核心观点
好市多（Costco）作为全球首家会员制仓储零售商，凭借“会员制 精选商品 低价格”的核心商业模式，不断保持高速增长并已成为全球第二大零售商，仅次于沃尔玛。其创新性的商业模式和核心壁垒对我国零售业具有示范与启发意义，因此我们试图在剖析其核心商业模式的同时，也对该模式在中国市场的可行性进行了分析。
会员制打造差异化盈利模式，会员费构成主要利润来源。与传统零售商不同，好市多的顾客必须成为其会员并缴纳会员费，然后才能购买到好市多中优质且价格低廉的商品。公司2015年会员费收入占其营业利润的70%，而商品销售部分仅占30%。公司每年会员的续订率均稳定在90%左右，且会员数量持续多年保持增长驱动业绩提升，成功走出了一条不同于传统零售商赚差价为主的差异化盈利模式之路。
以精选 低价为核心构建业务体系，有效吸引并留住客户。好市多会员制能持续保持吸引力的重要原因在于其优质且低价的商品。商品方面，好市多每种商品均经过精挑细选，每个品类仅2-3个品牌，用户口碑度高，甚至连烤鸡都有了Facebook主页；价格方面，得益于不足4000个的低SKU和仓储式销售等特点，好市多将商品毛利率控制在10%左右，不及沃尔玛的一半。好市多凭借“精选 低价”的商品吸引消费者办理会员，而又通过会员费的利润贡献削减商品毛利，形成了双向正反馈机制。
协同其他生活服务配套，强化引流能力。除了销售商品之外，好市多门店还配有加油站、美食中心、药店、光学中心等其他生活服务配套，协同强化引流能力。以加油站为例，好市多的汽油价格几乎是竞争者中最低的，可以有效吸引客流量至零售门店。好市多的商品销售和其他服务配套相辅相成，构建极具竞争力的商业生态圈。
好市多模式中国市场复制，本土化尝试已在路上。由于土地租金昂贵、仓储式销售并不完全适应中国市场等多种因素，原版好市多模式较难在中国市场进行完美复制。不过，极具竞争力的“好市多”模式吸引了众多零售商的模仿和学习，以期对其进行本土化落地。具体来说，主要包括纯线下多元模式的“中百全球商品直销中心”，以及山姆会员店、佳市得、百恩百等线下转线上、O2O、纯线上的电商模式，零售商们各展所长，或许代表中国新零售的“黑马”已在路上。
风险因素：实体零售需求下滑；行业竞争加剧；门店扩张不及预期；会员续订不及预期。
正文
1. 公司概述：全球首家会员制仓储零售巨头
好市多（Costco）于1983年成立于美国西雅图，是全球首家连锁会员制仓储量贩商。凭借会员制的差异化盈利模式，好市多迅速成长为全球第二大零售商，2015年收入规模仅次于沃尔玛。
过去10年间，好市多股价累计增长近300%，而同期沃尔玛增长不及100%，标普500指数增长不及70%，显示出了资本市场对好市多的青睐。
近年来，尽管零售业受宏观经济低迷冲击巨大，但过去5年间，公司仍保持稳定的门店扩张及同店销售增长，门店总数2011-2015年5年间CAGR达5%，美国地区5年间同店增长CAGR达5.6%，其他地区达7.8%。公司近5年营业收入CAGR达8.3%（同期沃尔玛2.7%），净利润CAGR达12.78%（同期沃尔玛-2.2%），均保持着高速的增长。
从销售结构上来看，食品品类占比（包括食品和生鲜）持续增加，从2005年30%增长至2015年的35%，增长主要来源于有机食品供应量的增加。这一方面得以契合消费者日益关注食品健康问题的诉求，同时，绿色健康食品高毛利率的特点又可为好市多贡献更高利润。
销售结构中的“其他”品类主要包括加油站、美食广场、药店和光学中心等，销售占比稳定，协同零售门店，构筑好市多综合服务与多元产品提供体系。这在“一站式”满足顾客需要、创造更多利润增长点同时，更可充分发挥品类间优势协同互补效应，形成的好市多“商品生态圈”显著提高消费粘性与客户忠诚度。
