新三板或将成为未来投资的主战场

全国中小企业股份转让系统(下称：新三板)的出现，为中小微企业开设了全新的融资渠道，由于挂牌新三板的企业中超过60%为高新技术企业，对中国科技创新发展起到了推波助澜的作用。截至2017年9月26日，新三板挂牌公司数量为11590家，总市值超过五万亿，分别是市场初建时的32倍和88倍。新三板已成为全球上市(挂牌)企业数量最多的证券交易场所。日前，在新三板投融资论坛上，来自一、二级市场的各路专家与资本大咖们把目光集中于新三板，一起探讨了新三板的意义、制度、买卖方市场以及如何投资新三板的策略。在资本市场对新三板的关注与研究逐步增强下，也许新三板会成为未来投资的主战场

新三板为资本市场推动创业投资开辟了新路径

  全国中小企业股份转让系统有限责任公司挂牌部总监李永春对新三板存在的意义作出了充分肯定，他表示，创业投资与资本市场密不可分。一方面，资本市场具有引导资源流动的集聚作用以及鼓励创业投资的作用。另一方面，资本在支持创业的过程中，实现了增值和发展。资本市场的历史就是提升服务实体经济的能力、服务创新创业的过程，而新三板为资本市场推动创业投资发展开辟了新路径。

  首先，新三板提升了创新创业融资运作的能力，助推产业整合升级。新三板挂牌准入不设财务标准和业态限制，以信息披露为核心，把企业的遴选和价值判断交给市场，使得一批有前景、有市场影响力但仍然处在技术研发和市场培育阶段的企业得以挂牌融资。截至2017年9月末，新三板挂牌公司总共11590家，其中中小微企业占比94%。小微企业挂牌新三板较好地解决了企业对接投资的规范治理快捷信息标准化和信息公开的问题，以小额、快速、灵活、多元、持续融资的机制，缓解了创新创业融资难的问题。目前，新三板一万多家的挂牌公司，完成了约八千次的股票发行，实现股权融资近四千亿元。比如神州优车，挂牌新三板的时候尚处在研发投入、产业布局的阶段，也是处于巨额亏损的阶段，登陆新三板之后，总共融资达到70多亿元。可见新三板为处于研发期或投入期的企业提供了很好的融资平台。创新创业领域往往会处于行业的细分领域，很难形成完整的产业链条和市场价值最大化，新三板支持企业相对便捷地完成和实现强强联合与优势互补。截至2017年8月末，新三板累计发生收购和重大资产重组836次，交易金额合计1301亿元，帮助七成以上属于服务业和战略新兴产业的公司进行了产业整合，以及让传统的制造公司谋求转型升级。新三板使科技人才的创新要素，在更大范围内流通重整。

   再者，新三板优化了创新创业企业人才激励机制，企业要创新发展，不仅要解决吸引和留住创新人才的薪酬问题，还要解决创新成果的价值实现，以及与人才贡献的利益捆绑问题。新三板允许申请挂牌公司股权，包括股票发行、挂牌都允许。由企业在合法合规的前提下自主决策，支持企业在股票发行时，实施股权激励，吸引留住优秀人才和核心员工。2016年有735家公司实行了股权激励，截至2016年末有核心员工持股的挂牌公司超过了1400家。统计显示，非金融企业中，实施股权激励的挂牌公司，2016年净利润增幅为9.89%，比市场总体水平高了2.06个百分点。

   最后，新三板拓宽了创业投资退出渠道、便利投资标的渠道和合作管理。2016年共发生了2001笔VC退出交易，其中1230笔是通过新三板输出，占比61.5%。发生的2625笔PE类型交易中，1873笔通过新三板挂牌退出占比71%，退出渠道的畅通对金融带动早期投资发挥了积极效应，引导社会资本，支持大众创业、万众创新。2016年中国私募股权机构新募集基金1675支，是2013年基金数量的3.8倍。从基金规模上看，2016年募集资金9960亿人民币，是2013年募集额的4.8倍。挂牌公司挂牌以后，企业逐步规范信息、健全公司治理、提高运作透明度，有效降低了创业投资的信息收回成本和价格评判成本，便于创业投资。截至2017年6月末，创业投资基金和私募股权投资基金持股的挂牌公司数量超过60%。目前新三板已经进入了从量的积累到质的提升发展阶段，面对海量多元的挂牌公司结构，中国的投资公司将以市场分层为抓手，推动新三板的改革发展，提高服务实体经济的能力，进一步提高创业投资的健康发展。

