tksun: 龙马环卫投资价值分析 我仅仅是按自己的理解梳理一下公司，真的没有推荐或者唱空任何一家公司的意思。我会持续更新相关的数据和信息。希望对龙马环卫有...

我仅仅是按自己的理解梳理一下公司，真的没有推荐或者唱空任何一家公司的意思。我会持续更新相关的数据和信息。希望对龙马环卫有关注的朋友多分享相关信息和数据。

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一、市场规模

公司是做环卫装备和环卫服务的。

我们先定性地看下这个市场。毫无疑问，未来会有越来多的人生活在城市。这意味着有越来越多的垃圾需要清理。清理垃圾无非靠人和机器设备。人口老年化、技术进步，这一正一反两方面因素会导致工资的增长速度会超过设备的价格增长。因此，我们得到一个初步结论，随着追求更高生活品质的人不断涌进城市，又因为城市工资收入水平的提高，会有越来越多的机器而不是人来清理垃圾。

因此，直觉上，这是个好行业。其实，行业分析就差不多这些了。下面的都是很无聊的细节。

（一）、人力与机器的成本比

平安证券研究所曾经做过这个测算。

一台大型垃圾清扫车可以替代约28 名左右环卫工人，而垃圾清扫车一年的成本约大概25 万元，低于环卫工人一年62 万元左右的成本。

从经济利益方面考量，未来会需要越来越多的垃圾清扫车。

（二）、城市化带来的城市保洁面积

2006年我国城市垃圾是1.5亿吨，到了2015年1.9亿吨，复合增长率是2.87%。

2006年我国城市道路清扫面积是32.5亿平方米，到了2015年是73亿平方米，复合增长率是9.42%。

为什么要对比这两个数据呢？垃圾是在不断增长，但是垃圾分布的面积增长更快。这意味着更需要环卫车和设备了。毕竟不可能让环卫工人拖着垃圾走。

这两个因素综合起来的结果，就是这些年市场对环卫车辆设备的需求量在以比它们两都快的速度增长！最近十年的复合增长率10.77%。

（三）、环卫设备市场规模估计

接下来开始进入不靠谱环节了。

估计市场规模，一般是根据现在的基数和过去的增长率，再结合行业需求因素的变化以及对比国外市场做调整。

2016 年我国环卫车总产量8.68 万辆，同比增长30.56%，2017 年上半年产量4.70 万辆，同比增长32.43%。

考虑到城镇化进程以及环卫行业机械化率提升，估计2017-2020 年我国环卫设备增量市场空间会到560亿。

（四）、环卫服务市场规模估计

按常理，环卫设备和服务不应该一起的吗？我们国家以前就不是。以前环卫服务是环卫部门承担，也就是他们自己检查自己的工作情况。这种情况在十八大之后有了变化，这也催生了机会。

这种事情，说放开就放开了。美国环卫服务市场化从15%上升到65%只用了五年左右时间。

2016 年我国环卫服务新签项目合同总额约861 亿元。2017 年上半年，我国环卫运营服务项目中标数合计已达2927 项，同比增长15.32%；中标合同总金额合计约402.19 亿元，同比增长12.63%。另外，从2016 年下半年开始，环卫PPP 大单不断出现，2017 年6 月，侨银环保中标66.87 亿元的业内最大环卫PPP 项目，都印证环卫市场化势头良好。

平安证券预计到2020年环卫服务市场规模能到1735亿。不过还有一个市场化率，他们估计给到商业企业的蛋糕能到1000亿。

二、 财务分析

还是简单重新调整一下公司的资产。

和传统标准的资产负债表不一样，我们把公司的资产分三类：金融资产、经营资本和股权投资。其他两类容易明白，经营资本是扣除经营负债的，所以一般而言我们的总额会比传统的小。对投资而言这个更合理些。

2016年，公司金融资产8.9亿，扣除经营负债后的经营资本4亿，股权投资0.1亿，总共资产差不多13亿的样子。

资本结构是这样的。我们把资本划分为有息负债（包括短期和长期债务）和权益两类。其中债务四千五百万，其他十二亿多都是权益类资产。

公司长期资金总额（包括长期债务和权益）12.9亿，基本整个公司的资产都来自长期资金。长期资金需求只有3亿。

在我的标准来看公司财务非常安全稳健。

盈利能力方面。

盈利能力很强，毛利率30%以上。

盈利的质量也非常好。2016年合并报表净利润是2.1亿，但是经营性的应付项目增加了4.8亿，如果把这些因素剔除掉2016年公司经营活动的现金流应该是3.8亿左右。投资者值得注意的是公司的应收账款增加了1.4亿，增加了超过20%。

费用方面。

公司20%的总费用率相比其他行业的偏高了很多，其中销售费用就占了12%，可能和政府打交道的生意通常费用率都偏高？

三、 估值

如果2020年环卫设备增量市场空间会到560亿，服务市场能到1000亿都话，按照龙马现在都市场竞争力，我感觉它的营收可能到50亿，按现在的净利率水平对应的是5亿的净利。

虽然30%左右毛利的生意可以适当给高点的估值，但是其实营收这块我们已经考虑一部分进去了。

总之，基于我对行业和公司生意的理解，我大概觉得这家公司经营资产值80亿-90亿，如果加上它持有的金融资产的话大概90亿-100亿我觉得蛮便宜的。不过市场给到多少我们永远不得而知，而且我的估值一点都不重要。@今日话题 $龙马环卫(SH603686)$ #龙马环卫#