电气设备：插上节能和装备升级的翅膀

本报告导读：
　　"十二五"期间，高压变频行业受益节能改造，看好存在结构调整和差异化发展的企业；低压变频继续进口替代，内资两龙头将完成从产品提供到解决方案提供的转变。
　　摘要：
　　变频器是工控系统重要组成设备，安装在电机前端以实现调速和节能。高压变频器后端主要拖动风机、水泵类负载，实际节电效果30%-60%，未来市场发展受益于大中型项目改造，"节能"是关键词；低压变频器与控制层和执行层设备共同组成自动化控制系统，受益"十二五"规划，未来看制造业"装备升级"。
　　高压变频器行业下游多为大中型项目改造，受政策影响大，具有"弱周期"特性。受益"十二五"重点发展节能领域，预计行业整体维持30%的增速。
　　高压变频器可细分为通用和高性能两种，目前通用领域内资企业占据80%以上份额，竞争激烈导致10年价格大幅下滑；高性能仍以外资为主，毛利比通用产品高约50%，未来将成为内资企业开拓新方向。看好存在产品结构调整和差异化发展预期的公司。
　　低压变频器下游以制造业工控装备为主，涉及领域广、"周期性"明显，09年受金融危机影响增速低于5%，10年恢复性增长前三季度高达30%，预计未来五年维持15%的平稳增速。
　　低压变频器高端市场外资占据80%以上份额，内资龙头为汇川技术(300124)和英威腾(002334)。与外资企业相比，内资龙头正处于从提供单一变频器产品向提供综合解决方案的转变阶段，未来市占率和盈利能力有望双双提升。
　　投资建议：高压变频器行业给予荣信股份(002123)(002123)和合康变频(300048)"增持"评级，目标价分别为58元和65元；低压变频器行业给予英威腾(002334)和汇川技术(300124)"增持"评级，目标价分别为78元和160元。我们认为"节能"和"装备升级"均是"十二五"发展重点，短期股价出现回调仍不改中长期看好。(国泰君安)