01 巴菲特说：“我很早就想明白了，我一定要和自己喜欢的人一起，做自己喜欢的事。只要有个地方冬暖夏凉，能做自己喜欢的事，你就能生活得很好；能和自己喜欢的人一起工作，你就会很富有。”我想到了两段类似的表述： 第一段出自电影《青蛇》的主题曲《流光飞舞》，里面有一句歌词，是这么写的：“留人间多少爱，迎浮生千重变。跟有情人，做快乐事，别问是劫是缘。” 第二段出自宋代慧开禅师的颂诗：“春有百花秋有月，夏有凉风冬有雪。若无闲事挂心头，便是人间好时节。” 对啊，想象一下，寒来暑往，秋收冬藏，可以一直跟喜欢的人在一起，做着自己喜欢的事。人生快意，莫过于此。 （2021年12月16日） 02 在谈及零售业的时候，巴菲特说：“你见过哪家零售商成功扭转败局了？广播电视行业有多容易，零售业就有多难。要是你拥有一家广播电视公司，你根本不用搞什么创新，也可以轻轻松松赚钱。但零售业就不一样了，你得比$沃尔玛(WMT)$ 还聪明。”巴菲特还举了自己身边的两个案例： 案例一：巴菲特百货店。这家店是由巴菲特的曾祖父，在1869年创办的。巴菲特家族数代传承，成功地将这家百货店经营了100年。其间，巴菲特百货店还面临两家竞争对手。1950年和1960年，两家竞争对手先后倒闭，当地就剩巴菲特这一家百货店了，然而还是不赚钱。 案例二：霍克希尔德·科恩公司。这是一家位于巴尔的摩市的百货公司，从账面上看，巴菲特买入这家公司时，拥有巨大的折扣。公司的管理层和员工，也都是一流的。然而巴菲特在购入三年之后，只能“非常幸运地”以成本价将这家公司脱手。 零售业是一个高度竞争的行业，管理层必须每天绞尽脑汁、时刻保持正确，才有可能不被残酷的市场所击垮。比如$永辉超市(SH601933)$ ，必须每一步路都走对，才有机会迎来更好的发展。对于这一类容错率特别低的企业，投资的时候一定要保持必要的警惕。 （2021年12月16日） 03 有人问巴菲特，类似于“婴儿潮”之类的人口结构变化，对美国有什么影响？巴菲特回答说：“我们不太关注人口结构趋势。这种信息很难转化成赚钱的决策。研究宏观趋势，很难判断将来什么生意会成功。” 巴菲特举例说，喜诗糖果生产人人爱吃的巧克力，鲜果布衣生产人人每天要穿的内衣，我们要找的，就是这类现在就能赚钱的企业，而不是将来可能赚钱的。同理，$沃尔玛(WMT)$ 也不会花很多精力研究人口结构，他们琢磨的是新店如何选址、采购哪些商品。 给我的启示是，大钱细思者胜。如果一家企业，一开始就是非常宏大的愿景，创业成功的概率反而很小；恰恰是很多企业，从平凡中出发，从细微里入手，一路跌跌撞撞，不断改善用户体验，反而更容易成长为参天大树。 比如$腾讯控股(00700)$ ，初心就是为了方便大家社交，围绕这个高频需求点持续巩固自己的竞争优势，那才有可能在这片肥沃的土壤上，陆陆续续发掘到很多业务的增长点。如果腾讯一开始的愿景，就是建立一个互联网投资帝国，大概率不会有今天的成就。 有句话是这么说的，普通的投资者，都在想伟大的事儿；伟大的企业家或投资家，都在想普通的事儿。所谓“天下大事，必作于细”，即是此理。 （2021年12月16日） 04 巴菲特说：“永远要和那些比你厉害的人交往。因为近朱者赤，近墨者黑。和比你厉害的人交往，你也会变得更优秀。另外，你的结婚对象对你影响是最大的。找到比自己更优秀的对象，在今后的数十年岁月里，你肯定会越来越好。” 所谓“蓬生麻中，不扶自直”，和比自己更优秀的人交往，会非常明显因为对方的能量和气场而受到感染，自然也会越来越好。不过写到这里，我不禁在思考由此衍生出来的两个问题： 问题一：如果大家都和比自己厉害的人交往，那更厉害的那一方，岂不是在和不如自己的人交往？