精选层投资者准入门槛
01
精选层投资者门槛降至100万、创新层投资者门槛降至150万，基础层投资者门槛降至200万。一直以来，新三板最为投资者诟病的就是门槛过高。500万投资者门槛，导致新三板个人投资者不足40万，目前A股个人投资者已经超过1亿。投资者不足导致市场流动性偏低，进而影响市场定价功能，最终限制了公司的投融资活动。可以说，投资者门槛过高已成为制约新三板和企业发展的顽疾之一。监管层自然也早已意识到这一点。
此次门槛降低后，不仅有望为新三板带来“活水”，更有望恢复市场的信心。最低投资者门槛100万，说明新三板依然是以机构投资者为主的市场。以机构为主的市场，我们必然不能期望新三板能达到A股这样的高流动性。针对新三板流动性，此次改革推出的是组合拳。不仅降低投资者门槛，还降低了交易门槛，将投资者最低申报数量由1000股调整至100股。最低申报数量降低，意味着交易成本降低，增加了交易机会。另外，在交易机制上，也做出相应的调整。此次改革，精选层推出了连续竞价交易制度，增加市价委托，有利于精选层转让流动性的增强。
基础层和创新层的竞价频次显著提高。基础层集合竞价从每天1次调整到每天5次，创新层集合竞价从每天5次调整到每天25次。交易机会增多，流动性势必得到改善。在致力于提高流动性的同时，监管层还兼顾了稳定性。将精选层连续竞价涨跌幅限制缩小至了30%。涨跌幅限制有利于减少极端交易的产生，稳定市场。
准入条件
法人机构、合伙企业以实收资本、实收股本或实缴出资总额计算，自然人以开通权限前10个交易日日均证券资产计算。将个人投资者资产标准由金融资产调整为证券资产，主要考虑的是提升可操作性，防范违规开通交易权限。
投资者申请参与精选层股票发行和交易应当符合三项条件：(一)实收资本或实收股本总额100万元人民币以上的法人机构；(二)实缴出资总额100万元人民币以上的合伙企业；(三)申请权限开通前10个交易日，本人名下证券账户和资金账户内的资产（A股、B股、转A、公募资金、债券、资产支持证券、资产管理计划、股票期权合约等）日均人民币100万元以上(不含该投资者通过融资融券融入的资金和证券)，且具有相关投资经历、工作经历或任职经历的自然人投资者(2年以上证券、基金、期货投资经历，或2年以上金融产品设计、投资、风险管理及相关工作经历，或金融机构的高级管理人员任职经历)。
精选层发行上市条件
02
具体来看，精选层进入的市值条件和财务条件共设定四套标准，总体遵循“遵循市值和财务稳健性要求高低匹配的原则”，市值标准由低到高梯度设置，财务条件覆盖不同发展阶段、行业类型和商业模式的企业，公司符合其一即可。
一、市值不低于2亿元，最近2年净利润均不低于1500万元且加权平均净资产收益率的均值不低于10%，或者最近1年净利润不低于2500万元且加权平均净资产收益率不低于10%。着重遴选已有稳定高效盈利模式的盈利型公司，该标准侧重财务指标，市值起辅助作用。
二、市值不低于4亿元，最近2年平均营业收入不低于1亿元且增长率不低于30%，最近1年经营活动产生的现金流量净额为正。侧重关注盈利模式清晰，业务快速发展，已初步具有盈利能力的成长型公司。
三、市值不低于8亿元，最近1年营业收入不低于2亿元，最近2年研发投入合计占最近2年营业收入合计比例不低于8%。主要针对具有一定的研发能力且研发成果已初步实现业务收入的研发型企业。
四、市值不低于15亿元，最近2年研发投入累计不低于5000万元。主要面向市场高度认可、研发创新能力强的创新型企业，但不对企业收入和盈利等作要求。
