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传统基建中的优质赛道

各位投资者大家好,近段时间,全国多个省份遭受持续暴雨侵袭,暴雨还引发了洪涝等次生灾害,给人民群众造成了重大损失。 在13日举行的国务院发布会上,发改委负责人表示,我国计划在2020年~2022年,重点推进150项重大水利工程建设,总投资约1.29万亿元,带动直接和间接投资约6.6万亿元。 在汛期来临之际,发改委迅速提出了对基建投资的重要部署,说明国家对基础设施建设的重视程度可见一斑。今年以来5G、充电桩等新基建如火如荼,老基建是否还值得投资,海通证券广东分公司投资顾问黄启嘉在海通LIVE为大家梳理、挖掘,快来看看吧!

我国在基础设施建设领域取得的巨大成就已不胜枚举,长达55公里的港珠澳大桥是全球最长的跨海大桥。北京大兴国际机场航站楼,是世界规模最大的单体机场航站楼,也是世界施工技术难度最高的航站楼。我国高铁总里程超过世界的三分之二,这些无不体现了祖国的日益强大,但这些庞大的工程都离不开我们最司空见惯的建筑材料。今天我们来比较一下新老基建的体量,以及聊聊在当前老基建市场中的水泥行业,有哪些核心投资逻辑。

基建行业规模巨大,与货币政策和财政政策密切相关,让我们先来看看投资背景。

一、全球央行大放水

疫情爆发以来,国内外宽松政策不断推出。5月末,中国的广义货币供应量M2突破210万亿,增速是11.1%,已经是连续三个月保持两位数增速。不断推出的宽松政策,目的主要还是应对这次的疫情的冲击。而海外主要经济体更甚,美国共实施四轮财政刺激计划,总额约2.6万亿美元,占美国GDP的比重达12%。日本政府推出了108万亿日元的刺激计划,相当于日本2019年GDP的20%。欧洲央行今年以来已经新购了6000亿欧元的资产,相当于欧元区去年GDP的5%。面对货币贬值,资金需要需找出路,外资看好中国,北向资金持续流入。

二、新时代西部大开发战略

截至今年3月初,全国已有13个省市发布了2020年重点项目投资计划,列举了超过1万个投资项目,总金额高达34万亿元,其中2020年投资额为5.42万亿元。

党中央在明确了西部地区“发展不平衡不充分”的基本现实后,提出了“新时代”西部大开发的短中期总体要求。确保到2020年西部地区生态环境、营商环境、开放环境、创新环境明显改善,与全国一道全面建成小康社会;到2035年,西部地区基本实现社会主义现代化,基本公共服务、基础设施通达程度、人民生活水平与东部地区大体相当。

三、新基建是发展方向,但老基建暂不可替代

据工信部数据,未来8年国内5G投资总额将达1.5万亿。2020-2021年运营商5G投资额度只有2000-3000亿元。但我国2019年GDP已接近百万亿,新基建占比低,存量PPP项目总规模17.6万亿,铁公基(铁路、公路、港口等) 投入将达约 7.1 万亿元,占比近40.5%;广场、公寓、棚改等房地产、土储相关,占比19.5%;轨道交通等类新基建大约2.6万亿,占比14.7%,真正的新基建占比仅0.5%(数据来源:WIND资讯),靠新基建拉动经济增长难度较大,应对经济下行压力,需保民生、促就业时,老基建仍发挥着重要作用。

四、传统基建中的优质赛道——水泥行业

水泥行业的主要特点可以归纳为:低库存、低价格、半径小、减产快、控上游。

首先,水泥难以长期存放,保质期一般就三个月,放久了容易受潮变质,不管是工厂还是社会库存都非常低,产销稳定。像钢铁、玻璃就不一样,可以长期存放,库存周期明显。

其次,水泥的价格比较低,下游对价格不敏感,以房地产为例,水泥成本占整个建筑成本1%左右。水泥涨价,对他们来说感觉不会很明显.就像说调味品这条赛道很好,道理是相似的,调味品占做菜的成本很低,所以像酱油要涨价,消费者是比较容易接受到.当供需发生变化时,价格弹性很大.玻璃和钢铁就不一样了,单价比较高,下游对价格更为敏感。

第三,水泥运输半径很小,一般就200-500公里,几百块钱的东西运远了不划算。水泥产品,有一定的区域垄断特征。不管你的产品做的多好,也不可能迅速抢占别人的地盘,不像互联网那样赢家通吃,而钢铁玻璃这些不一样,它运输半径非常大的,像钢铁国内外跨区域竞争都很大。

第四,水泥产能调整比较容易,可随时关停。像玻璃生产是通过玻璃窑,点火之后,不能够随意停下来,停下来之后再开成本很高。另外,像钢铁,固定投资非常大,不生产折旧成本就非常高。

第五,对原材料的控制力强。水泥行业的上游矿山资源一般都掌握在水泥企业手中,早年拿的矿山资源成本很低,下游的价格上浮,很容易直接转化为利润。而钢铁的上游是铁矿石,目前主要依赖进口。如果铁矿石涨价了,无法将成本转嫁出去,就会侵蚀企业利润,成本较难把控。

