这位投资大佬已减仓

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2月24日，一份兴证全球基金经理董承非的内部会议纪要广泛流传。在纪要中，董承非明确指出，自己对2021年全年比较悲观，已经在做一些预防性的动作，比如降低权益仓位，调整持仓结构，减持高位资产等；并且谈到对地产股的青睐，尤其是龙头保利地产和万科。

这份纪要是董承非在1月25日所做的交流，为什么时隔一个月才引起关注？原因可能是：年后A股市场风格转换，市场走势正好与他的某些观点相契合。

董承非是国内一线公募基金经理之一，他从2007年开始担任基金经理，至今任职年限已有14年。2007-2015管理产品兴全全球视野，9年累计回报360%，年化回报18.91%；2013年10月至今管理的兴全趋势投资，7年累计回报368.76%，年化回报23.41%。

目前在管基金有2只，截至2020年12月31日，管理资金规模是643.46亿元。

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兴全趋势投资163402

兴全趋势投资，成立于2005-11-03，已取得2,681.39%的收益，董承非自2013年10月开始管理，已任职7.3年。该基金2021年收益率9.08%，2020年收益率48%。

1、业绩表现

2、年度回报

3、资产配置

4、四季度重仓持股及变化

1）从年度回报来看，兴全趋势投资，业绩非常稳健，自董承非管理7.3年以来，除了2014年之外，其它年份都跑赢了沪深300指数；而且除2018年外，收益率也都高于灵活配置型基金的平均收益率。

2）从持仓中，我们可以看到董承非的配置非常均衡，2020年没有参与抱团，所以业绩一般。主要配置方向是：有色、电子半导体、机械、保险、交通运输、地产、建材、旅游、医疗体检。

3）截至四季度，兴全趋势投资前十大重仓股有：紫金矿业、三安光电、三一重工、中国平安、顺丰控股、保利地产、万科A、北新建材、美年健康、宋城演艺。前十大持股占基金净值比是46.63%，持仓较分散。

与第三季度重仓股相比，美年健康新进入前十，加仓个股是：三安光电、万科A，北新建材、宋城演义。退出前十的是永辉超市。

从持股周期来看，董承非的持股比较稳定，多数个股都已持有1年半以上，万科A和北新建材是从第三季度开始进入前十大持仓的。

4）从股票仓位变化来看，第四季度比第三季度下降了6个百分点，比第二季度下降了9个百分点；而董承非管理的另一只基金—兴全新视野，第四季度比第三季度，股票仓位下降了20%。

5）从基金第四季度持仓变动情况来看，确实印证了董承非的交流中所说的，已经在做一些预防性的动作。一是持续降低仓位；二是把结构上往更安全更舒服的方向上靠，减持了高位资产，加仓地产股。

在交流中他还提到：兴全趋势的权益仓位降低至八成以下，并且仓位还在继续下降过程中。

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董承非的投资体系

1、董承非的投资风格

重视评估风险与收益的匹配度，不断在市场上挑选出风险收益比最佳的大类资产，绝大多数仓位会自下而上根据基本面挖掘性价比高的股票，也会采取一些相对灵活的投资方法，比如运用定增、大宗交易、可转债、现金选择权等套利型的方法作为补充性进攻手段。

2、董承非的选股体系

董承非说，无论是投资价值型公司还是投资成长型股票，最终都落实到风险与收益的取舍。不要为博取高收益去冒不可知、不可测的风险。

以前对风险的认识比较局限，主要通过估值这个因子来控制风险。具体表现为选股以低估值品种为主，偏好一些市盈率较低、稳定增长的“温股”，这些股票不会带来日行千里的惊喜，却拥有细水长流的安心。但如果辨证地看待这个选取标准，必须承认，因为直接回避高估值品种，也错失了不少投资成长股的机会。

现在意识到，估值只是控制风险的方法之一，高估值不一定就等同于高风险。近两年中国经济和A股市场的运行格局让自己认识到，真正的成长股都不会很便宜，希望能够克服以前的“短板”，适当调整一下自己的风格。

董承非投资强调安全边际和逆向投资，而他所理解的安全边际，是对未来的贴现到现在为止有一个值，然后现在股价和贴现过来的值差异越大，安全边际就越大。 

因此，最重要的能力是对未来的贴现，预估企业三五年以后会是什么的状态，然后把它贴现到现在，值多少钱？如果现在股价远低于这个贴现值，就会去买它。

3、配置方向

董承非说， 作为大型基金的管理者，要保持比较均衡的配置。如果市场单一风格持续走强，不可避免基金表现会相对平淡。

 自己主要配置能够稳定增长的行业，比如消费、医药，这些是一直在配的底仓；然后可能会有一些攻击性的、一些阶段性高成长的、也有一些困境反转的。 总体比较中庸，不会自己犯巨大的错误，投资很重要一点，不要犯不可承担的错误。 

4、关于择时

董承非说，自己会做择时，但择时是几年才做一次，只要认为股票投资比持有现金更好，就会买入。

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总结

1、整体来看，董承非坚守以基本面为导向价值投资，均衡配置、分散持股、持股周期长。

2、董承非不是仅通过股票投资创造收益，他擅长对比大类资产的性价比做投资，进而平滑波动，增厚收益，这种能力也是比较稀缺的。

3、董承非的风险偏好较低，强调风险收益比；持仓个股以低估值优质传统企业为主，不受市场偏好所影响。

4、董承非的基金长期业绩优秀，在熊市期间优势突出，适合风险偏好低、大资金人士和机构资金配置。