此外，还将参考股权分散度指标。精选层设置了以下几个方面进入条件：一是股本总额足够大，要求发行后股本总额不少于3000万元。二是股东人数足够多，要求发行后股东人数不少于200人。三是公众股东持股比例符合要求，要求发行后公众股东持股比例不低于25%，对公司股本超过4亿元的，要求公众股东持股比例不低于10%。股转公司表示，新设立的精选层则定位于承载财务状况良好、市场认可度较高、具有较强公众化水平的优质企业，匹配与其股权结构相适应的交易和投资者适当性制度，对精选层公司严格监管，同时也为落实转板上市制度创造条件。
精选层发行定价机制的选择
03
直接定价、询价、竞价三大IPO发售机制，到底哪个才是拟挂牌企业们的最佳选择呢？
直接定价发行在三种方式中是我国历史最为悠久的发行方式，具有发行成本低、发行周期短、效率高的优势，但其弱点在于承销商和发行人在定价时无法充分获取相关的定价和市场需求信息，市场化程度低、价格发现能力弱，且对承销商的定价能力有较高要求，相对而言较为适合小盘股发行。
对于竞价发行来讲，它的优势在于市场化程度较高，定价效率高，且在承销商询价客户数量较少时具有一定的优势。不过，由于其竞价方式的独特性，往往容易出现定价过高或过低的现象。因此，竞价发行相对而言比较适用于专业机构投资者较多、信披质量较高的企业。
而对于询价发行来讲，作为科创板注册制选中的定价方式，它的优点在于参与询价的网下投资者均具备丰富的投资经验和良好的定价能力，有利于寻找均衡价格，挖掘市场需求，降低承销风险，形成承销商与投资人客户的良性互动；但它发行成本高、发行周期长，且对承销商的执业能力要求较高（发行人和主承销商可以自主协商设置网下投资者的具体条件等），往往在主板大盘股发行时运用较多。
公司估值是IPO定价的基础，通过估值模型，我们可以合理地估计公司的理论价值，然后再基于估值，选择合适的发售机制以最终敲定价格。一般而言，常用的估值方法或模型包括两大类：第一类是绝对估值模型，如折现现金流模型(DCF)、折现股息模型(DDM)、剩余价值模型(RIM)等；第二类是相对估价模型,即与可比公司的各种比率如市盈率、市净率、市销率等。在以往的IPO定价中，市场上主要采用的是相对估值法，其中应用最为普遍的则为市盈率(P/E)。
而对于拟挂牌精选层的企业而言，由于监管部门为企业们设置了盈利能力、成长性等四套进层标准，可以预见到之后挂牌企业的多样性和复杂性，此时，简简单单的P/E估值法根本不可能涵盖全部。除了常规估值方法的选择之外，在对精选层企业进行估值的过程中还有一个最令人头疼的问题，就是拟精选层公司有交易的情形。在新三板这一波改革行情中，许多拟精选层企业的股价都顺着东风上涨了不少，部分公司估值已经不低了。
借鉴科创板新股近期询价发行估值逐步下移趋势,特别建议精选层公司定价需理性,也需要眼光放长远。因为公开发行定价上除了需考虑对标A股同行业公司估值以外,还需考虑板块流动性差异、精选层公司初始流通盘较大的特点,公司行业地位带来的折溢价水平等因素,也提醒投资人需综合关注精选公司长期价值,眼光放长远。
投资需要注意的是：竞价发行是本次改革的新增内容，投资者参与网上竞价的需要对相关企业的估值比较准确，报价合理程度越高，获得配售的概率越大；如果对相关企业的估值与实际相差太远，导致报价不合理，就会成为无效申报。
精选层股票的打新策略
04
尽可能放大申购金额：新三板精选层打新为“全额申购，比例配售”的打新规则。投资者若想参与网上打新，可在自己能力范围内要尽可能放大申购金额，同比例配售下申购金额越大获配份额越高。
尽早申购：新三板打新是比例配售制度，不是网上摇号，不同于A股有些投资者经常在自己认为中签率高的时间段申购。极端情况下，若超额认购比例太高，每个人比例配售都不足100股时，后面的人就不会获配。
注：网上投资者有效申购总量大于网上发行数量时，根据网上发行数量和有效申购总量的比例计算各投资者获得配售股票的数量。其中不足100股的部分，汇总后按时间优先原则向每个投资者依次配售100股，直至无剩余股票。