为什么有些大神，愿意跟普通人交往呢？我的理解是这样的，因为大神也有很多琐碎事务要处理，他不可能找另外一个大神去帮他做，所以他需要身边有一些虽不如他、但能给他做一些辅助性工作的人。所以作为普通人，接近大神的办法就是努力为大神创造价值。 问题二：如果实在是自己的社会圈层，没办法接触到比较厉害的人，怎么办？其实在互联网时代，这一切都不是问题。你去读一本大神写的书，你去关注一个大神的公众社交账号，本质上都是在和大神建立社交关系。 比如我现在也见不到巴菲特，但我天天读他的书，学习他的语录，就感觉他天天在我身边，我天天在聆听他的教诲。换个思路，你即便天天在巴菲特身边，接收到的信息量，也未必有他公开文章和言论所提炼的那般精华。所以对我来说，这种单向的、精神层面的社交，其实也是非常高效和愉悦的。 （2021年12月16日） 05 2006年巴菲特跟沃顿商学院学生交流的时候，学生让他推荐最近阅读的几本书，巴菲特推荐的四本分别是：《凯瑟琳·格雷厄姆自传》《聪明的投资者》《穷查理宝典》《客户的游艇在哪里》。 《凯瑟琳·格雷厄姆自传》讲述了凯瑟琳有趣的一生。凯瑟琳出身名门，但是她的母亲和丈夫都对她没有信心，直到后来她的丈夫因为抑郁症自杀，凯瑟琳才“被迫”走到前台，开启了她的传奇人生。 《聪明的投资者》是价值投资的奠基之作。正是因为这本书，19岁的巴菲特才真正窥见了投资之堂奥，从而走上价值投资的康庄大道。巴菲特声称：“格雷厄姆的思想，从现在起直到100年后，将会永远成为理性投资的基石。” 《穷查理宝典》是一本关于查理·芒格的智慧箴言录。如果说巴菲特是最伟大的投资家，那芒格有可能是最伟大的投资思想家。芒格看似“毒舌”和“冷眼”，但他的字里行间，实则充满了人生智慧和哲理。 《客户的游艇在哪里》是一本轻松活泼的科普读物，这本书以幽默诙谐的笔触，揭示了华尔街形形色色的潜规则。巴菲特的评价是——“有史以来最有趣的投资著作。金融行业人士应该人手一册”。 上述的四本书，应该是投资圈人士的必读书目，我这里刚好都有，也都看过。套用一句当下的流行语：我吹过你吹过的晚风，那我们算不算相拥？我读过你读过的好书，那我们算不算相逢？ （2021年12月16日） 06 如何评价一名基金经理的能力和水平？巴菲特说：“我评估基金经理不是只看数字，我要看业绩是如何取得的。在8年时间里，如果20个人都跑赢了$标普500指数(.INX)$ 300个基点，那我可能会排除其中的18个人。” 原因在于，市场在不同的阶段，都会呈现出鲜明的风格。总有某个时段，某种投资风格的收益会特别显眼，但这并不意味着投资水平就很高。巴菲特打比方说，这就好比是池塘里的鸭子，以为自己游得更高了，实际上只不过是下雨了，导致“水涨船高”而已。 1969年，巴菲特关闭合伙基金之后，要给自己原有客户的资金寻找投资途径，当时他推荐的选项之一就是比尔·鲁安的基金。结果呢，比尔·鲁安的红杉基金，从1970年成立一直到1973年，连续四年跑输$标普500指数(.INX)$ 。但是呢，巴菲特一点也不担心，因为他知道鲁安的底细。 后来的事实证明，巴菲特的判断是对的。1970年-1984年，鲁安的年化收益率为18.2%，远远高于$标普500指数(.INX)$ 10.0%的水平。其间，指数的总回报率是270%，红杉基金的总回报率达到775.3%，这就是“长期主义”的报偿~ （2021年12月16日） 07 1951年，巴菲特大学刚毕业的时候，就逐页翻看了2万页厚的《穆迪手册》。在第1440页，巴菲特看到有一家公司，1949年和1950年的每股盈利分别是21.66美元和29.09美元，当时的股价在13美元-30美元之间波动。 