在过去的一周中，贵州茅台创出了1000元的股价记录，在A股历史上还有两个千元股，不过那还是鸿蒙时代。这二十多年来，百元股出得都不多，茅台基本上都是各阶段股价最高的那一个，只有在少数的几次曾经被超越，比如在2015年创业板浪潮中，安硕信息、全通教育、京天利等明星股曾经远超茅台股价，又或者再早年代的2007年，中国船舶的股价也曾经超越过茅台。以至于在A股历史上一度有茅台魔咒，就是只要股价超越茅台的，最后都会回来。
91%毛利率、52%净利率、33%净资产回报率和30% 增长率，26倍市盈率，peg<1。我们来看看1000元的贵州茅台到底值不值？
作者：businesslike等雪球用户
来源：雪球
本文主要引用雪球用户@businesslike的观点：
1、茅台被奉为价值股之王，核心在于两条逻辑；
2、在品牌护城河未被严重损毁的情况下，它的价值可以被准确估算；
3、当前它的价值只和两个因素相关；
4、这两因素已实际接近均衡；
5、现价买入茅台，三年内涵收益率不高；
6、在很长时间内，股价可以不等于内在价值。
贵州茅台股价走势图
首先是供需。要寻找怎样的供需？需求真实有效，并且同时存在持续的供给不足；对茅台而言，TOP1%的消费追逐0.3%的供给（2012）就是它的供需逻辑。
其次是竞争力。倒上茅台，喝不喝酒的都会知道这是最好的酒。对茅台而言，众所周知的顶级的心智占位，及其众说纷纭却又满载时代记忆的成因，就是它的竞争力逻辑。
在品牌护城河未被严重损毁的情况下，它的价值可以被准确估算
这种竞争力让茅台的生意很难遭受挑战。大多数生意的估值只能是一个区间，因为不确定。但确定的，就有可能被准确估值，比如债券。
当前，它的价值只和两个因素相关
产能和出厂价。在前述供需逻辑下，茅台的产能空间，就是其销量空间。按茅台的工艺，当年生产的基酒，需若干年后才能勾兑成品、上市销售。18年茅台销售3万2千吨，这差不多是其五年前的基酒产能（乘以一定系数）；12年茅台销量1.6万吨，则对应其07、06年产能。未来同样如此。
乘法的另一边，是在同样供需形势下，价格的上涨空间。
这两因素已实际接近均衡
产能和出场价已经接近均衡了，并不是说它们不增长了。
“均衡”，首先是指边际清晰，确定性高。比如产能，顶级背后，是不能随意扩张的产能。
七十年代，国家曾组织茅台老师傅，把茅台老窖石、老窖泥，一股脑搬到遵义，想在根据地复制茅台，结果，当然是现在也没有一个“遵义茅台”；而十年来，茅台基酒产能翻了一倍，随之而来的，则是近年网络上对其口感越来越多的质疑。2020年，茅台基酒产能将达5.6万吨，中华村基地如果成功，则产能有望提升至7万吨以上。
考虑到品牌价值，可以预见，7万吨之后，产能扩张，对茅台增长的贡献，边际递减。而去年，茅台产能已经达到4.9万吨。
再如价格。先说价格承受力，我们曾经追踪过近二十年茅台零售价和人均收入之间的关系：茅台零售价与人均收入之比，大约在40%~50%这样的区间，特别疯狂的时候到过60%。对定价的承受力，存在相当明确的参考系；
如果我们同时考虑收入增速略下台阶、烟酒支出占收入比例降低及收入差距扩大，那么，容易能推出茅台远期零售价，再根据渠道让利，即可直接得到远期综合出厂价（茅台酒，含非标酒），譬如：
其次，是另一种均衡。
比如在上表中占据相当空间却看似不必要的一块。在过去，这些部分溢出到体外；未来，一些可能会回流体内（集团体内），例如近期大家看到的，集团层面运营的销售公司。
这是均衡方向一。
同时，作为利润丰厚的省属重点国企，社会责任当然更是责无旁贷。一位分析师的话给了理解这些问题很好的角度。引用如下：茅台又立足于贵州省，作为经济发展相对落后的省份支柱企业，茅台一直要承担巨大的社会责任，包括资本支出对GDP的拉动，账上资金对当地金融机构的支持以及相应对地方政府发债发展的支持等。投资者可能并不能完整了解茅台各方面要素要承担的地方社会责任，没有多方的平衡也就无法持续的发展。
最后一句，很客观。这些均衡的名称可能变化，但长期形成的结果，多年稳定在一个系数上，是大概率的均衡点。
来看看茅台的内在价值，需要确定四个参数分别是：
