为什么要研究苏州上市公司？（点击文末阅读原文，领取《和君苏州A股上市公司发展研究报告2023》）一是苏州本地的上市公司多，样本大，作为一个地级城市，研究价值巨大；二是科创板北交所推出后，苏州几乎都是新增上市公司最多的地级城市，背后逻辑是否值得其他城市学习？值得研究；三是我们团队从去年起常驻苏州，对苏州的上市公司有本地化的观察，有近距离的接触，希望能以半个本地人的视角，为苏州输出具有和君视角的判断。苏州上市公司群体数量多、活力强，然而花开生两面，根据苏州上市公司在2023年的公开数据，我们总结了10个相对明显的问题，供交流讨论。
在研究苏州上市公司前，我们需要明确三个前提：
和君咨询原创性地提出了18个分析维度（详见报告），此分析框架适用于所有省域或次一级区域（如地级市）上市公司发展总体状况描述和效应评估。
我们认为，各市在评估和掌握本市上市公司发展总体状况和效应的时候，如果不从这18个维度出发，可能会只见树木不见森林，造成认知偏差和失察，进而导致措施的失策和行动上的贻误。和君咨询明确地给出了上市公司资本运作的16个维度（详见报告）。
上市公司怎样利用资本市场，或者说上市公司的资本运作从哪些方面展开？这个问题，对很多人来说，不细想貌似知道、一细想发现真不知道，报告中给出了来自和君的答案。研究苏州本身，需要将一市与全国、与其他城市进行比较。把一个城市上市公司的数据堆在一起，是看不出名堂的。我们需要把苏州与全国的总量和均值做比较、以其他城市作参照，才能观察出本市上市公司的地位、强弱、快慢、效应、竞争力等发展状况。
除了与全国的总量及均值做比较，我们还择取了一个“1 6”市视角，将苏州市与北京市、上海市、广州市、深圳市、重庆市、杭州市进行比较。其中，北京市、上海市和深圳市是地级城市中经济最强城市，是苏州市值得学习与参考的标杆城市；广州市、重庆市的GDP与苏州相近，而杭州市与苏州市地理位置毗邻，故与这三个城市的直接对比，具备一定比较意义。共识以上三个前提后，我们闲话少叙，直接进入正文。
苏州与其他头部城市的差距之大
苏州上市公司多，但多为最近三年增加（最近三年上市的企业占44%），与深圳等头部城市相比，差距尚大。细看苏州上市公司数量的结构，不难看出：科创板推出后，苏州迅速抓住了机会，三年多的时间内，新增上市公司数量高达91家，占苏州上市公司总数量的44.83%。苏州上市公司占A股数量（5,164家）的比例为3.93%，高于2022年度苏州市GDP占全国GDP的比例1.98%，高于苏州整体经济贡献；但相比之下，苏州上市公司的数量又只是上海市的47.99%、深圳市的49.63%。所以苏州上市公司看似数量多，但数量又并不足够多。深圳3.2万亿元GDP、近1800万人口，苏州2.4万亿元GDP、1200万人口（且超过一半不在城区，但苏州的占地面积是深圳的4倍），两地GDP相差8,000亿元左右，但深圳上市公司超过400家，其中差距不言而喻。
苏州上市公司虽然在地级市中名列前茅，但我们发现：苏州有一些上市公司，正在被其他地方的企业收购或外迁。例如，音飞存储被景德镇陶文旅集团（景德镇市国资委实控）收购，金智科技被齐鲁交通集团（山东省国资委实控）收购，赛摩智能被洛阳国宏集团（洛阳市国资委实控）收购，常铝股份被齐鲁财金收购，国瑞科技从苏州迁往杭州等。这个现象有利有弊：从好的方面看，苏州上市公司基数大，不缺少上市公司，其中自然有市场化的优胜劣汰；但在苏州上市公司数量不“够”多的前提下，存量上市公司还存在“外流”现象，就不是一件好事了。一个区域的经济增持如果要持续，必然要培育一批本地的上市公司，而本地上市公司数量的快速增长，又会进一步提升当地经济增长的后劲与新动能。目前苏州上市公司总量为203家，远少于深圳，略少于杭州，也就是说苏州新增上市公司仍有潜力可挖，但在当前关键时刻，苏州已经出现上市公司外流的问题，值得重点关注。
苏州上市公司的总数量不少
在“1 6”市上市公司的市值总额排行榜里，苏州市排名第六，与杭州市、广州市相差悬殊。苏州市上市公司的市值总额，是北京市的7.28%、深圳市的18.10%、上海市的20.92%。
