周末有好消息

一 市场观察

周末证金公司修改转融通规则，取消证券公司转融通业务保证金提取比例限制。

有人说监管层鼓励融资炒股，我觉得在加杠杆这件事上，大家还是要悠着点，杠杆是双刃剑，用不好就会反噬自身。不过对券商确实是利好，手里现金多了，可以做大融券市场规模。

此外，中信证券和中信建投证券合并传闻被再次辟谣。中信证券表示，截至目前，中信集团未讨论过任何关于中信证券及中信建投重组合并的方案，中信集团也未与中央汇金投资有限责任公司签署涉及收购中信建投股票的任何协议。

由于两家公司在估值方面相差很大，要合并确实有一定的技术障碍，股东大会不容易通过，监管层方面也会有一定压力。

不过辟谣也无法浇灭市场对券商股的买入热情，周五板块继续大涨7.85%，中信证券和中信建投联袂涨停。

由于券商股自带牛市基因，也唤醒了股民对于牛市的记忆，最近市场的热度明显起来了，不少人开始喊牛市来了，这就有点后知后觉了哈。

事实上，这个结构性牛市行情从19年就开始了，医药、消费、TMT行业早已涨了一轮又一轮，而传统周期行业及金融行业多数还趴在底部。

上证指数连续大涨，估计读者朋友在想，是不是高估值要切换到低估值上来了？风格是不是真的转换了？我觉得低估值的价值洼地在资金流入后涨起来是正常的，但未来行情的发动机是科技，不可能靠低估值板块发动一轮大牛市。

传统行业更多是估值的修复，只有科技成长股才能打开未来的想象空间，科技股这条主线建议大家不能轻易放弃。

二 行业与公司分析

关于光伏行业，老安之前重点分析过隆基股份（点击蓝字可回顾文章）。

上周一，我在小密圈内跟踪了光伏产业的最新动态：

由于成本不断下降，目前光伏组件价格已经调低到1.4元/W左右，这个价格在全球范围内都有实现平价甚至低价上网的能力，意味着没有补贴，光伏发电也具有经济性。我国光伏产业在经济性层面已经做好迎接平价上网时代的到来。

近期光伏板块走势良好，主要源于市场对行业三季度的悲观预期出现修复。

老安认为，下半年行业基本面逐季向上的趋势明确，当前板块估值在成长性板块中并不算贵，后续产业链价格反弹、海外订单回暖都是潜在催化剂。从中长期看，光伏仍然值得密切关注。

光伏产业链上游为硅料、硅片环节；中游为电池片、电池组件环节；下游为应用系统环节。

2020年6月产业链各环节基本情况如下：

隆基股份是公认的行业龙头，公司凭借硅片环节的优势持续向中下游扩展。不过硅片这两年有很多新的竞争者进入，比如晶澳和晶科这些组件厂商，还有很多小厂都在扩大规模，导致价格下降很快。

背后也反映出这个环节技术门槛太低，难以构筑强大的竞争壁垒。中游的电池片和组件竞争也很激烈，隆基为了抢占市场不惜牺牲利润。

总体看下来，硅料环节的竞争格局是最好的，2011-2019年多晶硅环节共有2家公司登顶全球龙头，而硅片/电池/组件分别为2、5、4家，且2011-2012年的多晶硅行业龙头Wacker目前仍为全球第四大多晶硅生产企业。硅料龙头更迭速度慢，说明行业具有明显的壁垒和先发优势。

硅料环节具有先发优势，原因在于：

1、不同于硅片、电池、组件环节的物理性工艺，多晶硅生产为化工提纯工艺。从技术难度来看，多晶硅为产业链四大主环节中技术壁垒最高的环节，工艺难度大，壁垒较高。

2、从投资属性来看，硅料环节属于重资产，投产周期较长，尤其是对于新进入者，产能的投放、产品品质提升等需要经历较长的时间周期。

3、在多晶硅生产成本中，电力、整汽、硅芯都与区域能源价格相关，当前国内主要多晶硅龙头已经将产能布局在新疆、内蒙、四川等电价较低的区域，保证了核心生产要素价格的竞争力。

