思考闲聊，分享一个巴菲特法则

 文：  男终身黑白    语音：女终身黑白

终身黑白第408篇原创文章

前几天有个读者问黑白，有没有什么讲商业模式的好书，印象中好像不多，除了几年前《投资最简单的事》特别有印象以外，最近看的《企业生命周期》这本书也不错，这本是公众号的一位读者推荐给黑白的。

最近黑白在“复利土豆”公众号上分享了段永平投资思考的语音版，自己也再次阅读了一遍，把一些相关思考分享给大家。

段永平大家应该很熟悉了，创业方面，小霸王品牌缔造者， 步步高创始人，vivo 和 OPPO 联合创始人。

后来转战投资界，网易一战成名，苹果、拼多多等也是收获颇丰。

更重要的是，作为业内的顶尖大佬，至今仍然能做到常常和普通投资者交流经验，真的是值得学习。

市场这个阶段，愿意沉下心来学习的人可能不多了，因为好像不学习也能赚钱，说说机会，说说热点，也许更吸引人，不过黑白希望的不是一时的热闹，而是三年、五年、十年后，我们大部分人还能在这个小小的公众号互相交流，把投资这条路长久的走下去。

书归正传聊聊一些思考。

01生意模式最重要

对于投资巴菲特的三个关键字定义是：right business， right people， right price.（对的生意，对的人，对的价钱）。对的生意说的就是生意模式，对的人指的就是企业文化，这里面最重要的是生意模式，生意模式看错的情况下，对的人可能也很难做出好成绩，便宜的价格也可能只买了一堆垃圾。

曾经有一个雪球网友问段永平：投资大师的一句话也许就改变了我们小散户的一生，希望段总不吝赐教，感激不尽。

段永平：如果有这么一句话，可能就是“买股票就是买公司” 。我曾对老巴讲我从他那里学到的最重要的一句话，然后他说，这正是他从格雷厄姆那学到的最重要的一句话。 

这段对话来自2010年5月23日。

黑白认为能不能真心接受“买股票就是买公司”这句话，是能否走上价值投资这条道路的关键。

买股票就是买公司，这句话看着简单，却富含着大量的道理，真正能做到的人其实并不多。

这句话告诉我们，买之前想一想，如果这不是一家上市公司，交易没有这么便捷，也不会有人频繁出价，你投入的钱只能靠企业赚得的利润回本，你还愿意以当前的价格购买吗？

实际上一家企业即使非常优秀，但买的太贵，付出的价格远远超过了他能创造的价值也是没有意义的。

之所以在股市有人敢于经常去买没有价值或者价格远远高于价值的企业，只是因为这些企业上市了，交易很方便，有机会转手卖给其他不理性的参与者。

所以，我们应该把自己当成企业的经营者，以经营的角度去看待企业的价值，而不是把他当做筹码。

那么什么样的企业，是伟大的企业呢？我们一起继续思考。

存续期足够长，能长期保持伟大

在未来很长一段时间里10年20年，大概率仍然能够保持其伟大地位的企业。

这句话单纯看可能比较难理解，10年20年我们怎么能看的到呢？

答案是：尽量选择已经确立优势有明显护城河，行业变化少的企业，比如老巴投的可口可乐，往前十年地位无人撼动，未来十年大概率他依然会无人撼动。比如老巴在苹果优势非常明显的时候，才开始买入苹果。