精选层转板沪深所机制
05
备受关注的转板上市机制方面，证监会已组织专门力量，对转板机制做了深入研究论证，形成了初步方案。一是转板主体：为稳妥推进，在新三板精选层挂牌满一年的企业可申请转板上市；二是转板上市条件：挂牌公司申请转板上市的，应当满足“证券法”和证监会规定的基本上市条件，还应符合交易所规定的具体上市条件；三是转板程序：挂牌公司申请转板上市，应当履行内部决策程序，由证券公司保荐，向交易所提出转板上市申请。交易所审核并作出是否同意上市的决定，无需证监会核准；四是风险防范：证监会将加强监督管理，督促交易所严格履行审核职责，压实中介机构责任，强化责任追究。下一步，证监会将组织有关方面，抓紧起草制度规则，按程序发布实施。
精选层股票交易规则
06
精选层实施开收盘集合竞价，盘中连续竞价的交易机制。每个交易日的9:15至9:25为开盘集合竞价时间，9:30至11:30、13:00至14:57为连续竞价时间，14:57至15:00为收盘集合竞价时间。经中国证监会批准，竞价交易可以引入做市商机制。
市价委托
精选层连续竞价增加市价订单，仅适用于有价格涨跌幅限制的连续竞价股票连续竞价期间的交易。市价订单实施价格保护措施，投资者市价买入订单需要包括其能接受的最高买价，市价卖出订单需要包括其能接受的最低卖价。买入申报的成交价格和转限价申报的申报价格不高于买入保护限价，卖出申报的成交价格和转限价申报的申报价格不低于卖出保护限价。
全国股转系统接受的订单类型包括以下几种：
（一）对手方最优价格申报，即该申报以其进入交易主机时，对手方最优价格为其申报价格；对手方无申报的，申报自动撤销；
（二）本方最优价格申报，即该申报以其进入交易主机时，本方最优价格为其申报价格；本方无申报的，申报自动撤销；
（三）最优5档即时成交剩余撤销申报，即该申报在对手方最优5个价位内以对手方价格为成交价依次成交，剩余未成交部分自动撤销；
（四）最优5档即时成交剩余转限价申报，即该申报在对手方最优5个价位内以对手方价格为成交价依次成交，剩余未成交部分按本方申报最新成交价转为限价申报；如该申报无成交的，按本方最优价格转为限价申报；如无本方申报的，该申报撤销；
（五）全国股转公司规定的其他类型市价申报。
限价委托
除开市期间临时停牌阶段的限价申报外，限价申报实施动态申报有效价格范围：
（一）买入申报价格不高于买入基准价格的105%或买入基准价格以上十个最小价格变动单位（以孰高为准）；
（二）卖出申报价格不低于卖出基准价格的95%或卖出基准价格以下十个最小价格变动单位（以孰低为准）。
基准价格为即时揭示的最低卖出（最高买入）申报价格；无即时揭示的最低卖出（最高买入）申报价格的，为即时揭示的最高买入（最低卖出）价格；无即时揭示的最高买入（最低卖出）申报价格的，为最近成交价；当日无成交的，为前收盘价。
价格涨跌幅限制
全国股转系统对连续竞价股票实行价格涨跌幅限制，涨跌幅限制比例为30%。价格涨跌幅限制以内的申报为有效申报，超过价格涨跌幅限制的申报为无效申报。股票采取连续竞价交易方式的成交首日，以及股票恢复交易期间的成交首日不设置价格涨跌幅限制。
临时停牌机制
当无价格涨跌幅限制的连续竞价股票盘中交易价格较当日开盘价首次上涨或下跌达30%、60%时，实施盘中临时停牌，单次临时停牌持续时间为10分钟。停牌10分钟后先进行复牌集合竞价，然后继续当日交易，停牌时间跨越14:57的，于14:57复牌并对已接受的申报进行复牌集合竞价，再进行收盘集合竞价。