2. 核心模式和壁垒：“精选 低价”引流，会员费贡献利润
好市多的商业模式概括而言，是以高质量且低价格的商品吸引客流量，最后借助会员费用贡献利润。而好市多以此模式构建其自身的核心竞争力，形成差异化盈利模式。
2.1 会员制模式打造差异化盈利模式
每个进入好市多进行购物的消费者，需要持有会员卡，或者同伴持有会员卡。根据公司2015年年报，会员卡分为两种，非执行会员年费55美元，执行会员年费110美元，执行会员有资格在一年内享受消费总额2%，最高750美元的返现，以及一部分保险优惠。
会员制的实行一方面会增强消费者的消费黏性，另一方面，消费者为保证其会员年费的最大化效益，通常会购买更多的商品以获得返现。而好市多超过90%的会员续订率也充分说明了好市多会员有着超高的忠诚度。
好市多的会员费/营业利润占比稳定在70%左右，而商品销售仅占30%，会员费成为其利润的主要来源，成功走出了一条区别于传统零售商靠赚差价为主的盈利模式之路。
2.2 精选优质商品，成为“商品质量”的代名词
无论零售业业态如何变化，能够提供高质量的商品永远都是零售业立足的核心，而这也是好市多会员制度能够持续保持吸引力的重要原因之一。
好市多的商品种类丰富，足以满足人们日常生活的大部分需求，但不同于沃尔玛“多而全”的模式，好市多每一个品类都只精心挑选2-3个品牌，并尽力保证这些是所有产品里最好的。因此好市多便成了“商品质量”的代名词，每款商品的质量都非常让人放心，很多都是爆品，比如甚至烤架烤鸡都有了自己的Facebook页面。
好市多通过高质量的商品培养了良好用户口碑，也为其会员制度的实行提供了保障。
2.3 低毛利高周转，低价策略构筑会员模式正反馈机制
在保证商品质量的前提下，好市多同时将价格做到了最低，其所有商品毛利率不超过14%，高于此数字需申请董事会批准，从而最终将商品平均毛利率控制在10%左右，不及沃尔玛和家乐福的一半。在零售业，价格永远是一个非常关键的获取用户的法宝。而好市多之所以能够保持如此低的价格主要基于以下2点：
（1）高周转：由于每一品类只有2-3种品牌，好市多的SKU只有不到4000（沃尔玛过万），低SKU带来的直接正面效果是库存周期的压缩，只有30天，低于沃尔玛的44天，从而带来了资金运转效率的提升，经营成本也在一定程度地下降。
（2）仓储式量贩：由于好市多仓储制量贩的特点，其大规模的采购便可以提升与供应商的议价能力从而降低成本，同时，商品大包装的销售也可以减少许多人力的包装与运送成本。
此外，由于会员费用贡献了极高的利润，好市多便可以将其商品价格压缩到极低的水平，而低廉的价格又可以反向吸引更多的消费者办理会员并进行消费，形成正反馈机制，从而构建其极具竞争力的“高质量 低价格 会员制”的核心商业模式。
2.4 生活服务配套强化引流能力
除了传统零售商品的销售之外，好市多同时围绕其仓储零售店搭建其他生活服务配套，包括汽油站、美食广场、药店和光学中心等，2015年占总销售额比例达16%。
根据公司2015年年报披露，其所有零售店中，69%有汽油站、99%有美食街、88%有药店、97%有光学中心。好市多为了吸引客流至零售店，其汽油价格几乎是所有竞争者中最低的。但和店内商品一样，只有会员才有资格购买好市多的汽油。
好市多以店内零售为主，其他商业服务配套为辅，相互引流，协同打造成为综合型零售巨头，打造自身具有核心竞争力的商业生态圈。
3. 中国市场难完全复制，本土化“好市多”路在何方？
好市多模式的特点是“会员制 高质量 低价格”，但基于中国市场的自身特点，该模式目前在中国可能难以完全复制。
3.1 “会员制”无阻碍，“优质低价”难实现