变化少的行业一旦你确立了优势，不容易被替代，更不容易被弯道超车。

段永平：好的生意模式就是不太容易被变化影响的生意模式。

持续产生现金流

没有未来现金流的公司不可能是伟大的公司

说一千到一万，如果你是基于企业本身而不是把它当做交易的筹码，公司能不能赚钱才是关键，如果看不到一家企业赚钱的可能，他就不可能是一家好公司。

巴菲特说生意模式最重要，生意模式其实就是产生净现金流的模式。好的生意模式就是能长期产生很多净现金流的模式。

就像黑白常说的，即使你懒得看财报，起码也要想明白，这家企业靠什么赚钱，能否持续且长久的靠这件事赚钱，这钱好不好赚。

巴菲特股东的信中对好企业的定义是：除非是经历销售量的巨幅成长，否则一家好的企业定义上应该是指那些可以产生大量现金的公司，（1984年）

02有确定性的时候再出手

段永平：投资一般应该在看到好的商业模式后再出手比较安全。

之前黑白体系篇说过，尽量选充分竞争过的行业，有一个读者留言，那岂不是会错过一段企业的收益。

首先投资这事，如果长期做，概率和赔率之间，我们一定是概率优先，先选高概率，在尽量找高赔率，我们后视镜的视角看已经得知了胜者觉得错过了一段会很可惜，但如果在当下，一个行业还有几十家企业，大家实力都差不多，去选一个获胜者其实是很难的事。

03聚焦未来才是赚钱的关键

如果我们在意的和经常思考的，仅仅是明天股价涨不涨，今天我是不是跑赢大盘，是很难赚钱的，这样会严重的影响心态。

段永平的看法是：长期而言（10 年 20 年或以上）坚持只投好的商业模式，好的企业文化的公司，大概率上是会有比较好的回报的，而且这种投资方法让人很愉快，不需要整天瞎操心。简言之，投资人每次做投资决定时如果想的是长期的事情，最后的结果很难不好，不然就难说了。

段永平老师的这段话，其实想明白并不难，难点在于去执行，这个市场上愿意延迟满足的人太少了，能经得住外界诱惑的人也太少了，愿意去思考企业的商业模式，未来长期的发展，而不是在意明天股价的人太少了，所以这个市场长期只有小部分人能赚钱。

04巴菲特：遵循5＋12＋8＋2法则!

这是一篇巴菲特较早时期的文章，放到现在我认为依然值得大家思考，值得反复阅读。

沃伦·巴菲特(美)/文

我怎么选股:

重心是“什么”上面，而不是“何时”

可口可乐公司于1919年上市，那时的价格是40美元左右。一年后，股价降了50%，只有19美元。看起来那是一场灾难。瓶装问题，糖料涨价，你总能发现这样那样的原因让你觉得那不是一个合适的买入时机。

一些年之后，又发生了大萧条，第二次世界大战，核武器竞赛等。总是有原因(让你不买)。如果你在一开始40块钱买了一股，然后你把派发的红利进行再投资(买入可口可乐的股票)，一直到现在，那股可乐股票的价值是5000万。这个事实压倒了一切。如果你看对了生意模式，你就会赚很多钱。

切入点的时机是很难把握的。所以，如果我拥有的是一个绝佳的生意，我丝毫不会为某一个事件的发生，或者它对未来一年的影响等等而担忧。当然，在过去的某些个时间段，政府施加了价格管制政策。企业因而不能涨价，即使最好的企业有时也会受影响，我们的喜诗糖果不能在 12月26日涨价。但是，管制该发生的时候就会发生，它绝不会把一个杰出的企业蜕变成一个平庸的企业。政府是不可能永远实施管制政策的。

一个杰出的企业可以预计到将来可能会发生什么，但不一定会准确到何时会发生。重心需要放在“什么”上面，而不是“何时”上。如果对“什么”的判断是正确的，那么对“何时”大可不必过虑。 

我凭什么选股：

我只喜欢我看得懂的生意，这个标准排除了90%的企业。我想要的生意外面得有个城墙，居中是价值不菲的城堡，我要负责的、能干的人才来管理。

三十年前，柯达公司的城墙和可口可乐的城墙是一样难以逾越的。柯达向你保证你今天的照片，20年，50年后看起来仍是栩栩如生，这一点对你而言可能恰恰是最重要的。30年前的柯达就有那样的魅力，它占据了每个人的心。在地球上每个人的心里，它的那个小黄盒子都在说，柯达是最好的。那真是无价的。