多元化的价格稳定机制可以在保证合理价格发现效率和市场流通性的同时，有效减少非理性炒作，防范股价的大幅波动。例如设置连续竞价的盘中动态申报有效价格范围机制，限制了不合理的高买低卖行为，防范市场操纵；盘中临时停牌机制在股价剧烈波动时给予了市场10分钟的冷静期，并在复牌时集合竞价撮合交易，更好地发挥了市场价格发现的职能；股价涨跌幅的限制避免了投资者因盲目跟风等非理性炒作行为而产生过大损失，在一定程度上有效保护了投资者的合法权益。
市价订单设有限价保护措施，投资者通过设置其能够接受的最高买入价或最低卖出价，可以避免因股价大幅波动而使其股票成交价格过度偏离预期范围的情况，为投资者有效降低了市价订单的交易风险。
精选层投资者必修课
07
1、以下不属于精选层股票可以使用的交易方式是（B）。
A.竞价交易 B. 场外交易 C. 大宗交易
D.特定事项协议转让
2、精选层股票交易可以接受投资者的申报类型不包括（C）。
A.限价申报 B. 本方最优市价申报 C. 定价申报
D.最优五档即时成交剩余撤销
3、以下关于精选层股票竞价交易涨跌幅的表述，不正确的是（A）。
A.精选层股票竞价交易实行20%的涨跌幅限制
B.连续竞价成交首日不设涨跌幅限制
C.精选层股票成交首日后，自次一交易日起设置涨跌幅限制
D.价格涨跌幅以内的申报为有效申报，超过价格涨跌幅限制的申报为无效申报
4、精选层限价申报应当符合的条件，以下表述不正确的是（B）。
A.买入申报价格不高于买入基准价格的105%或买入基准价格以上十个最小价格变动单位（以孰高为准）
B.买入申报价格不高于买入基准价格的110%或买入基准价格以上十个最小价格变动单位（以孰高为准）
C.卖出申报价格不低于卖出基准价格的95%或卖出基准价格以下十个最小价格变动单位（以孰低为准）
D.买入基准价格为当前卖方最优价格，卖方无报价时，买入基准价为当前买方最优价格
5、关于精选层股票临时停牌表述错误的是（D）。
A.盘中交易价格较当日开盘价首次上涨或下跌达到或超过30%或60%的，实施盘中临时停牌
B.临时停牌期间投资者可以申报和撤销申报
C.临时停牌仅适用于无价格涨跌幅的精选层股票
D.单次临时停牌持续时间为15分钟
6、精选层股票不再符合维持标准的，可能被调整出精选层。该说法（A）。
A.正确 B. 错误
7、以下关于市价申报的说法错误的是（B）。
A.市价申报仅适用于有价格涨跌幅限制的连续竞价股票连续竞价期间的交易
B.开盘集合竞价期间、收盘集合竞价期间和盘中临时停牌期间，可以进行市价申报
C.市价申报采取价格保护措施，买入（卖出）申报的成交价格和转限价申报的申报价格不高于（不低于）买入（卖出）保护限价
D.接受市价申报的时间为每个交易日的9:30至11:30、13：00至14:57
8、关于集合竞价，以下说法错误的是（A）。
A.采取集合竞价交易方式的基础层股票，每个交易日只集中撮合1次
B.采取集合竞价交易方式的基础层股票，每个交易日集中撮合5次
C.采取集合竞价交易方式的创新层股票，每个交易日集中撮合25次
D.采取集合竞价交易方式的创新层股票，每个交易日自9：30起每10分钟进行集中撮合
9、创新层集合竞价股票每个交易日集中撮合5次。该说法（B）。
A.正确 B. 错误
10、创新层和基础层集合竞价股票集中撮合前3分钟不可撤销申报。该说法（A）。
A.正确 B. 错误
11、对集合竞价涨跌幅的表述错误的是（A）。
A.集合竞价股票实行价格涨跌幅限制，跌幅限制比例为50%，涨幅限制比例为200%
B.涨跌幅价格的计算公式为：涨跌幅价格=前收盘价×（1±涨跌幅比例）
C.集合竞价无前收盘价股票的成交首日不实行价格涨跌幅限制
D.全国股转公司作出终止挂牌决定后，集合竞价股票恢复交易期间的成交首日不实行价格涨跌幅限制
12、基础层和创新层股票盘中交易方式，表述正确的是（A）。
