独到见解：当前市场对国内工业气体行业的成长性和杭氧股份的核心竞争力，并没有充分的认识，在这两点上，仍旧存在巨大的预期差。本篇报告主要通过研究海外工业气体龙头林德的历史，总结工业气体行业的发展规律，分析在此环境下企业所需要的核心竞争力。同时，通过对杭氧股份的研究，我们认为，公司即是具备核心竞争力的最有潜力竞争者，将成为行业的持续领跑者。由于工业气体的行业特征，我们预计，未来很长一段时间，市场都很难看到工业气体行业或杭氧股份的发展触及天花板，空间巨大。
主要观点
1.通过分析林德公司的发展经验，我们认为工业气体行业具备以下显着特点：
新需求不断产生，行业空间不断提高：历经百年的发展，工业气体行业已经被证明是一个没有天花板的行业。工业气体在国民经济中具有广泛的应用，过去的百年，随着焊接用氧、冶金用氧、化工用氮、电子用气、医疗用气等新兴需求的陆续产生，工业气体行业需求不断提升，从未触及所谓的天花板，为行业内公司的发展提供了持续不断的增长动力。
马太效应，强者恒强。由于工业气体行业技术不断进步，产品从最初的简单分离氧气、氮气，到后来的稀有气体、高纯气体、混合气体等特种气体，行业的技术进步需要大量的研发费用支持，行业龙头企业具备更强的资金和研发实力；此外，企业扩大市场份额往往需要大规模的初始投资，给小企业的拓展制造了很大的资金压力，具备资金优势或是良好融资渠道的公司往往能够更快抢占市场份额，强化自身领导地位，从而不断形成良性循环。工业气体行业的属性导致了龙头公司的地位会越发的巩固。
研发实力和资金优势是工业气体行业企业发展的核心竞争力。具备空分设备核心生产工艺的企业，一方面优化自身设备运行效率，使得自身产品更具性价比优势；一方面可以抢先布局新兴的高附加值气体细分市场，享受行业带来的红利。具备资金实力或者融资优势的企业，能够为自身不断扩大市场份额创造有利条件，不会受到大规模投资后的现金流问题困扰。
2.杭氧股份是本土企业中唯一同时具备空分设备研发优势和融资优势的企业，未来料将成为国内工业气体行业龙头，享受行业发展红利。
公司是国内空分设备研发领导者，是本土唯一具备6万方以上空分设备研发能力和供应业绩的企业，在大型空分设备的研发制造，以及由此衍生的高端气体研发制造领域国内领先。
2010年以后，公司借助上市平台的融资优势，快速扩张工业气体业务，先后成立20余家气体子公司，气体业务收入复合增速超过50%，且未来有望持续增长。
3.2018年开始，我国工业气体业务有望进入高速成长期，杭氧股份有望充分受益。随着国内光伏、电子、医疗等领域气体需求的不断扩大，国内工业气体行业有望进入高速成长期。2018年开始，光伏行业单晶硅产量的提升，有望率先带动氩气需求及价格快速成长，工业气体行业的需求及利润水平有望开始持续增长，公司料将充分受益。
4.盈利预测：考虑到2018年开始，以氩气的需求增长为代表，工业气体行业高附加值气体的需求及行业的整体盈利水平有望逐步提升，同时杭氧股份工业气体子公司数量逐年增长。我们预计2017-19年，公司实现归母净利润4.0、9.0、11.1亿元，EPS0.41、0.93、1.16元，对应PE34、15、12倍，当前估值被显着低估，给予“强烈推荐”评级。
5.风险提示：空分设备交付期低于预期的风险。
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$杭氧股份(SZ002430)$研究员： 华创证券 ● 李佳,鲁佩,赵志铭
发布时间：2018-01-04
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