单从数据看，这可能是个绝好的投资机会。但巴菲特并没有贸然行动，而是去读公司的年报，再去找业内人士调研，最终确定这家公司毫无问题，于是重金买入，大赚一笔。这只是巴菲特早年投资的一个细节，其勤奋程度令人发指。真的应了一句歌词——没有人能随随便便成功。 后来随着巴菲特资金规模的扩大，美国很难找到好的投资机会的时候，巴菲特将目标转向了海外市场，他在韩国找到了20只市盈率只有2-4倍的股票。但巴菲特自认为，自己熟悉西方的股票，并不熟悉韩国的股票，为了对冲风险，他采取了两种措施： 一是资金总量的控制。在韩国的投资，只占伯克希尔资金总量的极少一部分；二是股票持仓的分散。为了防止极个别公司出现投资风险，巴菲特以构建投资组合的方式来投资韩国股市。可以说，巴菲特真正做到了对“安全边际”和“能力圈”原则的“知行合一”~ （2021年12月16日） 08 在生活上，巴菲特是个极简主义者，他一直对大家说：“我敢说，我们在座的各位，生活水平都差不多。我们吃一样的食物，住一样的房子，在一样的大电视上看橄榄球超级杯大赛，一样都是一辆车开10年左右。” 有一次，保罗·艾伦请巴菲特去他的价值4亿美元的游艇“章鱼号”上游览，这艘游艇需要60名船员打理，巴菲特想想都觉得麻烦。巴菲特也不喜欢组建职业球队，因为球队一打败仗，球迷就会指责老板抠门。这些装点门面的事儿，在巴菲特看来都是麻烦和累赘。 那么问题来了，如果都跟大家一样，努力赚钱的意义是什么呢？巴菲特说，有两个方面，他比常人要更加奢侈：一是他可以每天都做自己喜欢做的事情；二是他有一架私人飞机，出行比别人更快。 在我看来，巴菲特看似平实的话语，其实是“一语道破天机”。有钱的意义恰在于此——第一，让自己有得选，能够按照自己觉得舒服的方式生活；第二，把钱当成一种工具，花钱去买时间，花钱提高效率，然后留下时间来思考，再赚更多的钱，形成事业上的良性循环~ （2021年12月15日） 09 1958年，28岁的巴菲特就跟父亲说，不要给他留下任何遗产，因为他坚信自己迟早都会有钱的。巴菲特让父亲把自己的所有遗产，都留给他的姐姐多丽丝和妹妹伯蒂。 有趣的是，巴菲特也没有打算给自己的子女留下巨额遗产，而是选择了将99%的财富回馈社会。谈到自己对财富继承的看法，巴菲特是这样说的： “如果因为出身富贵，手里就有一辈子可以享用的免费'食品券’，我认为这是有悖公平的。” 这让我想到了清代名臣林则徐说的：“子若强于我，要钱有何用，贤而多财，则损其志；子若不如我，留钱有何用，愚而多财，益增其过。” 巴菲特的父亲和他，属于第一种情况；巴菲特和他的子女，属于第二种情况。 （2021年12月15日） 10 有人问巴菲特，格雷厄姆早已不在人世，那在现在的投资行业，您看好谁？巴菲特回答说：“上帝只给了摩西十诫，并没有第十一条。所以同理，我们不需要另外一个本杰明·格雷厄姆，他的投资理念至今仍在指导我们。” 巴菲特认为，股市是全世界最有趣的地方。没有任何其他地方能像股市这样，动不动就远远脱离现实。比如土地交易的价格波动，一般都在15%以内，而股票一年之内的最高价和最低价，相差一倍却是常有的事儿。除了极个别企业，哪有公司一年之内的价值变化这么大呢？ 比如我刚才随手在雪球上输入了一行代码$海马汽车(SZ000572)$ ，显示52周最高价8.60元，52周最低价2.43元，一年之内的价值可以相差3.5倍么？显然大概率是不会的。这只说明一个问题：要么最高价有问题，要么最低价有问题，要么两者都有问题。那这种错误定价，就蕴藏着赚钱的机会。 （2021年12月15日） 11 巴菲特年化收益率最高的时间段，出现在20世纪50年代，当时他的年化收益率高达50%；1957年-1969年，巴菲特合伙公司的年化收益率大约是29.5%；1965年-2020年，巴菲特执掌的$伯克希尔-哈撒韦A(BRK.A)$ 年化收益率为20.0%。随着投资水平的精进，巴菲特的收益率水平为什么反而逐年走低了呢？ 最核心的原因是资金规模。巴菲特20岁-30岁之间的时候，管理的资金不多，可以在市场上隐秘的角落，找到很多小众的投资机会。比如西部保险证券公司，每股净利润20美元，每股股价却只有3美元，简直就是市场强行送钱。巴菲特自述，“当时我想把它的股票全买了”！ 如今很多人吐槽，说巴菲特最近10年的年化收益率，未跑赢$标普500指数(.INX)$。这主要是因为，伯克希尔的资金规模太大，以至于有些吸引力不太大的机会，也得去买。早在2005年，巴菲特就坦言，如果伯克希尔是以基金的形式存在，那么全球范围内，他能投资的股票不会超过200只。 从这个角度讲，投资或者资产管理行业，会有一个从“规模经济”到“规模不经济”的临界点。在“主意多于资金”的阶段，资金规模越大越好，因为本金规模决定了绝对收益；在“资金多于主意”的阶段，巨额资金规模会显著拉低收益率水平，成为“甜蜜的负担”与“幸福的烦恼”。 不过，如果真的能达到这个临界点，相对于绝对收益额而言，谁又还会那么在意收益率呢？这样的“甜蜜的负担”与“幸福的烦恼”，如果有的话，请给我来一打~ （2021年12月15日） 12 谈及自己的人生目标，巴菲特说：“$伯克希尔-哈撒韦A(BRK.A)$ 是我的画板，我的目标是让伯克希尔成为受人尊敬的公司。我们伯克希尔的行事风格独树一帜，有了伯克希尔，大家可以对比一下，看看商业上的普遍做法是否合理。我的搭档芒格常常说，伯克希尔是一个具有教育意义的平台。”巴菲特这段话，主要谈到了三层意思： 第一层意思，伯克希尔是巴菲特成就人生梦想的舞台，也是他一手打造的商业“艺术品”。巴菲特把伯克希尔描述成一块画板，而他就是那个挥毫泼墨、执笔作画的画家。以伯克希尔为平台，巴菲特可以肆意地发挥他天才般的商业智慧。 第二层意思，伯克希尔是商业界和投资界的一把“标尺”或者一根“标杆”。拿伯克希尔做对比，商业世界里普遍流行的很多观点和做法，其实很荒谬。比如说，上市公司一般因自家股票交易很活跃而引以为傲，但巴菲特却嗤之以鼻，这明明说明你们的股东是“墙头草”啊，怎么还能“不以为耻、反以为荣”呢？ 第三层意思，伯克希尔不仅仅是一个投资平台，更是一个教化人心的投资者教育基地。巴菲特和芒格，站在伯克希尔高高的讲台上，向世人无私地传递着他们的投资和人生智慧。伯克希尔的影响力，不仅仅体现在巨额财富上，更体现在智慧传承上。 不妨闭上眼睛想想，专注投资，遗世独立，惠及众生，这是多么让人激动人心的事业啊！在这样的平台上工作，怎么可能不是“跳着踢踏舞去上班”的状态呢？对于我来说，虽不能至，心向往之，这也是我未来努力的方向和目标~ （2021年12月15日） 13 有记者问巴菲特，当代的大学生们，有没有必要去读一个MBA？巴菲特的回答是：“如果对商业感兴趣，或者有志于从事商业，MBA学位是非常有用的。不过话说回来，最重要的是，学生要真正带着兴趣去课堂上学习才行。” 巴菲特以会计学和经济学为例，认为任何一门课都可以令人着迷。比如会计学是商业的语言，如果不懂商业的语言，就无法在商业世界里纵横驰骋；再比如经济学开篇讲的就是供需关系，我们可以通过学习商业，了解世界运转的规律。 巴菲特还特意强调，如果所有的学习，是为了毕业而不得不学，那就没有任何意义了。换而言之，考不考证，上不上学，这都是表象。