A.可以采取集合竞价交易方式
B.可以采取连续竞价交易方式
C.挂牌公司不得自主选择股票盘中交易方式
D.采取做市交易方式的股票至少有1家做市商为其做市
13、采取做市交易方式的股票，9:30-11:30、13:00-15:00期间投资者只能和做市商成交。该说法（A）。
A.正确 B. 错误
14、投资者买卖股票的单笔申报数量应当不低于100股。卖出股票时，余额不足100股部分，应当一次性申报卖出。该说法（A）。
A.正确 B. 错误
参考答案：A
15、投资者买卖股票的单笔申报数量应当为100股的整数倍。该说法（B）。
A.正确 B. 错误
参考答案：B
16、股票交易单笔申报最大数量不得超过100万股，大宗交易也不得例外。该说法（B）。
A.正确 B. 错误
参考答案：B
17、单笔申报数量不低于10万股或金额不低于100万元人民币的股票交易，可以进行大宗交易。该说法（A）。
A.正确 B. 错误
参考答案：A
18、关于大宗交易价格范围的表述错误的是（B）。
A.大宗交易的成交价格应当不高于前收盘价的130%或当日已成交的最高价格中的较高者
B.大宗交易的成交价格应当不低于前收盘价的50%或当日已成交的最低价格中的较低者
C.无前收盘价的股票大宗交易成交价格应当在当日最高成交价与最低成交价之间
D.无前收盘价也无当日成交价的股票不可进行大宗交易
参考答案：B
19、大宗交易的申报时间为每个交易日的9:15至11:30、13:00至15:30；成交确认时间为每个交易日的15:00至15:30。该说法（A）。
A.正确 B. 错误
参考答案：A
20、挂牌公司不得向全国股转公司主动申请终止挂牌。该说法（B）。
A.正确 B. 错误
参考答案：B
21、以下表述不属于挂牌公司终止挂牌情形的是（B）。
A.中国证监会核准其公开发行股票并在证券交易所上市，或证券交易所同意其股票上市
B.做市股票做市商不足两家停牌超过1个月
C.未在规定期限内披露年度报告或者半年度报告的，自期满之日起两个月内仍未披露年度报告或半年度报告
D.主办券商与挂牌公司解除持续督导协议，挂牌公司未能在股票暂停转让之日起三个月内与其他主办券商签署持续督导协议
参考答案：B
22、挂牌公司终止挂牌既可能是主动向全国股转公司提出申请，也可能是因违反全国股转公司相关业务规则而被动终止挂牌。该说法（A）。
A.正确 B. 错误
参考答案：A
23、股票交易的申报价格最小变动单位为0.1元人民币。该说法（B）。
A.正确 B. 错误
参考答案：B
24、挂牌公司不再符合其所属层级条件的，可能被调至较低层级。该说法（A）。
A.正确 B. 错误
参考答案：A
25、自然人合格投资者交易权限的要求表述错误的是（D）。
A.具有2年以上证券、基金、期货投资经历
B.具有2年以上金融产品设计、投资、风险管理及相关工作经历
C.具有《证券期货投资者适当性管理办法》第八条专业投资者的高级管理人员任职经历
D.具有2年以上《证券期货投资者适当性管理办法》第八条专业投资者的高级管理人员任职经历
参考答案：D
26、投资者买入的股票，买入当日不得卖出。该说法（A）。
A.正确 B. 错误
参考答案：A
27、挂牌公司股票转让被实行特别处理风险警示，证券简称首两位字符改为“ST”，表示挂牌公司即将终止挂牌。该说法（B）。
A.正确 B. 错误
参考答案：B
28、股票集合竞价期间即时行情在行情软件中揭示为买一和卖一所揭示的为（B）。
A.前收盘价以及对应的成交量
B.集合竞价参考价和相应匹配量
C.匹配量和未匹配量
D.实时最优1档申报价格和数量
参考答案：B
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