现在的柯达已经不再独占人们的心，它的城墙变薄了。

与之相反的是，可口可乐的城墙与30年前比，变得更宽了。你可能看不到城墙一天天的变化。但是，每次你看到可口可乐的工厂扩张到一个目前并不盈利，但20年后一定会的国家，它的城墙就加宽些。企业的城墙每天每年都在变，或厚或窄，10年后，你就会看到不同。

我给那些公司经理人的要求就是，让城墙更厚些，保护好它，拒竞争者于墙外。我寻找的就是这样的企业。

那么这样的企业都在做什么生意呢？我要找到他们，就要从最简单的产品里找到那些(杰出的企业)。因为我没法预料到10年以后，甲骨文，莲花，或微软会发展成什么样。比尔盖茨是我碰到过的最好的生意人。微软现在所处的位置也很好。但是我还是对他们10年后的状况无从知晓。同样我对他们的竞争对手10年后的情形也一无所知。

虽然我不拥有口香糖的公司，但是我知道10年后他们的发展会怎样。互联网是不会改变我们嚼口香糖的方式的，事实上，没什么能改变我们嚼口香糖的方式。

会有很多的(口香糖)新产品不断进入试验期，一些以失败告终。这是事物发展的规律。

给我10亿和10年

如果你给我10个亿，让我进入口香糖的生意，打开一个缺口，我无法做到。这就是我考量一个生意的基本原则。

给我10个亿，我能对竞争对手有多少打击？给我100个亿，我对全世界的可口可乐的损失会有多大？我做不到，因为，他们的生意稳如磐石。给我些钱，让我去占领其他领域，我却总能找出办法把事情做到。

这样，我就能看清这个企业10年的大方向。如果我看不准企业长远的发展情况，我是不会买的。 

我的5项投资逻辑：

1.因为我把自己当成是企业的经营者，所以我成为优秀的投资人；因为我把自己当成投资人，所以我成为优秀的企业经营者。

2.好的企业比好的价格更重要。

3.一生追求消费垄断企业。

4.最终决定股价的是实质价值。

5.没有任何时间适合将最优秀的企业脱手。 

我的12项投资要点：

1.利用市场的愚蠢有规律的投资。

2.买价决定报酬率的高低，即使是长线投资也是如此。

3.利润的复合增长与交易费用和税负的避免使投资人受益无穷。

4.不在意一家公司来年可赚多少，而是去想他5年10年后能赚多少钱。

5.只投资未来收益高确定性企业。

6.通货膨胀是投资者的最大敌人。

7.价值型与成长型的投资理念是相通的；价值是一项投资未来现金流量的折现值；而成长只是用来决定价值的预测过程。

8.投资人财务上的成功与他对投资企业的了解程度成正比。

9.“安全边际”从两个方面协助你的投资：首先是缓冲可能的价格风险；其次是可获得相对高的权益报酬率。

10.拥有一只股票，期待它下个星期就上涨，是十分愚蠢的。

11.就算联储主席偷偷告诉我未来两年的货币政策，我也不会改变我的任何一个作为。

12.不理会股市的涨跌，不担心经济情势的变化，不相信任何预测，不接受任何内幕消息，只注意两点：A.买什么股票；B.买入价格。 

我的8项投资标准：

1.必须是消费垄断企业。

2.产品简单、易了解、前景看好。

3.有稳定的经营史。

4.经营者理性、忠诚，始终以股东利益为先。

5.财务稳键。

6.经营效率高、收益好。

7.资本支出少、自由现金流量充裕。

8.价格合理。 

我的2项投资方式

1.卡片打洞、终生持有，每年检查一次以下数字：A.初始的权益报酬率；B.营运毛利；C.负债水准；D.资本支出；E.现金流量。

2.当市场过于高估持有股票的价格时，也可考虑进行短期套利。

好了今天的分享就到这里，今天是周末也是圣诞节，祝大家节日愉快，明天黑白也休息一天，周天见。