随着中国消费水平的提升，人们开始更多关注商品质量问题，因此只要能真正做到“优质且低价”，那么会员制的“准入门槛”对目前中国消费环境来说并不构成阻碍。
但是真正的“优质低价”却因市场环境不同而无法复制：
（1）低成本的量贩式销售难以实行。好市多能够做到低价的原因之一就是采取仓储制大包装量贩式的销售方式，其前提主要基于美国及其他发达国家交通系统发达、人均汽车保有水平高等因素，为消费者大规模的采购创造了便利基础。而中国目前人均汽车保有量还相对较低，同时道路拥堵问题严重，所以大规模的量贩式采购并不符合中国人日常消费习惯。
（2）标准化商品筛选成本高。以水果为例，美国机械农业的发达在很大程度上保证了水果质量偏差小，而中国家庭果农生产出的水果标准化程度较低，质量参差不齐，从而造成筛选分拣成本巨大。
（3）土地租金过于昂贵。中国店铺租金成本占比比美国高得多。如此高的租金成本必然无法长期承受优质商品的低价格战略。
与好市多模式类似的山姆会员店是沃尔玛旗下定位高端的会员制商店，目前已进入中国二十年，但仅在主要的一二线城市拥有13家门店和160万会员（占比其全球会员数的3%），影响力较其他大型超市还很弱。
此外，好市多自身于2014年以线上加盟天猫的方式进入中国市场，显示出好市多对中国市场的谨慎。这些都从侧面证明了好市多卖场模式在目前的中国市场环境下难以完美复制，也难以实现快速的规模扩张与盈利贡献。
3.2 中国“好市多”未来路在何方？
虽然传统典型的美国“好市多”模式目前难以完美嫁接中国市场，但其“优质低价商品 会员制盈利手段”的核心竞争模式毋庸置疑是充满吸引力的，对当下中国市场零售业的新发展提供了更多启示和想象空间。事实上，目前已经有一些企业开始做出尝试，针对中国市场条件“改良”原版“好市多”模式，以期更符合中国的市场环境约束与消费者需求特点。具体来说包括以下几种方式：
（1）线下多元模式——中百全球商品直销中心：中百全球商品直销中心主打进口商品的销售，综合了“好市多”的会员制模式和“阿尔迪”的折扣廉价模式。消费者入场购物需办理会员卡，且只有升级为白金会员才可享受额外的价格优惠。中百直销中心所有的商品均通过全球直采和拼柜直采的方式控制商品质量和进价，并通过精简SKU、针对性门店选址与布局等方式降低经营成本，最终向消费者提供“优质低价”的商品。
（2）线下零售转型线上电商——山姆会员店：山姆会员店1996年进入中国，2010年拓展线上渠道，首家网上会员店正式上线。线上商品品类与线下并无差别，并且同样只有会员才可以进行消费。
（3）线上切入，线下体验（O2O）——佳市得：佳市得2013年成立线上电商网站，2015年获得好市多在中国的进口和销售授权，并于同年8月在武汉设立了第一家线下实体体验店。不同于传统“好市多”模式，非佳市得的会员也可以进行的消费，会员的福利主要在于商品更加优惠。
（4）纯线上模式——百恩百：百恩百成立于2014年，是国内首家会员制进口商超，由原当当网COO、天猫创始总经理黄若创立，目前会员人数已有数万。百恩百定位于中高端消费者，同样主打“会员制 优质低价”，欲打造中国“线上”好市多，并已于2015年底获得1亿元的A轮融资。
综上，原版“优质低价会员制”的好市多仓储制卖场模式给中国零售业带来了不同的思考与尝试，零售商也在借电商、多元模式相结合等方式尝试规避上述中国市场存在的适应性问题。当然，这仅仅是充满想象空间的几个方向，“好市多”模式带给中国零售业新发展的启示和思考或许还有很多。我们也有理由相信，未来中国的零售业也会出现类似美国好市多这样的“黑马”，引领中国零售的新增长。
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