总结一下，多晶硅环节属于技术和资本双重密集行业，由于技术进步以工艺改良为主、投资强度大且降幅趋缓、电价差异带来的后发优势弱化，硅料玩家具有先发优势，这将导致行业稳态竞争呈现寡头格局，而胜出的公司主要是目前该环节玩家中技术积淀足够且资本实力雄厚的公司。

竞争格局

从国内市场来看，上一轮扩产完成后，电价差异带来的后发优势弱化，行业格局更为稳定，以通威、大全新能源（美股）为主的寡头格局较为稳定。

从海外市场来看，今年以来高成本产能逐步退出，韩国最大的多晶硅生产厂商OCI 关闭其韩国本土的多晶硅产能、韩华将关停其硅料业务等。海外高成本产能逐步退出，有利于行业竞争格局进一步优化。

供需分析

硅料当前的价格较高点下滑98%，价格大幅下跌一方面是供需的变化，另一方面是多晶硅环节技术进步导致行业成本曲线大幅下移。

目前多晶硅企业整体盈利水平处于较低水平，尤其是老产能，基本处于盈亏平衡或亏损状态，新产能盈利水平亦仅处于中规中矩水平。在这一盈利下，企业本身大幅扩张产能的动力并不强。

此外，国内主要多晶硅龙头企业资产负债率仍处于高位水平，部分公司受所在资本市场限制等，外部融资能力相对较弱。经过 2018-2019 年的产能扩张周期后，除个别公司外，大部分多晶硅企业并不具备进一步大幅扩张产能的能力

2020年，行业新增产能只有协鑫2万吨和东方希望5万吨调试产能，且存在不确定性，而OCI韩国工厂和韩华停产产能达6.6万吨，行业进入供给收缩周期，预计对全球的产能影响在7%-8%，将导致今年四季度硅料供应偏紧。

2020年硅料需求具有两个特点，一是四季度需求旺季，二是由于单晶占比的提升，致密料需求进一步增加。

事实上，2019 年多晶硅致密料与菜花料价格已开始出现明显分化，价差持续扩大，使得致密料占比更高的龙头企业可以获取更好的盈利水平。

结合上述供给及需求情况，可以判断今年硅片供给整体偏紧，未来两三年行业产能扩张周期趋于平稳。

从产能周期的角度来看，当前硅料处于周期底部，随着光伏下游需求回暖，而供给增量有限，产能周期即将进入向上通道，硅料价格有望持续上涨，盈利水平相应提升。

总的来说，行业需求回暖，海外硅料龙头出清，硅料环节供需向好，利好国内低成本硅料产能。

其中通威股份作为国内最早一批硅料企业，公司技术成本优势突出：

 

1、深耕十余年，工艺积累丰富精细化管理优势突出，公司电耗、物耗等优于行业；

 

2、通过与化工的联营，构建完整循环经济产业链，产业链一体化协同优势明显。

19 年公司硅料受价格波动及新产能爬坡等影响，盈利水平处于历史低位水平，20 年硅料的盈利水平有望改善：

1、当前新产能已经达到满产状态，相应的刚性成本被摊薄，成本将逐步优化；

2、致密料占比亦已经超 80%，后续有望逐步提升至 85%以上水平，结构优化有望提高硅料整体售价；

3、考虑下半年行业硅料供给偏紧，价格有望小幅上涨，硅料盈利水平将进一步提升。

估值方面，预计通威股份未来两年的净利润增速在30%以上，目前PE对应今年盈利预测不到28倍，估值还算合理。不过短期涨速过快，注意前高附近可能出现较大幅度的震荡。

最近有读者反应，腾讯的规则改了，不是按时间先后推送，下方的点赞、在看都是读者活跃度指标，表示各位读者大人已阅，同意，平时要养成多点几下的习惯，不然可能收不到老安的文章。