用增加了1000万元。
2、费用化
如果花掉这些资本后，在未来不能产生任何现金流和经济效益，那么这些花费实际上就被计入费用。接着上边的例子，如果这1亿元是这家公司支付给员工工资的，这些工资在未来并不会产生任何经济效益，所以这1亿元的开支就应该计入当期费用。
我们可以清晰的看到在资产化下，当期的折旧费用增加了1亿元，在费用化下，当期费用增加了1亿元，因此在资产化下的利润比费用化下的利润高9000万元。
因此你可以看到费用化会导致当期利润变低，资产化会导致当期利润变高。那么如果因为会计制度的原因，导致原本应该资产化的开支只能费用化，就会导致财报上显示的利润比真实的利润要低。
EBITDA-EBIT=折旧+摊销
资本支出=息前税后净利润+折旧与摊销-追加营运资本-自由现金流
资本支出=EBIT（1-25%）+折旧与摊销-追加营运资本-自由现金流
格力有很多用于资本支出被计入了费用，如果用现金流的思维，把这些资本支出资产化，格力的真实资本支出要高于目前数据。我测算的从2010年到2017年期间，格力净利润有将近80%进行了再投资。因为格力营运资本需求非常高，但是是负营运，所以这些再投资有一部分进入了维持性支出，大部分都进行了增长性资本支出。而格力的持续研发支出一直保持了很高的投入，这也是格力不竭的动力。
根据2018年经营计划和远期产业规划，格力预计未来在产能扩充及多元化拓展方面资本性支出较大。公司留存资金将用于生产基地建设、智慧工厂升级以及智能设备、智能家电、集成电路等新产业的技术研发和市场推广。
五、营运资本
流动资产-现金-流动负债 = 营运资本
营运资本是动态的，没有必要精确计算到每一块钱。传统企业会是正数，然而，某些企业会持续为负数，而这就是我们正在寻找的企业。营运资本为负值，通常意味着顾客为之后的商品或服务预先支付了现金，这对一个成长中的企业是非常有吸引力的，因为客户透过预付提供资金为企业成长进行融资。这其中最大的优势是企业不需付出任何融资利息，这让企业很难被击败。营运资本为负的现象在以订阅为基础的商业模式中很常见。提供服务后，才确认营收，而服务是在收到现金后才提供，因此这种企业通常会有超过净收入的营运现金流。
营运资本的多少取决于公司所处的行业、营运效率和销售增长。营运资本看起来是财务指标，但是财务数字的后面，反映的是公司的供应链管理和产品竞争力。
第一是行业特征。
在一定的销售额下，首先公司所处的行业特征、技术特点和细分市场决定着营运资本需求。例如，要完成相同的销售额，机械制造企业就比百货连锁店需要更多的营运资本。行业特点决定了百货连锁店与机械制造企业相比，没有多少应收账款和存货。一些大型超市公司，如沃尔玛，营运资本需求是负值。在这种情况下，公司的运营不仅不占用现金而且能产生现金。选择同一行业的一些公司作样本，计算出营运资本需求占销售额的比率的平均值，就可以衡量行业因素对营运资本需求的影响。
第二是营运效率。
营运效率越高，需要的存货、应收账款就越低，营业资本需求也就相应减少。绝大多数公司都需要投入资金满足营运资本需求，但是有一些营运效率高的公司，利用自身的采购谈判能力要求供应商给予信用期通过应付款项占用上游供应商资金，同时利用自身的销售定价能力要求客户预付货款通过预收真辛苦占用下游客户资金，此时这类公司的营运资本就可能为负数。正的营运资本需求需要公司投入，而负的营运资本需求则是公司的一个资金来源。提高营运效率最重要的是两个问题：供应链管理和产品竞争力。通过财务报表的分析来看一家公司在整个供应链里面的生态圈里面处在什么样的地位和产品竞争力是怎么样。供应链管理的核心是产品，产品在财务报表中体现为存货。存货连接着供应商和客户。一家公司从供应商那里采购原材料，原材料就是存货；为了采购原材料，公司会给供应商付款，或者以应付票据和应付账款的形式欠着供应商的款。公司采购原材料之后生产为产成品，生产过程需要固定资产或者是专利技术。原材料通过固定资产和无形资产变成了产成品，产成品销售给客户，公司就会得到营业收入并从客户那里收到现金，或者如果收不到现金就形成应收账款或者是应收票据。