从数量上看，苏州是上海的50%左右，但市值总量仅为上海的20%左右。再对比其他城市，苏州上市公司的数量与杭州相当，总市值仅为杭州的53.93%；苏州上市公司远多于广州市，总市值仅为广州的75.20%；苏州上市公司数量是重庆市的近3倍，但市值总额还不到重庆市的2倍。如果再看平均市值，苏州市上市公司平均市值仅为81.10亿元，杭州市上市公司平均市值为138.12亿元，广州市上市公司平均市值为148.92亿元，而深圳市上市公司平均市值高达222.38亿元。更缺少百亿市值的“腰部中坚力量”
苏州一直在说自己缺乏千亿市值企业，但我们的研究结论是，苏州没有千亿企业，主要是因为200-300亿市值的企业数量不足，大市值公司少的重要原因是腰部市值企业弱。在1,000亿元以上、500-1,000亿元、300-500亿元、100-300亿元四个市值区间中，苏州市上市公司的数量占比水平，都低于全国的平均数量占比水平。相比之下，杭州市的最大市值公司为海康威视（市值3,534.88亿元），300亿以上市值公司数量占比9.95%；广州市最大市值公司为保利发展（市值1,665.09亿元），300亿以上市值公司数量占比10.88%。事实上，比培育新增上市公司更重要的资本工作，应该是培育100-300亿元市值的“潜力蓝筹”上市公司，这是苏州市经济跃上新台阶的必要条件。
地方国有上市公司，是指苏州地方控制的国有上市公司，苏州国企上市公司，是指在苏州的国资属性的上市公司，但控股股东不一定是苏州的。苏州203家A股上市公司平均市值是81.10亿元，在“1 6”市中排名第7。其中，苏州民营上市公司市值均值是77.98亿元，而苏州地方国有上市公司的市值均值是164.66亿元，苏州民企上市公司平均市值不及国有上市公司平均市值的一半。这个数据的出现还有一个背景：2022年有三家百亿元新股上市，分别为纳芯微（288.08亿元）、瑞泰新材（156.93亿元）、东微半导（135.61亿元）。这三家新增上市公司显著拉高了苏州上市公司的平均市值水平。
显著落后于“1 6”市的整体水平
从区域国有上市公司平均市值的维度看，苏州国企上市公司平均市值为77.38亿元，与北京（1,039.07亿元）、重庆（241.25亿元）等城市有较大差距，在“1 6”城市中排名第七。苏州国企在全市上市公司的总市值占比不高，为7.52%，在1 6城市中排名第七位。苏州的国有上市公司的数量与体量与杭州、广州相比都有较大差距，主要原因有二：一方面是杭州、广州均是省会城市，省属国有企业资源充沛，苏州难以与之比较；另一方面则是苏州对本市国有上市平台的打造，任重道远。
按2023年4月30日收盘价市值计算，苏州市上市公司股东百富榜如下，其中迈为股份的周剑、固德威的黄敏、迈为股份的王正根居前三，持股市值分别为106.18亿元、99.05亿元、81.99亿元。股东百富榜平均持有市值22.30亿元，最后三名是八方股份俞振华、科森科技徐金根、电科院胡德霖，百富榜里的排名最后十人都持股市值近10亿元。相比之下，安徽省、湖南省的A股上市公司股东百富榜门槛是2亿元，杭州市不足6亿元。这足以说明，苏州市总体经济水平与财富程度，远高于周边。
第一，苏州市上市公司之所以市值规模小，主要是因为资产规模小。虽然毛利率表现不错，但明显存在着资本杠杆率低的问题。苏州市上市公司相对谨慎、稳健、不会轻易放杠杆。第二，苏州市上市公司市值规模小的背后，其实是战略问题。为什么很多苏州市本地的上市公司，上市后依然处于小市值与低速发展状态？市值规模是一个企业综合竞争力的集中表现：除了谨慎的原因外，有些上市公司本身处于专精特新细分领域，所处行业存量规模不大。虽然所处行业有一定技术门槛，但因为行业本身的规模限制无法吸收更大的资本投入，因此体现为资本保守、成长缓慢。苏州上市公司上市后获得的资本市场支持少，对如何利用好资本市场这个问题，认识不足。2022年，全国上市公司股票融资（IPO 定增）共计1.25万亿元，苏州市上市公司融资占比2.72%（苏州市上市公司2022年IPO融资 再融资，共计341.53亿元，同比2021年下降39.82%）；高于苏州的全国GDP贡献占比（1.98%），但低于苏州市上市公司数量占比（3.93%）。苏州市的上市公司融资规模远小于深圳市和广州市，与杭州市基本持平。