真正的核心问题是，你对商业、对投资有没有真正的渴望和持续的热情。 我也经常听到身边的朋友问，要不要去考一个CPA、CFA或者EMBA之类的，答案已经很显然了——有证当然比没证要好，但这些证只是一个“敲门砖”，敲开此门、登堂入室以后，更重要的是发自内心的热爱。否则考再多的证，充其量也只能算是“搬砖”的民工~ （2021年12月15日） 14 巴菲特说：“做一件事，是否遵循了正确的价值观，有个很简单的小测验：想想自己怕不怕这件事如实地出现在第二天的报纸上，被所有人都知道。如果问心无愧，那可以做。如果感到犹豫，那可能不该做。” 巴菲特所讲的，其实就是中国传统儒家所说的“慎独”——在闲居独处无人监督之时，更须谨慎从事，自觉遵守各种道德准则。在没有人的时候，想象成所有人都在关注，有些见不得光的事情就不会去做了。 比如上市公司财务造假，就是非常不诚信的行为。无论是美股市场上的安然公司，还是A股市场上的$獐子岛(SZ002069)$ $康芝药业(SZ300086)$ $三峡新材(SH600293)$等企业，都因为财务造假而见诸报端，甚至承受了不可挽回的代价。 特别是在网络时代，“黑历史”是没法洗刷的。像娱乐圈很多明星“塌房”事件，仅仅因为一件不光彩的事情，就可以摧毁以往二三十年所有的心血和努力。所以我们每个人，一定要珍惜自己的名誉，这是我们最重要的资产，也是最有竞争力的“护城河”~ （2021年12月14日） 15 巴菲特认为，衡量任何时候估值水平的最佳单一手段，是所有上市公司股票的总市值占国民生产总值（GNP）的比重，这就是所谓的“巴菲特指标”。关于其量化标准，巴菲特说： “如果比重降至70%-80%附近，购买股票就会是很好的选择。如果这个数字接近200%，就像1999年和2000年部分时间段的情况那样，那你就是在玩火。可以看出，最近（2001年7月）这个数字是133%。” 我特意看了看中国人民银行发布的《中国金融稳定报告2021》，里面列明了2002年-2020年A股市值与GDP的比率关系。可以看出，当比重显著低于50%的时候，就是非常好的买入时机，比如2018年（48.31%）、2013年（42.03%）；当比重显著高于100%的时候，就是非常好的卖出时机，比如2007年（131.10%）。 道理是相通的，但是为什么中国的数据显著偏低呢？我想主要有两方面原因：一方面，相比于美股，A股市场相对没有那么成熟，毕竟中国的金融体系里，目前还是银行占据主导地位，证券市值本身的容量有限；另一方面，A股数据未包含在港、美股上市的内陆企业。 虽然比值所传递的信息量有一定的局限性，但总体上说，“巴菲特指标”还是值得借鉴的。毕竟，“模糊的正确胜过精确的错误”。 （2021年12月14日） 16 巴菲特从阅读中获得的宝贵投资见解，绝对是他日后积累巨额财富的重要基础。巴菲特19岁时读到格雷厄姆《聪明的投资者》的故事，大家都耳熟能详了，这里再跟大家举一个例子，1924年，投资专家埃德加·劳伦斯·史密斯写了一本书叫《用普通股进行长期投资》，里面就提到一个非常重要的观点： “用基于过去的经历来推断未来，是一件非常危险的事，除非能够从过去的经历中找到核心原因。如果做不到，就有可能陷入预期的陷阱。”巴菲特对此的评论是——对未来的预期，只有在各种条件与过去完全一样时才能实现。 这种看似简单的心理误判，别说普通投资者，就是广大的机构投资者也难以幸免。巴菲特举例说，1971年，美国“漂亮50”甚嚣尘上时，养老基金管理者对市场预期良好，持仓仓位达到了历史极高值91%；结果到了1973年-1974年“漂亮50”开始崩盘时，养老基金管理者的持仓仓位却降到了13%附近。 