我们可以通过对应收票据、应收账款和预收账款来分析一家公司的产品有竞争优势，比如说像茅台，如果经销商要采购只能向贵州茅台公司提前打款，所以贵州茅台有巨额的预收账款，在2017年12月31日有144.3亿元。
相类似的，我们也可以通过应付票据、应付账款和预付账款来分析一家公司对于上游供应商的付款安排能力。如果上游只有极少数供应商甚至是垄断，则公司采购的时候只能预付账款；如果上游有足够多的供应商，则公司处于有利的谈判地位，可以有较多的应付票据和应付账款。
格力电器的营运资本从2011年的-35.69亿元到2015年的-723.74亿元，营运环节产生的现金流入越来越多，这是因为格力电器对上游供应商具有很强的谈判能力。2015年12月31日的数据显示，格力的应付票据2015年末的时候是74.28亿元，应付账款是247.94亿元，预付账款是8.48亿元，存货是94.74亿元。因为应付票据、应付账款和预付账款可能跟在建工程有关，仔细查看公司在2015年报附注，应付票据、应付账款和预付账款主要都是用于存货的购买。存货94.74亿元，应付票据+应付账款-预付账款=313.74亿元，因此，格力电器占用了大量供应商的资金。结合格力电器的销售收款，应收票据+应收账款-预收款项-其他应收款（主要是经销商保证金）=75.32亿元，应付货款313.74亿元超过了存货和应收货款的总额。可见，格力电器是在整个供应链里面非常强势的一家公司，一方面对供应商有很强的付款安排能力，另外一方面对客户也有很强的收款安排能力。
第三是销售增长水平。
销售增长会要求营运资本投入增加。假设某公司明年销售额将增长10%。如果管理效率不变(相同的存货周转率，相同的收款和付款期)，营运资本需求将怎样变化呢？即使效率不变，销售增长也会引起营运资本需求的增长。因为需要更多的存货、应收账款、应付账款以支持增加的销售额。初步估计，可以认为营运资本需求增长幅度与销售额一样，也是10%。因此，意想不到的销售增长会导致流动性问题。
如果公司严格控制，可以节省营运资本需求。管理能把经营循环活动所需资金压缩到什么程度呢？越来越多的公司已经采取精益生产方式建立“零营运资本”的目标。减少营运资本需求有两点好处：第一，节约存货和应收账款的资金占用，加速现金流通；第二，增加收益，像所有投资一样，营运资本需求也有现金成本，所以，减少营运资本需求就意味着节约成本。另外，节约营运资本需求迫使公司加速生产和运输，超过竞争者，占领新的市场，并因此收取订单过满的额外收入。没有存货，就不必建仓库，不必雇佣叉车司机负责内部运输，不必提前作生产计划。“零营运资本需求”的关键是速度。目前，许多公司都煞费苦心地对销售作长期预测，提前几周或几个月就开始生产，创造了大批存货，最终它们不得不增加筹资以满足营运资本的需要。削减营运资本需求就必须打破这种系统。废弃预测，按订单即时生产，最好是建立一套针对订单的即时生产和送货系统。这种需求导向的管理体制与即时存货的原理相似，但范围更广。大多数公司都在一两个领域实现了即时管理，比如即时采购、即时送货，但是要保证及时、迅速，还必须持有大量存货，仍需要提前生产。到生产部门，生产马上开始，产成品随即装货运走。制造公司也给供应商施压减少存货，因为存货占压资金越少，原材料价格就越低。半成品、产成品、零部件不是积压在仓库中，而是在生产线上有序转移，速度越快，营运资本需求占压就越少。由此可知，为什么营运资本需求水平是衡量生产效率的标准。
第二部分 用快于慢的思维方式思考
一、系统1和系统2
我们可以先回答以下问题：
问题a：1+2=？
问题b：陕西省会城市是？
问题c：174 x 69=?
