巴菲特说：“内在价值是一个估计值，而不是一个精确的数字。”
在上篇《巴菲特致股东的信：投资者和公司高管教程》的读书笔记中，我留下一个作业给自己：
却不知道，这个作业是这么难完成。
因为正如芒格说过：巴菲特分析公司的时候，我从来没有看到过用公式在计算估值。
我把第六章：估值与会计，反反复复地看了好多遍，都找不到一个确定的估值公式。
但是，我还是在文章里面，找到了一些巴菲特关于估值的知识，下面一起来看看。
内在价值是一个非常重要的概念，它提供了评估投资和企业相对吸引力的唯一逻辑路径。内在价值的定义也很简单:一个公司的内在价值是其存续期间所产生现金流的折现值。
要对企业估值，就是要知道它的内在价值，这个没有疑问，定义也很清晰，唯一疑惑的是，一个企业的存续期间，这个存续时间是：1年、3年、10年、30年？时间越长，内在价值就越大，我们要确定时间是第一步。
但是存续时间的长短就比较难以把握。我们到底该用多少时间？
我在我的估值表里面，为什么用3年？就是因为3年的时间我们是可以预估的。
一个正常的龙头企业，大概率在未来3年是能够存续的。
但是，对于内在价值的计算并不简单。正如我们定义的那样，内在价值是一个估计值，而不是一个精确的数字，此外，这个估计值应该随着利率的变化或未来现金流的预期修改而改变。
记住了，估值不是一个精确的数字，芒格和巴菲特估值同一家公司从来没有一样的答案。
利率是什么？
就是未来现金流的折现，一般取多少合适？
10年期的国债利率最合适。因为我们至少不能少于这个收益率吧。否则还不如买国债？
未来现金流的预期，这一方面是增长率，另一方面我认为还是有存续时间的问题。
有兴趣的朋友可以去算一下，3年和10年的估值是完全不一样的。
股东盈余：(a)财报盈利，加上(b) 折旧、损耗、摊销，以及一些其他非现金成本，减去(c)每年平均的工厂和设备等的资本化开支，如果公司需要额外的资本投资以维持其竞争力和单位产量，那么这些额外的资本也应该计入(c)。
在以前我对这个公司没有想法，不就是净利润的意思吗？
但是我现在有不一样的体会：
为什么a要加上b再减去c？
搞这么复杂干什么？直接以a来计算不就好了吗？
不一样！如果加上b再减去c是等于a或者接近于a，证明这个公司在保持现有a的情况下不需要大量（或者额外）的投入资本。
如果小于a，说明这个公司在最后所创造的利润都会被b吞噬掉。
如果是大于a，那么就是最好的生意模式，证明这个公司虽然每年度在计提b，但是最后在资本投入时，创造a的资本投入小于b，那么所剩余的在最后都是利润，最终这个公司将以少量的有形资产创造a，或者大于a。
不知道大家看懂了没有？
我们的“股东盈余公式”无法提供像GAAP一样具有欺骗性的、精确的数字，因为(c)一定是猜测，而猜测有时是非常困难的。尽管存在这样的问题，股东盈余这个数字，而不是GAAP的数字，才是与估值目标相关的因素。
为什么估值是门艺术的说法就在于此。
当我们讨论增长率时，有必要留心一下基期和终期的年度选择问题。如果它们中有一个选择失当，任何关于成长率的计算结果都是扭曲的。尤其是在基期盈利非常小的情况下，那么，计算出来的增长率会非常惊人，但实际上，毫无意义。
为什么我选择7年的滚动复合增长率作为估值的增长率，主要是想把企业的增长率平滑掉，但是却不能预判一个公司是将下降还是上升，这个是我估值增长率的一个缺陷，所以还是要结合看财报，分析一个公司所在行业的趋势，以及公司本身的竞争力，财务的健康性。
说到底，没有一个一劳永逸的估值模型和体系。
对于公司管理水平高低的主要测试标准，是运用权益资本取得回报率的高低(没有过度的财务杠杆、会计花招等等)，而不是每股盈利的持续增长。
管理水平就看ROE的高低，“没有过度的财务杠杆、会计花招等等”这是看管理层是否诚实。前面容易，后面难，看是否诚实就需要一定的财务基础了。
下面巴菲特讲了一个故事，如果能够理解了就能估值了，我是这样认为的。
伊索，他的投资观念具有不朽的力量，尽管有些不完整：一鸟在手，胜过两鸟在林。
为了充实这个原则，你必须回答三个问题:你怎么肯定灌木丛里肯定有鸟?它们何时出现，以及会有多少只?无风险的资本利率是多少(我们通常使用美国长期国债利率)?
如果你能回答这三个问题，就会得出这个灌木丛的最大价值，然后，你可以推知拥有鸟儿的最大数量。当然，在这里，我们考虑的并非字面上的鸟儿，而是美元。
这就是估值！
一般的衡量标准，例如股息率、市盈率、市净率甚至成长率，除非它们在一定程度上与企业的现金流入、流出的数量和时间挂钩，否则，就无法运用去估值。如果一个项目或企业早期要求的资金投入，超过未来能够产出现金的折现价值，那么，这种成长是在破坏价值。
时间，这里要加上时间，如果单纯的看一年的数据没有意义。
成长仅仅是价值公式中的一个组成部分，通常是个正面因素，有时也会是个负面因素。
关于这部分我在巴菲特选公司的四个方法，做好投资的两门课有过讨论。
唉，尽管伊索命题的公式和第三个变量一一也就是利率，相对简单易懂，但要弄清楚其他两个变量却相当困难。实际上，在这个计算过程中，非要得到精确的数字是愚蠢的，使用一个范围的可能性才是更好的方式。
通常，这个范围实在太大，以至于得不到有用的结论。
最终，巴菲特老爷子还是给了我们一个估值的公式。
但是公式在哪里呢？
净利润、增长率、折现率
这个就是估值的公式？
巴菲特告诉我们这是估值需要的三个要素。至于怎么用，用不用得好就看自己了。
会了吗？
好了今天就到这里，下次再见吧！
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