最近，资本市场有不少声音认为，家具行业在受到疫情的冲击后，下半年会成为最值得投资的低估值板块。
如果真是如此，投资者是否要介入呢？
一
家具行业投资逻辑
我们来深入梳理一下家具行业的投资逻辑。
1、可选消费属性。
按照消费的刚需性，分为可选消费和必选消费两种。受此次新冠疫情的影响，由于家具属于可选消费，因此相对于柴米油盐酱醋茶等家庭必选消费需求来说，受到的冲击非常大。
从海天味业、恒顺醋业、安琪酵母等典型消费股的股价就能看出，无疑上半年更加受益于疫情的利好刺激。
不过，在疫情得到控制过后，即使没有迎来“报复性消费”行情，但随着内需政策的刺激下，家具作为人们提高生活品质的消费要求，行业增速也很快得到恢复。
数据显示，2020年一季度，由于受新冠疫情的冲击影响，营收规模大幅下滑，利润端由盈转亏。板块整体实现营收160.77亿元，同比下降24.23%，实现归母净利润-2.3亿元，同比下降4.37%。
但是，随着国内疫情得到控制之后，家具行业迎来了曙光。
5月15日，国家统计局发布了1-4月全国家具类零售情况。数据显示，2020年4月，我国家具类零售总额115亿元，较去年同期下降-5.4%，对比3月份已经有所好转。
而且，1-4月家具类零售额为359亿元，较去年同期下降-23.1%，降幅也进一步收窄了近6个百分点。
2、地产后周期。
在消费升级与城镇化率提升的环境下，家居行业的成长驱动力主要来源于地产消费结构变化与政策预期、龙头市场份额集中带来的格局优化。
一方面，短期内受益于地产竣工与销售好转，家装旺季的到来促进订单实际转化率提升；
另一方面，近年来精装房政策红利成为了家居行业结构变化的主逻辑，主要是由于精装住宅开发商对家具产品的需求快速增长。
根据奥维云网数据，我国精装住宅开盘房间数量快速增长，2019年已达到约325万套，同比增长约28.5%。
3、行业集中度低。
相比于海外家具市场，我国龙头家居公司发展尚未进入成熟期，市场集中度仍然较低，在企业竞争加剧、产能出清与渠道变革中，龙头市场份额将加速集中，提升行业竞争壁垒。
关于投资低集中度行业的策略，我在《行业角度：如何选股最有效？》这篇文章有详细的分析。
4、中等合理估值。
从估值情况来看，截至2020年5月22日，轻工制造板块PE（TTM）为21.63倍，位于申万板块中游水平，市净率PB为1.6倍。
轻工子板块的估值，依次为珠宝首饰（29.07倍）、文娱用品（28.31倍）、家具（24.38倍）、包装印刷（23.26倍）、造纸（16.28倍）。
5、成长性。
从业绩情况来看，2019年，家具板块实现营业收入1065.48亿元，同比增长9.98%，增速相对去年同期下滑6.09 个百分点；实现归母净利润96.21亿元，同比增长49.73%。
最重要的是，2019年家具板块盈利能力持续增强，其中毛利率同比增长0.62%至35.75%，期间费用率同比微降0.12%至25.24%，从而拉动净利率同比增长2.56%至9.15%。
由此可见，家具行业的投资价值确实在不断凸显。
二
家具公司业绩对比
目前，A股市场共有26只家具股。
对比来看，欧派家居、索菲亚、尚品宅配处于第一阵营。
2017-2019年，三家龙头公司的营业收入年均复合增长率分别为18.06%、11.69%、16.79%；归母净利润的年均复合增长率分别为18.95%、9.00%、17.91%。
对比来看，皮阿诺、金牌厨柜、我乐家居和志邦家居2019营收增速均超过20%，成长性优于三大龙头，主要是由于在大宗业务、全品类大家居等方面表现出强劲的增长能力。
再从净利润角度来看，大多数公司归母净利润增速在10%以上，我乐家居、皮阿诺盈利能力表现胜过三大定制龙头。
另外，顾家家居、喜临门和梦百合为我国三大软体家具上市公司，2019年营收增速均在15%以上。
