本文来源：新财富
A股市场已有40余位富二代成为上市公司董事长，他们还在逐步获得控制权。而新财富研究发现，其接班进程越深入，家族企业的超额收益越低。与此同时，脱离既定传承轨道的案例并不在少数，在传统企业转型升级的背景下，富二代接班进一步放大了企业经营上的风险。
海鑫钢铁的破产重整，海翔药业的易主，已成为其中的典型。遵循标准接班步骤培养的海翔药业少东家罗煜，在行业平稳发展时尚能Hold住，一遇风浪就加速撤离，且不论其是否涉赌，财富观与经营能力或是这个结局的决定性因素。
而仓促接班的李兆会多年来醉心投资，不喜实业，却没有果断将投资收益与实业运营分离开来。新财富复盘其在公开市场的操作发现，他通过民生银行、兴业证券、山西证券等金股劲赚40亿元，媒体上关于其“炒股败家”的逻辑并不成立，但其在实业运作上，确也有解释不清的疑点和玄机。
当传承如陷阱，剖析失败的案例堪称最好的警示。
陶娟/文
李兆会“败家”真相
海鑫钢铁的破产，使李兆会落下一个玩资本败家的名声。但新财富复盘他在公开市场的操作发现，其过去十年间的股权投资竟有超过40亿元浮盈，仅民生银行、兴业证券两项股权投资，获利就在30亿元以上。这与舆论中“炒股败家”的李兆会大相径庭。
不过，李兆会并非投资高手，其最赚钱的投资是民生银行、兴业证券、山西证券3只金股，收益则来自一二级市场套利。相比之下，他在二级市场的其他投资收获相对平淡。
李兆会的溃败，当败在无心实业。作为仓促接班的富二代，李兆会不喜实业，但在继承的责任下，不得不将实业挑在肩上，却又疏于打理，任由其无序发展，最终走向破产。对于家族事业，到底是这样的坚守，还是及时的退出，才算最优选择？
李兆会的另一失误在于，一直动用海鑫实业、海鑫钢铁两大主体在资本市场进进出出，而未能够成立一家专门的投资公司，将实业经营和资本运作平台区分开来，将家族企业的经营与家族财富的管理区分开来，终致是非难辨。
值得注意的是，原本由海鑫实业控股的海博鑫惠，如今已转移至李兆会之妹李兆霞名下，且资产上升至近百亿元。无论这一变动背后是否隐藏着李兆会保全家族财富的苦心，在海鑫钢铁风雨飘摇之时，这一安排看来都难起作用。2014年3月，海博鑫惠已同海鑫实业一起被债权人告上法庭，并申请财产保全。
李兆会
不管愿不愿意，李兆会的名声是坏了。伴随海鑫钢铁集团有限公司（简称“海鑫钢铁”）2014年3月全面停产，6月向地方政府递交破产重整预案，“败家子”的标签已经牢牢贴在他的身上。
李兆会究竟因何“败家”？许多媒体的说法是“炒股”，“从实业大量抽血玩股票”，“海鑫钢铁被他当成了提款机”。
这当真是事实吗？如果属实，那么，李兆会究竟在资本市场进行了哪些投资，其损益到底如何？他的炒股如何拖垮了海鑫钢铁？
新财富研究员花费月余时间，从公开信息中查阅了李兆会自2005年以来进行的所有资本投资及套现行为，并对其进行了系统梳理。我们依据相关上市公司的年报、招股书、股权分置限售股份解禁股东名单、各时期前十大股东、重要股东买卖记录以及深沪交易所的大宗交易记录等数据，比对所得，以尽可能追踪其每笔交易的成交时间段，确定合理的买入成本及售出价格。
最终，我们发现，尽管李兆会无心实业有目共睹，在资本市场进进出出也都是事实，但是在资料所能复盘的公开资本市场上，他却是个大赢家！过去近十年间，李兆会不仅大举杀入民生银行（600016）、兴业证券（601377）、光大银行（601818）、山西证券（002500）等股票，入股民生人寿、银华基金等金融机构，还在二级市场小试牛刀（微博），涉足新能泰山（000720）、万向德农（600371）、益民集团（600824）等股票的买卖。而仅民生银行（600016）、兴业证券（601377）两项股权投资，其获利就在30亿元以上。加总来看，其股权投资至今仍有超过40亿元浮盈。显然，这与舆论中“炒股败家”的李兆会大相径庭。