2022年，苏州市上市公司有43家进行了回购，有7家进行了共计20次增持，数量占比3.45%；有42家公司进行了240次减持，数量占比20.69%。对比“1 6”市，苏州市上市公司在资本市场上的活跃度偏低。在市值逆周期的回购问题上，苏州上市公司显得比较保守和被动，比较安于现状。上市公司的大股东增减持与回购统称为上市公司的“股权吞吐”行动，这意味着一家上市公司主动管理自己的股权。一家优秀的上市公司不能一味增持，否则流动性减弱，无法发挥公开市场的流通功能；一家优秀的上市公司也不能一味减持，一旦上市公司大股东减持达到某个阈值，可能会导致公司控制权出现松动，甚至出现大股东的负面影响。
从中我们可以推断：无论是宏观上的苏州市经济发展，还是微观上的企业经营，资金“燃料”不足致使经济动能不足的问题，都值得引起苏州市重视。苏州市上市公司，并没有充分利用好自己在A股中的地位。一个有意思的现象是，在我与各个地方政府接触的过程中，苏州各个区的企服中心，招商等政府工作人员，对IPO的认识几乎是全国最高水平，在上市培育工作中几乎成为全国的标杆城市，这促成了整个苏州这两年的上市公司数量的跃迁。但企业上市后应该做什么？如何服务已经上市的公司？如何与当地经济深度结合？目前看，苏州还没有找到自己的答案。
苏州上市公司的转化率存在问题
苏州上市公司调研接待很多，但研究报告少，投资机构持股少。说明转化率、认可度存在问题。2022年，苏州市上市公司获得分析师发表研究报告的平均数量明显提升，相比全国平均数量有明显提升，但相比“1 6”市处于末位，仅接近全国平均数量水平。苏州市上市公司平均机构接待量在“1 6”市中排名第2，但平均机构股东数在“1 6”市中排第6名。苏州市上市公司机构持股比例是23.21%，全部A股上市公司平均机构持股比例是29.42%。苏州市上市公司平均机构持股比例在“1 6”市中排第7名。这说明A股市场的机构投资者对苏州市上市公司关注度很大、来访调研次数很多，但却没有形成最终的买入。这背后隐藏的逻辑是：虽然苏州市上市公司机构接待平均数很高，但一方面机构接待数主要集中在前50家上市公司，有近四成的上市公司无机构接待；另一方面上市公司从机构接待到机构持股的转化效果并不理想，表明除行业本身受资本市场关注度高以外，苏州市大部分上市公司在投资者关系管理方面仍有待加强。苏州上市公司多，但其中大多数上市公司离资本市场还很“远”。苏州的中小市值上市公司，虽然在形式上完成了上市，但在经营状态上，在与资本市场的互动交流上，还远远没有把资本市场的功能发挥出来，大部分苏州上市公司还没有真正进入“上市后”的经营状态，小市值公司众多。有高原、没高峰。一是历史原因，苏州很多上市公司起步于大链主的供应商，工业品牌性不强，导致细分领域受限，资本空间有限；二是苏州上市公司企业家在一定程度上对规则不熟悉、不擅长资本市场，这也导致他们的经营策略较为保守；三是苏州企业家抓机会能力强、更加务实，反而会容易小富即安。苏州市坐拥极其丰富的科创资源，民营企业极强。尤其是最近三年，苏州市利用科创板的机会快速完成了产业结构的调整，使得苏州市快速出现了一大批新增上市公司群体，在上市公司数量方面上了一个大台阶，构建了苏州市强大的上市公司集群基础，苏州在IPO前期的准备工作也堪称国内一流。对于大多数城市来说，如何培育更多数量的上市公司是地方经济高质量发展的关键。但对苏州来说，既要做好如何进一步培育更多上市企业，对超一线城市实现追赶；又要对已经上市的存量上市公司，推动高质量发展，两个问题都至关重要。如何培育200亿市值以上的潜力蓝筹企业，是苏州培育出千亿以上市值的头部霸主的重大课题。上市后，如何在企业战略、组织成长、产业布局、业务结构优化、重大资本行动上继续升华，苏州仍有大量功课要做。
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