一图流：神奇的股债平衡

任何过程如果有多数矛盾存在的话，其中必定有一种是主要的，起著领导的、决定的作用，其他则处于次要和服从的地位。

因此，研究任何过程，如果是存在两个以上矛盾的复杂过程的话，就要用全力去找出它的主要矛盾。捉住了这个主要矛盾，一切问题就迎刃而结解了。

——毛泽东《矛盾论》

正文一图流：

上图是1919年以来的美国股票和债券表现对比图。这里用道琼斯工业指数来代表股票收益。债券收益则是用滚动投资穆迪AAA级债券来代表。

收益数值在左轴，两者的比值在右轴。

乍一看，上图的结论似乎有些反常识。过去将近100年，股票和债券的收益居然差不多？

长期来看，股票收益高于债券收益，这是大家公认的啊。

确实，这里面漏算了一个股票的分红收益。过去将近100年时间内，如果道指保持2%的分红率，那么累计收益将超过7倍。

然而这并不是重点。人家债券还可以做回购呢，股票行吗？放眼世界，没有哪个机构会全现金拿3A债。放一倍杠杆，什么都有了。

更何况，如果不用3A债，改用BBA债券收益率，那结果又不一样了。

所以我们不要机械地理解“股票比债券收益高”，那种教条没有任何意义。无论是股是债，做得好都能赚钱。

我个人在计算上述数据的时候，真的是感觉非常神奇。

神奇的地方就在于，过去百年之间，这两项资产大类都有数百倍的增值，但是两者之间的比值居然保持得那么好。里外相差1倍以上的时间非常少，而且很快就会恢复。

这就好比是在高速公路上，两辆车并行几千米并不稀奇。可是如果从上海开到新疆，几千公里一直并行，那就很稀奇了。

这种神奇的股债平衡，背后一定有很复杂的原因。但是我想其中至少有一条：美国金融市场的定价能力极强，很少有外力能够成功地干预它。

在美国，股票和债券都是华尔街的天下。同一笔钱，投资股票也可以，投资债券也可以。那么两者必然处于某种平衡状态，反映出一致的基本面预期。

反观中国，玩股票和玩债券的完全是两批人，交集很少，资金属性也完全不一样。所以不存在股债平衡的关系。市场表现也就难免天差地别了。

再比如以前的A股和港股，两者经常南辕北辙。但是沪港通、深港通相继开放之后，两地投资者逐渐磨合，用脚投票，形成了新的一致预期，于是两地主要指数的相关性也就大大提高了。

归根结底一句话：资本的背后是人。