给我的启示是，如何正确解读和运用历史信息呢？一定要用演绎法而不是归纳法。归纳法的问题在于，基于历史现象去推断未来，很可能结果就像塔勒布笔下的“感恩节火鸡”；演绎法的优点在于，它是基于前提与结论之间的确定性推理，也就是史密斯所说的“核心原因”。“核心原因”变不变，才决定了从历史推导未来是否准确。 （2021年12月14日） 17 1899年-1998年的百年期间，美股经历了3个长期大牛市，历时44年，其间$道琼斯指数(.DJI)$ 增长了11000点；同时也经历了3个长期大熊市，历时56年，其间$道琼斯指数(.DJI)$ 下跌了292点。而在这56年的大熊市中，美国取得了巨大的经济进步。 我们不难看出，在一个国运蒸蒸日上的国度里，牛市涨得多（+11000点），原因是经济增长与市场估值抬升同向运动；熊市跌得少（-292点），原因是经济增长与市场估值下降基本对冲。只要经济的基本面向好，遭遇“戴维斯双击”的概率就会远远大于“戴维斯双杀”，这也是股市长期赚钱的基本逻辑所在。 那么问题来了，无论牛熊，以每10年为单位，美国经济都是长期增长的，那为什么会有泾渭分明的牛熊之分呢？巴菲特是这样解释的： “人类的头脑，会像身体排斥移植器官一样，排斥不一致的信息。人类的本能就是坚守自己所相信的，特别是又被最近的经历再次证明的现象。正是我们自身的这一缺陷，造成了长久的牛市和熊市。” 简而言之，大众的判断标准就是——涨时看涨，代表性言论就是“房价永远涨”；跌时看跌，代表性言论就是“股市已死”。对于少数理性乐观派而言，不会因为这一认知缺陷而被蒙蔽，这也就是我们所说的——“投资是认知的变现”。 （2021年12月14日） 18 巴菲特把1964年-1998年的美国股市表现划为泾渭分明的两段：1964年-1981年为熊市，$道琼斯指数(.DJI)$ 从874.12点徘徊到875.00点；1981年-1998年为牛市，$道琼斯指数(.DJI)$ 从875点跃升到9181.43点。 再来看看同期美国经济增长情况：1964年-1981年国民生产总值（GNP）增幅373%，1981-1998年国民生产总值（GNP）增幅177%。也就是说，美国经济在熊市时的增幅，大约超过在牛市时的增幅2倍多。 不难看出，虽说股市是经济的“晴雨表”，但短期内不完全同步，甚至有可能是背道而驰。之所以出现这种异常状况，主要取决于两项重要的经济变量：一是利率，二是投资者预期。 首先看利率。1964年-1981年处于利率上升周期，美国长期国债利率从4,2%攀升至13.65%；而1981年-1998年处于利率下降周期，美国长期国债利率从13.65%下滑至5.09%。利率就相当于物理世界的地心引力，利率越高，股票未来收益的折现值就越低，反之亦然。 其次看投资者预期。由于1964年-1981年利率大幅飙升，投资者对美国经济丧失了信心，进而影响了他们投资股市的热情。相反，由于1981年-1998年利率大幅下降，投资者对美国经济重拾了信心，进而点燃了他们投资股市的激情。 利率本身就会影响利润和估值，叠加上同期投资者预期对估值的同向影响，可谓是利润+估值的“戴维斯双击”。问题是，利率和投资者预期，本身是没法预测和把握的。无论身处牛市还是熊市，唯一可以研究的估值锚，还是只有企业的真实净利润~ （2021年12月14日） 19 1999年巴菲特在太阳谷年会演讲时，曾经列了一个清单，上面有美国历史上2000家汽车公司的名单。巴菲特认为，汽车是20世纪上半叶最重大的发明，可能你会说“这是我必须要投资的领域”，但残酷的事实是，在这2000家公司中，最终活下来的只有$通用汽车(GM)$ $福特汽车(F)$ 等3家企业。