巴菲特认为,作为一个股票持有者,你应该主要关心投资收益,或者从股票中获得的现金流。你得到过股息吗?股票价格上升了吗?你的总收益率是多少?换句话说,你主要关心的是和你的钱包息息相关的股票业绩指标。
在投资中,投资者的期望投资收益应该是多少?
标准-普尔500指数代表的公司的股票收益,在20世纪的大部分时间里,平均水平达到10%~15%之间,然而到90年代却发生了急剧增长。到20世纪90年代末,公司的股东收益超过了20%。考虑到这是500家公司的平均水平,20%的水平确实是一个惊人的速度。许多技术公司在90年代的股本收益都超过了30%。许多生产消费品的公司如可口可乐、菲利浦·莫里斯,以及某些制药公司,如华纳-兰伯特寺( Wamer Lambert)、艾博特实验室还有默克公司,它们的股本收益都超过了30%。由于公司为股东持有的股票(或者账面价值)创造了如此高的收益,投资者们愿意为其股票支付一个相对于账面价值来说很高的溢价。在20世纪的大部分时间里,股票价格一般为股本价值的1~2倍,而这些公司的平均股票价格到90年代后期却超过了股本价值的6倍。
但是,1999年,巴菲特开始质疑公司能否以超过20%的速度持续地提高股本收益。他认为如果它们不能做到,股价就不应该达到6倍于股本价值的水平。历史证实了巴菲特的判断。在20世纪90年代,美国公司不再慷慨地分派红利,而越来越多地保留了当年的赢利。此外,美国经济似乎只能维持一个3%-4%的年增长率,在这些条件下,公司无限期地保持一个20%的股本收益增长速度几乎是不可能的。必须达到一个超过20%的年贏利增长速度,才能使股本收益以20%的速度增长—而这是不可能的，除非经济增长速度每年远远超过10%。
投资收益在对公司进行分析时发挥着一个重要作用,它把股票价格和股票价值水平置于个恰当的关系之中。许多投资者都把注意力集中在公司过去的及预测的赢利增长上。即使顶尖的分析师们也非常关注盈亏底线的增长,把它们作为衡量成功的标准。然而,一个公司使投资者的资本获得高收益的能力,对于公司长期增长同样是至关重要的。
在某些方面,投资收益或许是衡量公司表现的一个更加重要的尺度,因为公司可以借助众多的手段来改变它们的会计利润。
股票投资者的收益包括股息支付加上投资者在股票持有期内所经历的股票价格的上升部分(减去下降部分)。市场只关注股票持有者的年收益,通常用收入或者损失的百分比来表示,并且通常以日历纪年为基准期来计算收益。股票持有者的收益指的是年收益,等于股息与股票价格净变化的和除以股票的初始价格。
例如,如果一只股票的年初价格是100美元,随后的一年中发放了1美元的股息,年终股票价格是109美元,其持有者的收益率就等于(1+9)/100=10%。这个计算并不复杂。
股票市场可能因为宏观经济问题而出现下降,诸如较高的利率、较低的赢利预测、通货膨胀或紧缩恐慌、地缘政治情况变化—比如中东国家关系恶化、俄罗斯货币危机等。这种市场下跌力量可能会推动你的股票一起下跌,公司管理层对股票价格的反向运动也无能为力。所以即便公司的运营和赢利前景都非常良好,股票持有者的收益率也可能是负数。
相反,在公司的运营非常普通或者糟糕的时候,股票持有者收益率却有可能非常好。股票市场可能因为某种积极的经济事件而上扬,比如一次大罢工事件的妥善解决或者减少了通货膨胀恐慌。糟糕的公司运营状况可能会使公司进入被收购的候选名单,股票价格的上升可能是对这个公司股票收购要约的结果。例如,1997年,所罗门兄弟公司在交易中遭受很多损失,这导致旅游者集团旗下的史密斯一巴尼公司以远高于当时市价的溢价水平收购了所罗门公司。
当一家公司取得了高水平的股本收益率时,表明它在运用股东们提供的资产时富有效率因此,公司就会以很快的速度提高股本价值,由此也使股价获得了一个同样快速的增长。
巴菲特确信,公司能够创造并维持高水平的股本收益率是可遇而不可求的,因为这样的事情实在是太少了。当公司的规模扩大时,维持高水平的股本收益率是极其困难的事情。事实上,许多最大的、最有希望的美国公司其中包括通用电气、微软、沃尔玛以及思科系统—由于规模扩大,几年来股本收益率一直在下降。这些公司发现当股本价值仅为10亿美元时,赚取足够的利润使股本收益率达到30%是很容易的事情。现在,比如说,当股本达到100亿或者200亿美元时,公司要维持一个30%的股本收益率是极其困难的。
一般来说,如果一家公司要维持一个稳定的股本收益率,它就必须使赢利增长率超过股本收益率。就是说,要维持25%的股本收益率,就必须使赢利增长率超过25%。这对于不分派红利的公司也是一样(分派红利降低了股本价值,使提高股本收益率反而变得更容易)。如果管理层希望把股本收益率保扌持在25%的水平,就必须找到某种方法为所获得的每一美元的净收入创造出超过一美元的股本价值。
在公司的股本收益率走势和未来赢利走势之间存在着某种相关关系。如果年度股本收益率上升,赢利率也应该同样上升。如果股本收益率的走势稳定,那么赢利率走势就很可能会同样稳定,并且具有更高的可预见性。将注意力集中于股本收益率,投资者可以更有信心地预测未来赢利。
作为投资者,如果你能估计公司未来的股本收益率,那么你就可以估计股本价值在年度间的增长。并且,如果你能估计股本价值的增长,你就能合理地预测取得每一年年终股本价值所需的赢利水平。
巴菲特提醒您
高水平的股本收益率必定导致一个强劲的赢利增长,一个股本价值的稳定增长,一个公司真实价值的稳定增长以及一个股票价格的稳定增长。
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