那么，李兆会是一个投资高手吗？他从资本市场获得的收益，何以未能解救海鑫钢铁实业之急？李兆会家族和海鑫钢铁，究竟走错了哪一步？中国民企家族可以从他的故事中获得什么启示？
李兆会股权投资成绩单
李兆会的主要财富，为李氏家族控股99.3%的海鑫钢铁（图1）。他的投资大戏，也以海鑫钢铁及海鑫钢铁控股90.93%的山西海鑫实业股份有限公司（简称“海鑫实业”）为主体展开。而正是实业平台与投资平台重合的这一安排，为李兆会日后的“败家”名声埋下了伏笔。
民生银行
李兆会在资本市场声名鹊起，自民生银行一役始。其入股成本仅为6.1亿元，套现金额约为32.13亿元，整笔交易浮盈26亿元。
2004年，海鑫实业豪掷6亿元，受让当时的民生银行第十大股东—中色股份手中持有的全部民生银行股权。这些股权于2004年12月15日、2005年9月17日、2006年12月29日分三批进行交割（表1）。
2006年10月26日，海鑫实业持有的20160万股民生银行解禁。当年12月29日，中色股份又将第三批6809.922万股民生银行股份过户给海鑫实业。而民生银行2006年报则显示，截至当年底，海鑫实业仅持有其1.8亿股，这说明2006年10月26日至年末的两个月间，李兆会已大举减持了8969.7万股民生银行股份，按月末收盘价均价7.625元/股来算，这一期间其入账6.839亿元。
根据民生银行股东持股变动数据，也能推算出2007年第一、第二季度海鑫实业减持的股份数目，按减持时段的股价均价，海鑫实业此两季分别套现约3.575亿和10.046亿元。
自此，海鑫实业从民生银行十大股东名单中消失，留给投资者的最后背影是民生银行2007年中报里，其持有8330万股股权。由于此后民生十大股东的持股数一直高于此数，所以我们无法断定，海鑫实业是进行了减持，还是一直持有。如果其2007年当年完全减持，那么海鑫实业可一次性获得12.26亿元；若持有至今，经过历年配送等，海鑫实业当持有民生银行15593.76（＝8330×1.3×1.2.×1.2）万股，历年分红税后约为8413.3万元（表2），以6.57元/股的现价（2014年8月1日收盘价）计算，这部分剩余股权的价值约为10.245亿元，股权现值及历年分红相加为11.086亿元。我们不妨取12.26亿元与11.086亿元二者的均值11.673亿元，将其理解为剩余8330万股的价值。
这样算下来，李兆会在民生银行一只股票上，成本仅为6.1亿元，套现金额约为32.13（＝6.839＋3.575＋10.046＋11.673）亿元，浮盈在26亿元。
这一切发生在2004年底至2007年底的3年间，此时，年轻的李兆会春风得意。
兴业证券
海鑫钢铁2007年以1.03亿元入股兴业证券，最后总套现约为9.682亿元，净收益约8.652亿元，同样不低。
2007年9月，兴业证券进行增资扩股，23 名股东参与认购，其中，海鑫钢铁成为本次增资过程中新增的5 名股东之一，以1.5元/股、总计1.03亿元认购兴业证券6871万股，占股4.61%。2009年2月，兴业证券将未分配利润4.47亿元转增股本，海鑫钢铁所持的公司股份变更为8932.3万股，持股比例仍为4.61%。
2010年9月27日，兴业证券上市，每股发行价10元，海鑫钢铁以8932.3万股为其第四大股东，2011年10月13日，其所持兴业证券股份解禁。此后，李兆会开始了快速抛售。
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