募资3680亿如今市值仅有179亿 晨鸣纸业一年内债务还有270亿缺口

分季度来看，晨鸣纸业的营收和净利润的同比增速均在下滑。2018年第一季度和第二季度收入分别是72.42和83.1亿元，同比增长15.4%和11.2%，净利润为7.83和10.02亿元，同比增长11.4%和-3.9%。

目前，晨鸣纸业的主要业务板块有两个：一是机制纸，公司形成了造林、制浆、造纸为一体的完整的产业链；另一部分是由于早些年造纸行业不景气，公司开拓了租赁业务。

数据显示，2018年上半年，晨鸣纸业机制纸营收131.6亿元，同比上升9.27%；融资租赁营收12.71亿元，同比上升12.93%。

晨鸣纸业财称，中期机制纸产量240.51万吨，同比下滑6.1%，销量227.38万吨，同比下滑6.8%，因文化纸价格上涨，机制纸的收入仍保持同比上涨，但是这个上涨幅度低于同业水平。

而作为另一个撑起晨鸣纸业半边天的融资租赁业务又怎样？

尽管晨鸣纸业是一家造纸公司，但自从公司上线了融资租赁业务以来，晨鸣纸业吃了不少甜头。2016年，晨鸣纸业的融资租赁业务影业收入为23.40亿元，2017年为24.47亿元。虽然这分别只占当年总营业收入的10.21%和7.86%，但是毛利率却是异常显眼，分别为90.62%和88.12%。

而今年上半年，融资租赁业务的营业收入为12.71亿元，毛利率88.52%。相比之下，晨鸣纸业的机制纸业务虽然有高达131.60亿元的营业收入，但毛利率只有28.53%。尤其是从经营性现金流来看，晨鸣纸业上半年现金流扭亏为盈，实现了47.45亿元的现金净流入，比去年同期增长215.37%。

晨鸣纸业实现经营性现金流扭亏为盈的原因有两方面，一方面是2018上半年晨鸣纸业机制纸业务销量的上升，而更主要的是融资租赁业务收入的激增和投放的减少。2018上半年，融资租赁业务的投入比去年同期下降了近70%，而融资租赁收入的现金是去年同期的10倍还多。

值得注意的是，作为全国唯一一家同时发行A股、B股、H股及优先股的上市公司，晨鸣纸业融资规模惊人。数据显示，上市以来，公司累计融资达3680.95亿元，而年初以来，公司累计发债108亿元。

对比发现，虽然公司通过发债(公司发债795亿元)提高了直接融资比重，但总体上向银行借款仍是主要途径。

从长短期债务看，仅以今年上半年数据而言，短期债务493.05亿元，长期债务93.04亿元，短期债务是长期债务的5.3倍。

融了这么资金，晨鸣纸业用到哪里去了？一方面是业务的扩张，目前，晨鸣纸业的子公司已经遍布了山东、湖北、江西、广东、吉林等省市。另外，布局融资租赁行业也花费了大量资金。除此之外，晨鸣纸业还热衷于投资房地产。2017年10月底，晨鸣纸业全资子公司上海晨鸣拟以约17.14亿元受让洪客隆所持上海鸿泰房地产有限公司45%的股权以及洪客隆对鸿泰地产销售债权。

半年报显示，晨鸣纸业上半年持有投资性房地产47.50亿元人民币，被人戏称为“鲁商炒房一哥”。

截至2018年6月底，公司总负债高达781.09亿，负债率为72.95%。其负债与负债率较上年底相比，均有所攀升。其中，公司有息债务(银行借款、公司债、短融、中期票据及理财直融)高达605.29亿。

在此背景下，公司偿债能力正经受严重考验。根据公司财报显示，晨鸣纸业在未来一年内到期的债务余额已超过450亿，但目前(截至2018年6月底)，公司账面货币资金仅为182亿，且这其中却还有146.9亿货币资金受限(作为银行承兑票据、信用证、银行借款的保证金等)。除了货币资金外，公司的部分固定资产、投资性房地产等也受到了限制，今年上半年，晨鸣纸业的受限资产已高达298.58亿。

有业内人士分析，尽管目前市场资金呈现适度宽松之势，但在金融去杠杆的背景下，晨鸣纸业连年财务杠杆水平处于高位，将面临较大的压力。