给我的启发主要有两点： 第一，作为投资者，我们要找到真正为股东创造价值的企业。汽车行业、电脑行业都是很典型的例子，为消费者创造了巨大的用户价值，但为股东创造的价值却微乎其微。我曾经去过一家火锅店“豆捞坊”，装修富丽堂皇，环境优雅干净，然而收费却非常平价。对于消费者而言，当然是福利。但如果作为股东，我比较担心它的盈利能力。后来果不其然，过了半年这家店就关闭了。 第二，对一些前景看好、市场广阔的行业，不可过于押注少数企业。比如$新能源(SH000941)$ 领域，不可否认是未来社会进化的趋势，但能从中胜出的企业最终会是哪几家呢？可能对于大多数投资者来说，是不容易看明白的。其实历史上也很多类似的例子，时光回到1921年，你知道中国未来一定前途光明，但当时成立的各种社团组织都有上千家，你能独具慧眼挑出最后的优胜者么？ 回到投资的话题，股东能不能赚到钱，最终还是看企业能不能赚到钱。在大牛市环境下，也有很多垃圾股创新低；在大熊市环境下，也有很多绩优股创新高。延伸到人生的话题，不要总是抱怨社会，乱世也有富贾，盛世也有乞丐，扎扎实实做好自己的事儿，就是人生的精进和欢喜~ （2021年12月13日） 20 1999年巴菲特告诉大家，过去几年美国企业的市值增长，已经大大超过了经济增长的速度。巴菲特据此推断：“这意味着之后17年时间的市场状况，不会比1964-1981年的情况好多少。在这段时间，道琼斯指数完全没有增长。” 我查了一下$道琼斯指数(.DJI)$ ，其高点出现在2000年1月14日，当天指数收于11750.28点。一直到2011年11月30日，当天指数收于12045.68点，才算真正突破了前期高点。这中间消化估值和业绩增长双向抵消，花了近12年时间。 有趣的是，在1999年的时候，投资者普遍的心理预期是年化13%-22%，而巴菲特说，“如果我必须给出这段时间最有可能的收益率，那可能是6%。”大众往往是上涨之后情绪也看涨，巴菲特却是难得的人间清醒。 我查了查数据，2017年1月13日，$道琼斯指数(.DJI)$ 收于19885.73点。从2000年1月14日算起，17年间的年化收益率是3.14%，再加上指数每年2%-3%的股息率，每年的收益率真的落在6%附近。巴菲特不亏为真·股神 ！ （2021年12月13日） 21 据《滚雪球》记载，1999年巴菲特在太阳谷年会发表演讲，在台上侃侃而谈，讲到汽车、航空业不赚钱的时候，“台下又是一阵轻笑。有些人开始对这种毫无新意、过时的例子感到厌烦，但是出于尊敬，他们继续听巴菲特讲下去”。 1999年正是科技股大行其道的时候，任何股票只要和.com沾上边，股价立刻就能一飞冲天。可以想见，当时的巴菲特一定是被“群嘲”的对象。但巴菲特很淡定，他真正做到了“澄之不清”、“扰之不浊”。正所谓——是非审之于己，毁誉听之于人。 20年后再回过头来看，互联网行业确实是朝阳行业。疯狂追逐互联网企业的投资者们，他们对宏观和行业的前景判断并没有错，只不过他们为当时还虚无缥缈的企业和业务支付了过高的溢价。 大浪淘沙，有$亚马逊(AMZN)$ 这样20年上涨不止1000倍的优胜企业，就一定会有$美国在线(AOL)$ 这样市值缩水98%的落败公司。互联网行业，是真正的“一将功成万骨枯”。巴菲特虽然也错过了$微软(MSFT)$ 之类的科技大牛股，但他直到今天还一直屹立不倒，稳居前列，这才是最厉害的~ （2021年12月13日）
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