在看到问题a和问题b时，几乎所有人都是本能的给出答案。大脑不需要经过什么仔细的思考就可以计算出1+2等于多少，就可以知道俄罗斯的首都在哪里。但是当看到问题c时，绝大多数人都不会立刻给出答案。
如果要计算出174乘以69等于多少，需要你回忆起乘法运算公式，回忆起乘法口诀，相对前两个问题而言，问题3需要思考的东西很多，也很复杂。因此，在看这篇文章的人当中几乎不会有人去算问题3。
实际上，上面问题基本解释了人类在做决策过程中的两个基本系统：系统1和系统2（系统1和系统2只是帮助大家理解决策过程的工具，实际在大脑中是不存在的）。
而提出这个概念的是著名心理学家，《思考快与慢》的作者，丹尼尔卡尼曼。
系统1指的是我们大脑中的直觉性判断。其特点是做决策快，消耗能量低，依据直觉和经验做出迅速的判断。因此，系统1也叫作“快思考”。系统1的缺点是由于依据本能做决策，所以往往做出一些不理性或者不是最佳的决定。回答问题a 和问题b 都只需要系统1。
而系统2就是深思熟虑之后做出的决定。当然，很多时候即使是深思熟虑后，做出来的可能也是不理智的决定。实际上每个人系统2的分析水平是截然不同的。但是总的而言，系统2犯错的概率要比系统1低很多，因为最起码仔细思考过了。系统2的特点是做决策慢，经过一定程度上深思熟路，因此系统2也叫做“慢思考”。
而系统2的缺点是复杂，且耗能多。这也就是为什么看这篇文章的人几乎没有人会去真实的计算174乘以69是多少。因为这是个耗能多，但是又没有什么奖励的事情。
正如丹尼尔卡尼曼所言，当思考问题时，首先引入脑海的往往不是最终得到的最佳答案。“快系统”只负责得出来一个大概的感觉出来的答案，“慢系统”才是决定你能否笑到最后的关键。
然而，很不幸的是，因为人类的本能偏好耗能低的行为（其实就是懒），所以大多数时候人类偏好于使用系统1做决策，而不是系统2（因为慢系统耗能多，复杂）。
然而在《随机漫步的傻瓜》一书中，作者塔勒布又告诉投资者一个很残酷的事实：在投资里面，绝大多数时候，直觉（系统1）是不准的。
这本书里揭示了一个很有意思的道理：股市并不是一个可以让大多数投资者培养“直觉”的地方。塔勒布认为，相对稳定的外界环境是培养直觉的必要条件。
简单来讲，直觉都是靠经验积累起来的。以医生为例，正是因为他所接触过的疾病可以比较轻松的让他积累经验，所以才导致经验积累到一定程度医生会产生很准的直觉。
但是在金融市场里，绝大多数人积累经验的方式其实是错误的。因为在金融市场里很多事件都是随机的，一次性的，小概率事件，比如911事件，比如英国退欧。这些时间的重复性极其低，而且并没有明显的规律。
除此之外，在投资里，以结果为导向的学习过程是总结不了任何有用的投资经验的（实际上大多数投资者都是从结果中总结经验来学习的）。与医生不同，投资者本质上来讲都是需要预测未来的，只要预测未来就有不确定性。
因此，完全可能出现一种情况是你做投资决策的过程是完全理性的，完全正确的，这在当时来看就是绝佳的投资，但是最后的结果不尽如人意（因为未来是不确定性的）。
如果以结果为导向的学习，就会认为这是一个失败的投资，我要修正之前的思考。但真实情况是，这不代表你的投资决策有问题，只是未来出现了小概率事件，你不应该去修正你正确的投资决策过程。正是这种不确定的环境，和积累经验的困难性导致了在金融市场里，普通人的直觉往往不靠谱。
这就是为什么伟大的投资者往往特别注重自己的决策过程，对投资结果却比较释然。
以上的事情告诉我们什么呢？大多数人在做基本的投资决策时，其实使用的还是系统1。做一些直觉性的，比较粗浅的分析。但是这种分析是非常不靠谱的，很多好的投资机会都是违背直觉的。因为投资者应该学会尽可能多的使用系统2分析问题。
