（一）
腾讯控股，应该算是名气比较大的一家公司了，成立于1998年11月，最早由马化腾、张志东等五位创始人共同创立，总部位于深圳。2004年腾讯公司在香港联交所主板公开上市（股票代号00700），董事会主席兼首席执行官是马化腾。
目前公司主要业务有互联网及移动增值服务以及网络广告服务等等。比如我们所熟悉的QQ、微信、腾讯视频、游戏平台、门户网站、互联网金融等等，业务比较多元化，下面各个细分行业也很多。可以直接看做是一家综合性互联网平台。
说实话，这家公司几年前就关注过，在2019年底的是也曾打算再跌一些就买入其股票，后来因为股价非但没跌，反而连续上涨，在2020年的时候股价从350元，在不到一年时间里涨到了700元左右，果断放弃了买入计划。为什么当初会看好腾讯呢，当然是因为其所处行业地位稳固，竞争优势明显，盈利能力强劲，不过当时估值是PE 30多倍，后来2020年估值又提升到了将近50倍的高位，所以果断放弃了买入计划。再后来就几乎不太关注这家公司了。
前几天偶然间看到朋友在讨论腾讯的股价，顺便看了一下，真没想到股价竟然又回到了350元附近，实在是感慨万千。于是忍不住又开始关注起这家公司。
（二）
先看看基本面，腾讯的竞争力应该是有目共睹的，我们几乎每天都会接触到腾讯的产品，比如微信聊天与支付，比如腾讯视频和腾讯的游戏等等。相比同行而言，有很多方面都做的很好。那么具体反应在财报上的收入利润情况怎么样呢？细分太过复杂，所以直接看报表的总体收入与利润！
2017年～2021年营业收入从2377亿增长到了5601亿，总增长了135%，年复合增长率：23.9%
2017年～2021年净利润从715亿增长到了2248亿，总增长了214%，年复合增长率：33.1%
注：复合增长率的计算公式为：（现有数额÷初始数额）^（1÷年数）— 1
接下来我们还要看看净利润的含金量（以前文章专门讲过，就是净利润与经营性现金流的比率），换算到每股如下：
2017年～2021年每股收益分别为：
7.6元、8.3元、9.8元、16.8元、23.6元。
2017年～2021年每股经营性现金流分别为：
11.1元、11.1元、15.5元、20.2元、18.2元
五年每股收益总额66.1元
五年每股经营性现金流总额76.1元
这五年的经营性现金流76.1元＞每股收益66.1元，说明企业净利润的含金含量非常高，净利润无水分。
（很多人喜欢看企业的净利润增长率，但是其实企业的经营现金流增长率更为真实可靠。因为净利润其实有时候是虚的，而这个经营性现金流就是可以用作考量净利润含金量的一个非常好的指标！另外净利润这个指标很容易人为的调节，但是经营现金流这个指标则很难造假（虽然不是绝对的，但是相比净利润确实可靠很多）。所以我很注重经营现金流这个指标！如果一家我看好的优秀企业今年的净利润增速不理想，但是只要经营现金流增速理想，我就不会担心。长期经营性现金流很差的企业我都会排除掉！）
接下来还有一个重要的衡量企业盈利的指标“净资产收益率”，也就是ROE。
（ROE这个指标以前专门发文写过，有兴趣可以去翻翻我的旧文。曾经有人问过巴菲特说：“如果让你只通过一个指标来评估企业优劣，你会选哪个？”巴菲特毫无犹豫的回答：“净资产收益率”。如果你经常看企业的财报，那么你一定会发现，无论什么行业的公司，很多优秀企业的一个共同特点就是“净资产收益率都非常高”。多高呢？有人统计过巴菲特 芒格 彼得林奇等大师的长期持股净资产收益率平均在15%以上，所以基本可以认为长期净资产收益率超过15%的企业，都算是比较优秀的企业。）
腾讯控股最近五年的净资产收益率（ROE）情况怎么样呢？如下图：
最近五年的ROE平均为28.2%，这是一个很高的水平，远超15%，进一步说明企业盈利能力非常强！
接下来再看看资产负债情况：
资产负债率常年大概在45%左右，应该说是中规中矩。最近几年资产增速比较快，负债也随之增加，但是负债率比较稳定，没有太大起落。并且公司长期在账上有着两千多亿的现金及现金等价物，所以说资产负债表还是比较健康的。
（三）
总的来看，腾讯最近五年的业绩，营业收入年复合增长率为23.9%，净利润年复合增长率为33.1%，非常高的增速！
经营现金流总额也大于净利润总额，说明企业的净利润含金量很高，利润真实无水分。
资产负债表也比较健康稳定。
仔细观察平时生活中所接触到的腾讯的业务以及产品，看看它相对于同行的竞争优势以及行业地位，再结合以上公司基本的大概了解，基本上可以判定出这是一家很优秀的公司！至少比整个市场中95%以上的企业都要好！
股票投资最重要的三点：好公司 好价格 理性耐心
第一点确定了，腾讯是一家好公司。那么是不是好公司就可以直接买，无脑买，不看价格估值的买呢？当然不是！好公司 好价格才是一笔好投资！那么多少钱价格比较合适呢？估值方法有很多种，以前文章中写过PE PB 股息率 市现率估值法，市盈率对比增长率的PEG估值法，还有现金流折现估值法，预期增长率 股息率＝总回报率＝合理市盈率 估值法等等，有兴趣可以翻看以前文章。