在精装房趋势下，龙头公司与头部地产企业合作抢占市场份额是必然趋势尤其是那些工程渠道占比较高的龙头家具公司，更加受益于地产后周期的发展。
比如，2019年，在工装渠道布局较多的江山欧派及帝欧家居收入增速分别为58%、29.3%，而主做C端业务的大亚圣象及美克家居收入增速缓慢，仅为0.51%、6.21%。
尤其是2020年一季度，在新冠疫情各地停工停产，消费冷淡客流冷清的不利环境下，江山欧派依托工程业务复工较早的优势，业绩表现逆势增长。
实现营业收入及归母净利润分别同比增长24.29%、259.44%至3.01亿元、0.37亿元。
三
重点家具公司梳理
最后，我们来梳理一下A股市场的重点家具公司。
1、欧派家居
拥有“全品类、多渠道”的龙头优势。2019年，公司的收入来源于橱柜、衣柜、木门、卫浴四大方面。
近年来，欧派家居不仅对橱柜事业部启动了终端全渠道营销战略转型，开拓经销商工程渠道，同时，还在营销端、渠道端和模式端快速抢夺市场及存量，并且用T5扩大客单值，促进销售增长。
尤其是在工程业务端，主动开拓工程橱柜品类，并对接工程业务项目。2019年，工程业务收入同比增长52.53%至21.62亿元；整装业务接单收入近7亿元，同比增长约106%。
截至2019年末，公司拥有整装经销商275家，开设整装大家居门店288家。
2、志邦家居
公司加深与房地产开发商的合作，快速扩张其工程渠道业务。
在经销商渠道方面，公司通过多品牌、多品类战略布局多层次市场，打造系统全面的营销网络。截至2019年末，公司拥有厨柜经销商1252家，门店1535家，拥有衣柜经销商889家，门店1078家。
目前，公司百强地产客户占比已达30%，其中前10占比60%，前20占比60%。2019年，公司工程业务实现收入6.39亿元，同比增长63.7%。
3、江山欧派
目前，公司已经拥有成熟的工程业务团队，与恒大、万科、保利、中海等头部地产商建立了战略合作关系，在工程业务渠道竞争优势突出。
主要对接精装住宅开发商的2B成品家具企业的收入增速显著高于2C成品家具企业。因此2B端成品家具企业在收入端率先放量，受疫情冲击相对较小。
2019年，公司实现总营收20.27亿元，同比增长57.98%，实现净利润2.61亿元，同比增长71.11%，业绩增长主要受益于工程渠道规模的快速扩张。
4、索菲亚
2019年，公司将品牌战略升级为“柜类定制专家”,全年柜类定制产品拥有经销商1500多位，拥有专卖店高达2501家。
同时，在“大家居”战略框架的统筹下，公司橱柜及木门业务与衣柜业务协同发展。2019年，衣柜产品实现收入61.76亿元，在营收规模上位居衣柜行业首位。
另外，公司也在积极推进渠道端的横向布局，自营工程业务收入同比增长约56%，电商渠道持续投入，并进一步开拓整装渠道，进一步完善公司的全渠道布局。
5、顾家家居
内销业务与外贸业务均增长稳健。其中，公司外销业务主推国家战略和大客户战略。
2019年，公司外销业务实现收入约46.08亿元，同比增长31.66%。公司内销业务全年实现营收60.97亿元，同比增长17.03%。
截至2019年末，公司自主品牌拥有直营店数量84家，经销店净增加296家至4518家。其他品牌门店净增加114家达到1968家。
6、金牌橱柜
2019年，厨柜、衣柜、木门全品类分别贡献营业收入17.81、3.05、0.76亿元，同比增长16.02%、121.36%、20787.71%。其中，厨柜业务增长主要依靠大宗渠道发展。
公司厨柜大宗业务目前已与百强房地产商中的38家展开合作，全年贡献销售收入4.72亿元，同比增长150.89%。厨柜零售业务门店数量净增188家至1599家，渠道铺设进展顺利。
截至2019年末，公司拥有衣柜专卖店520家（含在建），增长非常快。
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