新三板制度亟需完善，可借鉴纳斯达克补足短板

   新三板虽然为中小企业的融资提供了很大帮助，但流动性不足、内部制度欠缺等一系列短板一直存在，相较于成熟的交易市场尚有很长的改革完善之路要走。纳斯达克作为全世界最大的股票市场，其内部健全的制度是支撑市场发展的主要因素。新三板作为前景可期但急需培育的新兴市场可以借鉴纳斯达克的制度经验而补足自身短板，以期更大发展。

  此外，关于新三板市场的流动性问题，如果没有流动性退出就比较难，对整个企业的定价也存在一些问题。流动性确实是新三板诟病最多、老生常谈的问题，但却是非常重要、核心的问题。即使在2017年流动性不好的情况下，其融资功能还是明显地发挥出来了，约有一千亿的规模。中国有最好的主板市场，无论是流动性方面还是定价方面都很优秀，对比之下的新三板市场就没有那么好。但新三板市场的流动性在全球性交易所中还是属于中等偏上水平，同初期比已经好很多了。

选择新三板就要走好资本之路

  中小微企业对于挂牌新三板往往存在矛盾心理，挂牌过程中所需付出的费用对于中小微企业来说是一笔不小的负担，如何评判这其间的利弊呢？

  而挂牌新三板所带来的收益有五个方面：一是挂牌新三板后对企业吸引人才有很大好处，同时能够大大服务企业现有员工。二是会明显提升融资的可能性，公众公司信息披露的优势使得投资机构比较容易找到这家公司，信息披露的材料完备也会大大缩短尽职调查的时间，最终促成交易。三是有些新三板挂牌企业的客户可能是政府或者国企央企，业务上需要招投标，挂牌新三板在招投标的过程中会有所加分。四是对企业的规范性会有所帮助，为未来的IPO提前做准备。五是制度红利，机会都是留给有准备的人，越早规范就会越早在公众平台进行信息披露，享受制度红利的机会就越大。挂牌新三板对中小企业来说成本是可以量化的，每年都存在。但未来可能获得的收益是不确定的未知数的可能很大，也可能没有。对企业来说，挂牌前要衡量一下自己的能力，判断一下自己的实力。既然决定挂牌新三板，就要谋求更大发展，不要上了新三板就什么都不做。挂牌的付出肯定会大于收益，但如果肯努力获得一些发展空间，所获收益也会非常大，甚至超过想象。

  现在挂牌新三板的企业约有11600家，这些企业在新三板分化明显。最上面的一层是已经成功IPO或准备IPO的企业，这些企业大概占比约5%。最下面因为各种原因退市的企业约占比4%，两者加起来约为10%，余下90%属于中间的企业。对于中间90%的这些企业来说，既然已经选择了挂牌新三板，唯一的路就是守底线谋发展。既然选择走资本市场这条路，就要让自己和资本结合。总之，新三板其实更接近于是一个公开的PE市场，并不完全是股票投资市场，更接近于股权投资市场，不但流动性会受到一定限制，投资期限也会比较长。对新三板企业来说，一定要让自身符合六个标准：一是具有持续金融能力；二是财务数据真实；三是没有关联交易；四是收入的确认方法和盈利能力与同行业公司相比在平均合理水平范围之内；五是不能触犯任何法律法规；六是信息披露充分。企业如果能够做到这六点，自身的盈利模式又是很有吸引力的模式，相信最后会获得满意的结局。

新三板是一个巨大的投资标的池

  新三板还存在哪些投资机会呢？广州慧垠天粤股权投资基金管理有限公司首席运营官卢伟表示，首先，新三板市场的投资机会是一个巨大的标的池。新三板自从2013年初成立以后，挂牌企业快速增加，2017年9月出现了新的指引政策，在把新三板门槛提高的同时完善了相关的政策制度。这都在为投资机构增加投资效率、吸引新的企业进入市场、为配置资产提供了非常好的机会。二是融资机构有融资需求是非常好的机会，为愿意参与新三板投融资的机构企业提供了非常大的时间窗口。三是巨大的IPO需求对投资机构是一个利好，现在新三板企业有很大的动力申报IPO，增加了投资机构的退出渠道。四是从企业内增来看，近两年企业的内部盈利已经恢复了27%，整体市盈率估值也出现下降，估值和增速是匹配的，市场大势和经济缓慢恢复比较相关。因此对于新三板企业的内生增长动力应该抱有比较乐观的看法。

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