了解完特性,再看看供需情况。短期需求方面,一季度水泥确实是受了疫情一些影响,一季度本来也是水泥传统淡季。基建项目,是疫情爆发后最早复工的,最早开工的一批项目,很多省长市长都亲自去了工地去主持工作,要求政府重大的基建项目尽快复工,落下的进度是可以通过赶工赶回来的。而对于长期需求,在全国高达34万亿基建项目带动下,预计“十四五”期间,水泥的需求维持稳定。

从供给的角度看,2008年为应对金融危机启动4万亿投资,水泥价格受需求拉动,一路上涨。2011年-2015年,受需求回落,产能过剩影响,水泥价格跌至谷底。2016年开始的供给侧机构改革,供给减少,价格止跌回升。

未来水泥企业增长逻辑从行业扩张,转变为市占率提升,长期来看, 产量趋于稳定、价格稳中有升。具体分为四个方面:第一方面,从源头上说,矿山的矿石资源进行了一轮收紧。“绿水青山就是金山银山”,水泥生产需要采矿,对植被的破坏是比较大的。环保要求提高之后,这种矿山资源就不能够再随便开采了。越来越向大型的龙头企业或者国有企业集中。规模小、生产不规范的厂慢慢出清。因此,矿山从原来一种普遍的资源,就变成了非常稀缺的垄断资源。第二个方面,国家从产能上也做了限制,主要是制定产能置换的政策。想要再建这种水泥产业其实非常难的。如果你要先新开一吨的产能,首先你要先关掉1.25~1.5吨的旧产能。如果你是一个新进入者,你是做不了的,除非你自己原来是做水泥生意的,做水泥厂的,你要先把自己的厂1.25~1.5吨产能关掉才能够再开一个,所以总的来说未来的产能会变少。从今年的政策角度看,水泥行业的产能置换政策持续加码,而且只能当地置换。因此,国家对水泥产能做了非常严格的限制。第三方面是水泥行业内的协同。为什么现在能做协同?最主要原因是,随着供给侧改革,小厂逐步退出后,整个行业集中度提高了,因而行业龙头的话语权也提高。水泥企业就有条件实施有效的市场整合,主动进行错峰生产,有助于控制整个市场的供给量。因此,未来价格还是会维持在高位,难以再回到2015~2016年的低价。因为2015~2016年的低价水泥,其实以破坏环境为代价,隐含着巨大的环保成本和社会成本。现在当国家重视水泥的绿色生产后,整个行业成本其实就开始提高,所以说价格也很难再回到过去了。最后,国家从生产上也做了一些限制,主要是通过错峰生产这种措施。因为我们生产水泥过程中,其实也是一个污染的过程,它会产生很多废气。北方的雾霾天,其实很大一部分原因其实也跟水泥厂有关。工信部和环保部也联合发文明确2016-2020年错峰生产常态化。

建议关注行业集中度提高及“新时代西部大开发战略”给行业带来的机会。集中度提高行业龙头收益,新版西部大开发战略一经推出,便已获得西北多个省份的迅速相应。其中,定武高速、京藏高速的宁夏段马上开工升级建设;甘肃的西成铁路、兰合铁路等重大工程也预计在年内开工;新疆的阿富准铁路正在抓紧施工。西北省份的这些一系列的基建项目建设,都能够带动今年下半年,西北的整体基建需求进一步释放。

水泥行业的龙头个股股价表现如何?我们以水泥龙头——海螺水泥为例。从上图可以看到,在历史上,海螺有两波非常大的上涨周期。第一次发生在4万亿投资的周期里,当时在两年多内涨了五倍。第二次行情从16年开始,受益于供给侧改革,水泥价格一路上涨,一直延续到现在。这4年多也涨了接近5倍。拉长周期看,水泥龙头个股的股价表现还是非常可观的。

看完水泥企业的历史和现状,我们一起来看看水泥企业在未来还有哪些增长空间?水泥行业的产业链延申或许是打开未来增长空间的方式。从上游来看的话,最上游是矿石,主要是石灰质原料,并非稀缺资源。矿山资源收紧及供给侧改革,水泥巨头控制矿山,将提升水泥巨头对下游产业把控力。骨料和混凝土都是水泥下游,与水泥的协同效应比较大。头部水泥企业进入难度不高,一旦能够拓展经营边界,加之议价能力强,盈利能力改善。以下是水泥产业链及部分水泥企业应收账款占营收比例的变化情况。如中国建材(03323.HK),去年的净利润是109.7亿。据公司规划,到2024~2025年,要做到年均5亿吨的骨料。5亿吨骨料能赚多少钱?现在1吨的骨料大概能赚20块,5亿吨也就是100亿元。 其他因素不变,骨料这一块业务,就可以让它的利润将近翻一倍。最后,水泥还可以将生产线改造,与垃圾分类处理相结合,协同性是非常好,基本上不会怎么增加企业的成本,垃圾煅烧后的废料还可以当作资源做成这种环保水泥,毛利率可观。

水泥企业目前PE估值大多位于历史分位点30%以内,二级市场表现稳定,展望未来,成长值得期待,是基建板块中的优质赛道!

最后,我们来回顾一下对于基建板块投资的核心观点:首先,宏观背景是:全球经济大放水,QFII解绑,外资加速流入A股市场;其次,基建发挥了经济下行的对冲效应,新一轮基建的焦点在“新时代西部大开发”; 最后,水泥的行业特性,使其能够长期受益于供给侧改革及本轮基建刺激计划。

黄启嘉 海通证券 广东·明星投顾

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