其实估值方法没有完全精确的，所谓“估值方法”都需要一个“估”字。估就是估计，预计，估计什么？当然是未来，你买企业买的是未来一段时间业绩会增长，股价会上涨。所以你所有的对企业过去和今天的研究，都是在评估未来的发展潜力。研究了那么多基本面，当然是要预估未来N年的业绩增速了，如果未来几年公司业绩持续向好，那么股价自然也就会上涨。所以无论你用什么估值方法，都仅仅是评估而已，虽然需要很多计算，但都不应该是精确的计算。模糊的正确足以！
既然确定了腾讯这些年一直做的挺好，前景也不错，业绩一直优秀，那么就可以结合过去几年的业绩增速来估计一下未来几年的业绩增长。上面计算了，过去几年的净利润增速和经营性现金流增速大概在30%左右，那么我可不可以预估一下未来几年的业绩依然可以以30%的速度增长呢？
当然不可以！因为30%的增速无论放在哪个行业，都是非常高的增速。而股票估值的一个基本常识就是，预估未来应该尽量保守，不应过度乐观，这相当于是给自己的估值留有一定的安全边际。我个人认为，结合过去与目前来看，给予其20%的业绩增速是比较合理的（这个增速已经不低了）。
如果用PEG估值法，那么腾讯的合理估值应该是20倍PE，也就是市盈率20倍。
如果用约翰聂夫的估值方法，在此基础上要计算进去股息率，但腾讯的股息率确实不高，不到1%，所以估值结果应该也是在20倍PE左右。
如果用经营现金流来估值，简化版就是“市现率”。由于经营性现金流是高于净利润的，所以不用计算也知道，市现率的估值大概会比市盈率计算结果高一些，粗略估计也就25倍吧。
再如果乐观一点，直接用平均业绩增速来估值，大概会达到33倍PE左右。
无论你用什么方法来估值，结合腾讯的业绩，基本上估值都会在20倍以上，35倍以下的这个区间。
所以，乐观的人会认为它合理估值为35倍PE，保守一些的人会认为它合理估值为20倍PE。谁才是精确的？都不精确！但是，模糊的正确胜过精确的错误！简单模糊的合理结果，足以供你做出明智的投资决策！
怎么讲？很简单，你知道了这些模糊的正确，那么如果腾讯的估值在40倍或者50倍，你会不会买？显然不会！那么如果腾讯的估值30倍呢？你或许会买！那么腾讯的估值20倍呢？这应该不算贵了！大概率值得买。
再如果腾讯的目前的价格估值低于你评估的20倍～33倍呢（目前估值是14倍），即使再保守的评估，也应该得出“低估”的结论了！所以，估值的目的不是精确计算企业（股票）的内在价值，而是要为你的投资决策提供一个基本的模糊且合理正确的依据判断依据！
好了，看了下，目前腾讯的估值为14倍PE（市盈率）。对比你评估的保守20倍～乐观35倍，是高呢还是低呢？是否有足够的安全边际呢？
答案显而易见，我个人的判断结果是：目前腾讯320多元的的股价，14倍的PE是被低估了的！乐观一些的话，被低估了一半以上，就是说应该有1.5倍的潜在获利空间！即使保守一些的话，也是被低估的，也会有着不错的潜在获利空间。当然，市场先生发威的时候，一切皆有可能！股价很可能会继续跌，也可能未来会大涨并被炒过头，这都有可能！
但是结合目前的基本面与估值，我认为投资胜率很高，潜在收益远大于潜在风险！
虽然看图上是跌回到了和当初一样的价格，但是比当初低一半的估值（因为股价和当初相同，但资产和利润都增长了，价值自然也提高了）。
（四）
肯定有人会说2022年一季报腾讯的业绩并不理想，我看到了，其实从2021年中报开始，之后几个季度的业绩就开始表现不如之前了，而今年一季度利润也同比下滑了。
另外作为腾讯的大股东，最近也开始大额减持。
这些都对股价短期表现着很大的影响！
首先，一两个季度的业绩其实我并不关心，短期业绩什么也证明不了。其次，我已经做了保守的估值，相当于有了一定的安全垫，即使业绩不如之前那么好，那也属于是估计之内的事。看业绩至少应该看连续的五年以上（因为短期业绩偶然因素太多），而不是单独的几个季度。今年一季度的不理想是很多短期因素叠加的原因，不代表未来会一直不理想。
至于大股东减持，这个影响的是市场价格，对企业价值没太大影响。或许有人认为大股东减持是不看好企业了，我专门去查了查，这个叫MIHTC的大股东，持有腾讯28.82%的股份。从2001年就入股的腾讯，持有了二十几年，期间减持过一两次。而这次减持主要是它那边的公司需要回购股份而缺少资金，所以只能卖出一部分手中资产。而它持有的所有资产中，只有腾讯是最值钱的，所以卖出一部分套现。至于未来会卖出多少，并没有说。目前每天卖出的量并不大，这些确实会影响腾讯的短期股价，但是并不影响腾讯的长期价值。我觉得不应该影响自己的长期投资决策。
这些短期事件正好为我们提供了一个好的入场时机！我向来喜欢逆势而动，不喜欢顺势而为。如果腾讯股价没有这两年的大幅下跌，我敢肯定，我未来N年都不会买入其股票。但是既然你跌了，而且相对于之前的高点跌了50%了，估值也大幅降低到了目前的14倍。那我肯定是会心动的，我个人认为其合理价值应该在20～33之间，取个中值差不多27倍。目前估值只有合理价值的一半，相当于有着足够的安全边际。
有人可能很久之前就持有腾讯，也或许买的价格并不低，也或者买的比现在还便宜，不管如何，希望这篇文章不会影响到你自己的投资判断！投资还是要自己独立思考决策！
以上文章仅仅代表个人观点，是个人投资的记录与分享，不构成任何投资建议！一切投资决策，还是要自己判断！
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