注册制下超半数新股“募不足”

自从2019年7月科创板试点注册制，2020年8月创业板全面推行注册制以来，新股发行市场化定价已实行1-2年。本以为撤掉了23倍市盈率的门槛，发行公司可以“放开肚子大吃一顿”，没曾想新股募资开始从“超募”趋向“少募”。

特别是今年以来，1-5月市场化发行的共计143家科创板和创业板新股中，竟有81家出现“募不足”，占比高达56.6%。

其中创业板72家新股中，39家“募不足”，占比54%；科创板71家新股中，42家“募不足”，占比59%。

与此同时，新股定价也逐级“走低”。72家创业板新股平均发行市盈率26.96倍，约为同期二级市场行业平均市盈率（39.26）的69%；71家科创板新股平均发行市盈率41.83倍，约为二级市场行业平均市盈率（47.91）的87%。

最惨的公司募资不足4成：

如科创板新股昀家科技，原计划募资9.85亿，实际募资2.89亿（未扣除发行费用、下同），仅为计划的29.33%；

同为科创板的睿昂基因，原计划募资8.17亿，实际募资2.56亿，为原计划的31.3%。

创业板新股欢乐家，原计划募资12.9亿，实际募资4.45亿，为原计划的34.4%；

同为创业板的晓鸣股份，原计划募资6.02亿，实际募资2.13亿，为原计划的35.5%；

创业板新股共同药业，原计划募资6.5亿，实际募资2.39亿，为原计划的36.7%；

创业板新股中金辐照，原计划募资5.63亿，实际募资2.23亿，为原计划的39.8%；等等。

当然也有“超募”的，但超募次新股上市后表现下行者居多。

如1月份发行的科创板新股天能股份，发行价41.79元，原计划募资35.95亿，实际募资48.73亿，“超募”35%，市场最低39元，现价43元。

同为1月份发行的科创板新股聚石化学，发行价36.65元，原计划募资4.9亿，实际募资8.55亿，“超募”74.5%，市场最低30.67元，现价32.5元。

4月份发行的创业板新股尤安设计，发行价120.8元，原计划募资15.4亿，实际募资24.2亿，“超募”56.8%，除上市首日高开外，第二天便破发，现价仅92元，已破发24%。

同为4月份上市的创业板次新股深圳瑞捷，发行价98.66元，原计划募资6.21亿，实际募资11亿，“超募”77.8%，也是上市次日即“破发”，目前市价50.68，复权76元……

类似的“超募”破发的次新股还有达瑞电子、同飞股份、蕾奥规划、奥泰生物等等。

最无语的是已经放低身价、“募不足”还破发（或接近破发）。

如2月份发行的科创板新股生益电子，原计划募资39.61亿，实际募资20.66亿，“少募”48%；其发行价12.42，最低跌至12.93，目前才14元。看一下财务数据，上市前两年盈利都在4亿多，今年一季报才6400万，下降40%。

又如3月份上市的科创板新股青云科技（未盈利公司），原计划募资11.88亿，实际募资7.64亿，“少募”36%，发行价63.7元，上市后最低跌至53元（现价79）；同样，一季报亏损6150万，比上年亏4150万增亏48%。

注册制下超半数新股“募不足”告诉我们什么？

首先，注册制下每个月上市40-50只新股，其稀缺性已大为降低，发行人的高预期不被市场认可。

即以实际募资仅为原招股计划29.33%的昀冢科技（688260）为例，该公司发行3000万股，原计划募资9.85亿，意味着发行价在33元附近，发行市盈率超过70倍，显著高于行业平均市盈率50倍。而实际上该公司发行前三年盈利增长不足10%，70倍的市盈率不是想吃“天鹅肉”吗？

公开资料显示，对于如此高的发行预期，询价机构统一选择“用脚投票”。参与网下询价的495家机构，有445家给出报价区间为9.63元-9.69元，最终定为9.63元/股，对应市盈率22.28倍。即便如此，上市后其股价从32元跌至16元，按一季度数据（盈利下降23%），目前动态市盈率仍超70倍。

其次，“炒新”在逐步降温。

次新股板块指数（880529）显示，2020年7月，即创业板全面推开注册制前夕，该指数直线上升达3765点，而到了今年3月跌至2250点，9个月跌去40%，是跌得最多的板块指数之一。目前，该指数在2550点一线，平均市盈率约48倍，已低于创业板（57.6）和科创板（66.7）市盈率。

有论者提及，随着新股大批量上市，能上的好公司已经上得差不多了，笔者深以为然。

加之今年以来，股市基本靠存量资金，上市公司数量不断增加，其中已经罕有真正的行业龙头，不少新股炒一把可以，长期投资价值尚存疑问。

易会满主席日前提及“今年前5个月，科创板日均整体换手率为2.56％，高于同期主板、创业板换手率水平。”日换手2.56%是什么概念？若按一年250个交易日计算，年换手高达6次多，这是好现象吗？

第三，新股“募不足”可能与管理层调控有关。

易会满主席日前在陆家嘴论坛上专门提到：“IPO发行既没有收紧，也没有放松；当然在发行节奏上，需要综合考虑市场承受力、流动性环境以及一二级市场的协调发展，积极创造符合市场预期的新股发行生态。”

是啊，新股发行必须考虑市场承受力。要知道排在后面的IPO队伍至少600-700家，上市辅导的更达2000多家。排排坐、吃果果，每家少吃一点，就可以让更多企业吃上“果果”。这同市场初期新股额度不足，让你发点B股，不是有异曲同工之妙吗？

首发《金融投资报》