这里还有一个坑。虽然大多数人的系统2都比系统1 理智，能做出来更好的决策。但是每个人的系统2分析水平也天壤之别。
有人把投资比作修炼。那么到底修炼哪呢？其实修炼的地方一方面是多使用系统2 看问题，减少偏见。一方面是让自己的系统2分析能力更强，更加理智。
系统1和系统2 眼里的格力
那么大多数人的系统1是如何看格力的呢？系统2又能否得到不同的结果呢？
下面就介绍一些大众在系统1的作用下看到的格力，以及为什么这些思考我个人认为是没有深思熟虑的。
系统1的观点：格力被空调绑架，单产品存在大量风险
系统1看到空调hone占到格力总销售的82%，本能的会觉得这个公司产品太单一，会存在隐患。对于大多数人而言，都希望自己拥有丰富的产品线，这样才能“东方不亮西方亮”。但是系统2能否有不同的观点呢？难道产品单一没有好处吗？实际上很多人忽略了这种产品绝对集中的好处。
系统2的观点：
单产品的好处1：可以集中人力物力将产品做得更好
比较一下格力主营构成和美的主营构成 。但就空调产品来讲，格力单位开发成本是非常低的，但单个产品的开发费却是最高的。
单产品的好处2：因为单一产品，格力才能把成本控制应该做到了极限
格力成本控制其实体现在两个地方：
1.单一产品导致材料成本低质量好，规模优势明显。格力的毛利是空调行业里最高的。
格力空调毛利率可以做到38%，美的空调毛利率29%，两者相差了9%。千万不要小看这9%，格力2017年这1年销售额是1200多亿元，美的950亿元的空调销售额。按照美的950亿元的销售额，格力这9%就意味着多出86亿元的毛利润。我们不禁要问为什么毛利如此的高呢？
因为单一品种后，空调销售量好所以导致规模优势非常明显：材料成本大幅度下降，同时质量好。
2、拥有一流的现金转换能力。这个在第一部分已经进行了分析。
系统1的观点：直觉告诉你空调已经增量已经接近天花板
由于格力是A股的白马蓝筹，关注度比较高。2015年格力之所以大跌，主要是因为市场担心格力新一轮价格战以及空调天花板的问题，财报上来看，格力2015年销售额确实大幅下降。
导致销售额下降的因素是空调市场出现了一定程度的价格战，那么怎么处理中国这个不确定性呢？
系统2的观点：看重的是他的可持续竞争优势、足够便宜
如果给你一个你是要他的可持续竞争优势还是高增长，我宁愿选择可持续的竞争优势。我当时买入格力时还有更重要的一点思考。
格力总销售额占中国市场空调份额的40%，如果格力未来在整个空调的销售额变恒定增长，也就是不增长。格力2015年的净利润会下降28%，变成125亿元，每股盈利会变成2.1元。在我2016年初购买格力时，格力股价是16元，对应市值是990亿元。这个市值里有亿的300亿现金，这是什么概念呢，就是假如你100%控股这家公司，你什么都不用做就可以把这300亿元现金揣进你兜里。他真实市值也只有690亿元。因此即使空调的销售变成恒定增也就是不增长，那么格力的PE也仅仅只有5.5倍。
实际上，在16元时，以2016年的EPS 2.6来算，真实的PE只有4.4倍，对应的P/FCF（经调整后的）连6倍都不到。显然市场是过于悲观了。
同样的道理，现在格力电器净现金额达到了850亿元，此外公司还有7亿美元的外汇。加起来也将近900亿元人民币。格力现在市值将近2350亿元，抛去900亿元净现金额，格力实际市值是1450亿元，按照2018年260亿元净利润计算，格力市盈率也仅为5.6倍。
最后再次强调下，单凭一篇文章是不足以支撑一个投资决定的。在投资里，真正要关注的是决策过程，而不是投资的结果。
你用赌徒的决策过程，即使得到了好的收益，最终还是会将这些收益还回去，因为这套决策过程的数学期望是负的。
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