N：增长期限；
g：期间增长率；
roe’：永续期净资产回报率；
g’：永续期增长率；
先说N。2020年，茅台产能达到5.6万吨，这大致对应着25年、26年的销售；而刚才我们提到其讲究形象的产能上限，可能在7万吨左右，这意味着销量快速增长期，可能在26年结束；届时在需求方面，大致TOP1%的需求对应正好对应行业1%的产能，供需缺口已然弥合，同时，人均收入超过1000美元伴随国内基建投资回落，茅台需求增速可能放缓，可以预见，其零售价增速也将在此下一台阶。
乐观的，2027年，茅台的高增长期结束，N不超过10。
再说g。前面说过，产能和出厂价是茅台增长的主要驱动因素，大家可以根据产能和出厂价推算每年的销量和利润，增长期复合增速，在小双位数。
轻资产，高毛利，roe’可按当前水平估计。
g’：乐观的话，可以预期永续每年仍有1%的产能增长和略超通胀的价格增长。并且，你可以非常乐观的预计，在永续时段，公司将把全部超额利润和超额现金尽数分配。--尽管这样的可能性不是太高。
我把四个参数，交给思维实验模型算了一下，当前合理价，果然低于现价，尽管低得不算很离谱，市场果然还没傻。所以如果三年后价格回归合理，那么现价买入并持有的话，年收益在不大不小的个位数，不高但也不算太坏。
在A股股价可以不等于内在价值，当然在任何市场，内在价值都只是投资的起点。
对于@businesslike 关于茅台价格与价值的讨论，其他雪球用户继而表达了自己的观点。
茅台酒价值只有一个内在逻辑，通货膨胀
雪球用户@时间似刀：
因为钱必定会贬值，而茅台酒越放越值钱的共识才它的价值不断增长。有历史文化故事、借通货膨胀的大势炒作、拍卖的对人性的利诱操作，才是它的价值。
从市场地位角度分析，上涨空间仍然巨大
雪球用户@一同投资 ：
从茅台在两市的市场地位角度分析，上涨空间仍然巨大。上证50笫二大权重股大概9%左右，沪深300也是笫二大权重接近4%，目前趋势是宽基指数ETF规模越来越大，意味着按比例配置新增买入力量越来越大，这与股价高低无关，只与规则和市场趋势有关。从这个角度看如果大盘从3千涨50%到4500，那么平安茅台等大市值权重股再涨个50%好象也不过分。内在合理价值是一个方面，市场给予的价格是另一个方面。
再忽悠，韭菜也不够用
雪球用户@向格老学投资：
现在的茅台与2015中小创一样，一万多亿的市值。再忽悠，韭菜也不够用。白酒行业，缺点明显，饮酒不利人类身体健康。白酒既不能提升社会生产效率，也不能像腾讯社交方便大众沟通而无害。股价涨高了，就各种忽悠。长期看，未必乐观。
观望，好奇于茅台市值等天花板
雪球用户@黄弢-和聚投资：
我们看一下目前全球最大的酒业集团帝亚吉欧：其占据了全球洋酒市场30%的市场份额，有着全球销售第一的威士忌品牌、有着著名的百利甜酒和健力士啤酒，还有诸多在酒吧常见的品牌，不同于中国消费者只有在商务宴请才会喝酒，老外的喝酒习惯是融入血脉的，而帝亚吉欧2018年的净利润是30亿美金，市值1000亿美金，因此对于茅台市值的天花板我很好奇。
外资和内资买茅台有一个很重要的逻辑是给确定性以溢价，对此我没有异议，只是相比较而言，我还是更喜欢去寻找预期没有那么充分，但行业已经出现拐点，而估值目前还给了不确定性以折价的龙头品种。
白酒股太热，给自己提示下风险
雪球用户@小知a：
一个公司很难独立于行业，走出独立行情，虽然其股价表现相对同行有一定安全边际，但是现在我们的社会终端库存有多大？这一点或许已经不如各大白酒公司的财报那般靓丽了。自己看来即使五粮液现在经销商手里的库存只有一个月，那就真的表示只有一个月的库存吗？我们看到了消费升级的趋势明显，难道我们的消费升级真的有那么快，能支持一个企业连续多年30%的超高速业绩增长？
下图是主要白酒公司对比12年利润增幅，我们看到除了贵州茅台和古井贡酒相比12年业绩已经翻倍外，其余公司业绩相比12年仅仅高出一点，而泸州老窖甚至离12年利润还有相当一段距离。所以还是给自己提醒一下风险。因为一个事实是现在白酒股真的太热。
觉得好看的话
顺手点个「在看」吧
联系客服
