【前言】：这一期，咱们看巴神如何手把手教我们搭建投资组合
1965年，道指的整体收益率是14.2%，巴菲特合伙基金收益率47.2%，这是巴菲特合伙基金成立以来取得的最大相对优势。
1965年，巴菲特披露，合伙人基金控股了一家纺织公司——伯克希尔。
“我们最开始(1962年)的买入成本才每股7.60美元（平均买入成本是每股14.86美元， 1965年初我们加大了买入力度）， 1965年12月31日，这家公司的净营运资本就有每股19 美元（厂房和设备的价值不算）。”
巴菲特控股伯克希尔，始于一次斗气。
巴菲特在1962年买入伯克希尔时，原本只是一次标准的捡烟蒂投资，巴菲特以7.6美元左右买入了11万股多。
巴菲特观察到伯克希尔CEO西伯里会不定期进行要约收购，为此巴菲特还专程去拜会了西伯里，两人达成了西伯里不久后以11.5美元/股收购的口头协议。
结果，不久后西伯里发来的收购价格是11.375美元/股，巴菲特派人与西伯里交涉，西伯里拒不退让。
巴菲特火冒三丈：呔！大胆，竟敢骗我
！
巴菲特下定决心收购伯克希尔，然后将西伯里踢出去。
到1965年，巴菲特拿到了足够的股票，入主伯克希尔。
即使到这时，巴菲特买入成本也不过14.86美元，而伯克希尔净营运资本为19美元，如果能够重复登普斯特风车公司的清算历程，迅速将伯克希尔清算，巴菲特还是能够获得一定收益。
即使如此，也只是一定收益。这笔投资此时的买入成本和周期决定了，即使迅速清算成功，收益也不会太高。
可惜，登普斯特的清算经历让巴菲特“一朝被蛇咬，十年怕井绳”。
当地报纸在巴菲特入主董事会后就发表了头条新闻“外部利益接管公司”。
巴菲特原本就没有勇气重走一次清盘路，此次更发誓一定会让公司照常运营，并允诺给工人加薪。
可惜，伯克希尔的业务在1965年后每况愈下，每年只能产生微薄的现金流，一直到1980年代，巴菲特才摆脱了伯克希尔的纺织业务。
巴菲特投资伯克希尔这一笔，被称为股神投资历史上最大错误。
其实本身这笔投资并没有产生亏损，巴菲特输的是时间，是机会成本。
拿出千万美金砸到伯克希尔四五年，最后收益率不过和资金利息差不多。
同期巴神年化收益接近30%，当然是巨亏。
巴神在2010年代曾透露，这笔投资造成的潜在损失超过2000亿美元。
啊，多么痛的领悟
实际上，巴菲特当年的愤怒没有道理，因为西伯里采用的压价手法，正是巴菲特经常使用的。
怎么自己购买股票时可以这样，到了西伯里就接受不了了呢？
“主不可以怒而兴师，将不可以愠而致战。合于利而动，不合于利而止”
巴菲特用2000亿美金给我们上了一课：在投资中，不要被情绪左右。
巴菲特在1965年的股东信里提出了一个稍微复杂的概念：数学期望值。
数学期望是一个统计学术语，它描述的是所有可能出现的相对收益 （包括负收益），按照各种相对收益的概率调整后，计算出的结果。
别晕，好吧，我知道你已经晕了。
晕就晕了吧，也没关系，因为这玩意就像现金流折现一样，你要真的拿出来算，那就很滑稽了。
数学期望值主要提供了一种思考方式：对收益和风险的权衡。
在一项投资上，不能仅考虑未来收益的空间，更重要的是要反过来想一想，有多大的可能造成多大的亏损。
说的再简单一点，向上和向下的空间各自有多大。
理想的投资当然是向上空间巨大，向下空间很小的那种。
走价值投资道路的，应该规避那种向上向下空间都巨大的投资品种，那是风险投资人的主场，对我们而言，确定性是首要的。
巴菲特说“一个最佳的投资组合，有两个决定因素：一是各种股票的不同数学期望值，而是对业绩波动的容忍程度”
各个股票的数学期望值并不相同，因此如果一个组合中包括了太多的股票，虽然能够降低波动，但无疑会拉低整个组合的收益率。
巴菲特对这种分散的投资方式进行了无情的嘲笑：“就算不以追求良好业绩为首要目标，无论资金量是1000美元，还 是10亿美元，一个投资组合，要是其中包含了一百只股票，就肯定不符合逻辑。在投资组合中加入第一百只股票，它拉低整个投资组合数学期望值的弊，远远大于平滑组合业绩波动的利。
谁要是持有这么多只股票，而且还像模像样地研究过每一只，无论他们的名头有多响， 我都把他们称为诺亚方舟派，什么东西都来两个。他们还是别投资了，去开诺亚方舟得了。”
巴神这段话，是在手把手教我们搭建投资组合呀！
要相对集中投资，选择那些最好的几个机会，也就是数学期望值最高的那些。
同样重要的是，这几个机会的数学期望值不能有相关性，也就是说你不能买入同类型或业绩相关性比较强的公司，这几个机会应该分布在经营上没有关联性的行业。
这一点，这两年我们应该深有体会，假如你同时买入了腾讯、阿里、京东、拼多多、美团，看似足够分散，实则类同单吊。
巴神1965年修改了一项投资原则，将个股投资仓位的上限调整为40%。
“我们能投入40%的仓位，肯定是遇到了特别罕见的情况。正因为罕见，抓准了机会，才要下重注。”
“能成为集中投资的机会，首先是与其他机会相比，它们相对道指的预期收益率必须远远更高。除此之外，它们还必须是通过定性和/或定量分析挑选出来的一等一的好机会，出现严重永久性损失的风险极低（短期 的市场报价多高多低都有可能，所以说集中投资，每年业绩的波动风险更大）。”
也就是说，巴菲特40%的仓位并不是一个常态化的设置 ，而是在特别罕见的情况下才会动用。
这个前提，应该引起我们的重视 。
巴菲特在买入前应该是不会预设是否出现“特别罕见的情况”，所以他应该是按照一般计划进行买入，这个计划的仓位目标应该是低于40%的。
如果在买入过程中遇到了“特别罕见”，就会加仓到40%，没有就按原计划执行。
查看巴菲特从1957-2021年的持仓 ，只有一次确定到达了40%， 另外一次可能到达。
64年，仅有1.5次触发了这一标准。
巴菲特的确言行一致，是将40%作为特殊动作处理的。
这是不是应该引发我们的一些思考？
还有一点,买够40%后，如果跌下去，是否应该再平衡加仓到40%，这是不是一种变相的突破40%？
我暂时的思考是，既然巴神对40%的使用都如此谨慎。作为凡人，我决定怂一点，把仓位上限限制到35%，并将35%作为极限仓位处理。
另外，如果一旦从35%跌下去，我倾向于不再继续加仓平衡，而是前期倾向于通过加仓步骤来控制。
比如，一个企业当年25PE合理估值时，不会买入，或者仅仅买入观察仓。
加仓步骤如下25PE：2% ； 20PE：3%
18PE:5% 16PE:7%
14PE:8% 12PE:10%
有人可能说，这样加仓，是不是太保守了，会错过优秀的企业。
老巴买入苹果，在12PE。
段永平初次买入腾讯在400多港币。
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