“股价涨得快，赚钱就更多吗”？这句话看起来是废话，投资不就是期待股价涨得快点吗？很多人都是这么理解的。算算细账，有时候还真不是这样。

今天上午，在雪球上做了一个小调查，从2012年开始到现在，全仓茅台的投资者，大家知道的都有谁？雪球上有很多著名的茅台投资人，重仓的有，但全仓的基本没有。倒是有球友在微博上找到两个投资人，这两位我不熟悉，但即便如此，长期全仓茅台的也是凤毛麟角了。

之所以做这个调查，是想探讨一件事情，就是有那么多对茅台非常看好的投资人，为什么还是不敢全仓茅台，要知道过去几年，除了极少数股票外，茅台的股价增速是遥遥领先市场的。即便是重仓而非全仓茅台的人，其整体收益也很难跑赢贵州茅台的涨幅。

 

投资要适当分散，避免“万一”出现，这是一种原因。另外一个解释就是，茅台的股价增速确实太快了。P=E*PE，把股价上涨的驱动因素分解一下，可以分成业绩增速和估值增速两部分。对我而言，涨得快从来不是拿不住的理由，尤其是E（每股收益）的增速推动的上涨，是要坚决拿住的，譬如地产股。

但PE所推动的上涨就是个问题了，有些股票近百倍的市盈率到底合不合理？这个见仁见智，暂不评判。但100倍的市盈率，后面提升到200倍的概率会变得更小，这个应该是有共识的吧？即便后面市盈率不会下跌，保持不变，股价再提升也只能靠业绩推动了。最近我经常提到一句话：当估值不变的时候，股价是靠业绩推动的。这句话看起来仍然像废话，但多少次在选股的时候，让我避免了踩雷。

 

对于上涨太快的股票，我们要分清楚它是靠业绩推动的，还是靠估值拉动的，更要搞清楚它长期业绩增速和估值维系（或估值提升）所需要条件之间的关系。

说到这里，我为什么在反复买入后又反复卖出茅台的原因，说的就很清楚了。归根结底，不是对茅台酒没有信心，而是对业绩增速下滑后，估值提升的持续性缺少信心。业绩是企业做出来的，估值不是，业绩可以通过基酒去计算，但估值我确实没有能力预测。

 

股价上涨，对投资者的收益肯定是有提升的。驱动原因为业绩推动的时候，持有的确定性是最强的，而靠估值修复或者估值泡沫去赚的钱，对投资者来说，风险就会随着股价的上涨而不断累积。

茅台还是确定性最强的股票，所以估值可以靠业绩*时间去化解，但有些股票后面一但业绩有了问题，双杀的危险就很大了。

 

对普通的投资者来说，赚钱的关键因素其实不是收益率，而是仓位。而决定仓位的最关键因素，则是确定性。股价涨幅大，如果仓位比例小，其绝对收益并不比那些重仓但涨幅慢的股票高多少，有时候甚至可能会更低。

有些股票，股价涨得并不快，主要原因是其长期靠业绩推动，估值总是保持低位。正因为如此，投资者敢于重仓（这里所说的仓位，不是股票账户里的钱，而是一个投资者所能调动的全部资金），甚至是敢于把全部身家押在上面。积年累月，投资者的绝对收益并不低。招商银行和中国平安上，就有很多这样的投资者。从雪球的粉丝量能看出，贵州茅台那么牛，但招行和平安的粉丝量还是更多的。

严守业绩，不幻想估值，这是长期收益的根本所在。